文丨张晔
编辑丨李壮
2024年上半年，A股市场经历了巨大波动，呈现出深度调整后缓慢修复的走势，但是整体依然是处于低位震荡。而且市场分化巨大，以银行、石油煤炭、有色金属为代表的高分红价值板块有明显超额收益，而大部分中小型和消费类公司跌幅较大。从美股市场来看，在新一轮AI技术的加持之下，美股依然持续创新高，以英伟达为代表的AI硬件和互联网软件巨头仍是全世界的焦点。对于下半年，笔者继续看好A股资源类高分红公司以及美股AI龙头公司。
关注AI的模型和产品端迭代
在2017年Transformer架构出现后，AI的主流技术路线基本形成，进入了大模型时代，吸引了越来越多的资本和创业者，而ChatGPT的全球爆火则真正引爆了这个行业，AI的产业化以前所未有的速度推进。人们的消费习惯以及经济的产业结构都可能随着AI的产业化而得到重塑。AI作为强大的赋能工具有望增强中小企业的竞争力，但同时其接近“无限”的内容和服务供给能力也可能对现有市场带来冲击。
笔者认为，因为大模型让AI在很多常规任务上已经超过人的标准水平，未来AI的消费应用场景会大量涌现。未来2-5年内AI将进入商业化扩散阶段，预计未来十年生成式AI有望在软硬件、服务、广告、游戏等众多领域创造巨额收入。
全球范围来看，美国在AI的理论创新、产业链延展和产品应用推广方面处于绝对领先地位，日本韩国的半导体行业也在沉寂20年之后重新迎来新一轮扩张周期。中国在AI技术和应用方面紧追美国，但产业生态尚不完善。
此前市场最为关注的是以英伟达为代表的AI硬件龙头，因为现阶段是行业爆发的初期，随着科技大厂上调资本支出指引，AI算力及基础设施需求增长，所以相关硬件制造商的增长速度是最快的。后续需要关注应用端及模型的持续迭代，因为AI技术的应用正在走向实际应用的爆发，大模型的具体场景在快速发展，催生新的商业模式和服务，笔者会更加关注AI的模型和产品端迭代。
高分红的上游资源类公司
虽然今年高分红类的公司有明显涨幅，但笔者依然看好现金流稳定、分红率高的股票，尤其是上游煤炭和石油能源、电信运营商等央企，红利股的本质是稳定的现金流溢价。通常情况下，有能力和意愿提高分红比例的企业，往往具有稳定的自由现金流作为支撑。港股的高分红公司今年表现更强，其实本质也是因为港股的估值更低，分红比率更高。
当下的十年期国债利率只有2.5%，货币基金的收益率降到1.5%以下，港股中很多分红比例在5%-7%的高分红央企的相对性价比就很高了。这类公司有自己的竞争壁垒，比如牌照的垄断，或者行业独特的矿产资源，而且通过降本增效，利润的增速会超过收入的增长，叠加国家对央企分红的硬性要求，未来这类公司的股东回报是比较稳定的。
在高分红板块中笔者尤其看好铜的未来潜力。铜相比黑色系商品，定价更加锚定全球供需格局，不受国内地产的拖累。全球制造业PMI的回升及库存相对低位使得涨价逻辑更为顺畅，且二者供给存在一定的边际收紧预期，当下铜的供给格局依然是在收缩的，比如今年全球主要铜冶炼厂多次减产挺价、集中检修，必和必拓向英美资源提出收购建议；主要产地的矿也频繁出现渗水和社区运动等问题导致产能不及预期，使得铜的价格走强。虽然铜价处于高位，但是过去十年全球的资本开支是严重不足的，1989-2008年勘探出900万吨铜，而2009年到2019年这10年只勘探出100万吨，而且新勘探出来的铜资源平均品位小于1%。如果未来铜供不应求，铜价需要更高的价格来支撑才具备开采价值。铜价未来会走一个周期牛市，然后达到一个新平衡。
另外，自2022年以来，黄金价格在实际利率上行的背景下逆势屡创新高，但当前黄金价格并未被显著高估。长期来看，国际货币体系的多元化可能成为长期现象，全球央行的购买和美元债务规模的扩张将在中长期内继续支撑金价。
当下，笔者觉得要回归资产价格的第一性原理，也就是估值和风险收益比，维持资源类高分红公司+美股AI龙头公司的组合配置判断。
（作者系东方马拉松投资管理有限公司投资经理。文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。文中提及个股仅作举例分析，不作买卖推荐。）