净利润显著持续成长 这是最关键的指标,也是最难预测的指标。投资者可以用过去3年净利润(g)连续实现30%以上增长,权益报酬率(roe)连续保持在15%这两个指标来衡量。记者观察大牛股的业绩走势发现,一般来说,这些公司业绩均保持了较好的增长态势,甚至在大涨之后PEG指标还能保持在1以下(见表2)。
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对于A股而言,特别要注意扣除非经常性损益后的净利润是否保持连续增长,同时还要满足连续3年roe≥15%,这种条件近乎苛刻,我们以申万电子行业为例,把条件适当放宽后,在扣除了非经常性损益以后,所能选取的公司非常有限。(见表3)
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值得注意的是,投资者要准确判断未来增长是否可以持续,比如产能的释放、新产品的推出、新市场的开拓等等,同时还要认真研究利润增长的的驱动路径,是由资产负债表驱动还是损益表驱动。比如三安光电、德赛电池最近3年来业绩滑坡非常严重,就是因为行业周期。而对于ROE指标,也要进行杜邦分析,分解后找出增长的逻辑。 具备一定的创新能力,可以看研发费用占主营收入的比例 一般来说,能够持续增长的公司研发能力都比较强,其研发费用投入占公司营业收入的比例都非常高,只有不断创新才能不断增加新的盈利点,在美国,很多科技股(苹果除外)的研发费用占营业收入的比重都比较高(见表4)。从表4中几个美国大牛股公司的科研支出可以看出,正是不断创新支持了公司股价的不断上涨。虽然其中3M公司研发支出占比较小,但是也高于同行业陶氏化学2个多点。
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回头看看A股的成长公司,以科大讯飞为例,公司2011~2013年研发费用占营业收入的比重逐年提升,分别为26.63%、28.87%、29.24%,这些研发费用形成了讯飞在语音识别领域的护城河,虽然公司毛利润率这三年以来略有下降,但维持在50%以上。又比如具备进口替代预期的非制冷红外焦平面探测器研发公司大立科技和高德红外,最近两个会计年度研发投入占营业收入比例都不低,高德在13%以上。不过,值得一提的是,医药公司研发支出的沉没成本比较高,研发失败风险很大,如A股上市公司重庆啤酒就在研发乙肝疫苗上折戟了。 管理层必须诚信,最好是实施了股权激励 管理层是否诚信,需要听其言、观其行,多去参加股东大会获取一手信息。实施股权激励对于公司经营管理层来说是一副“金手铐”,它通过授予经营者以一部分股权,使经营者能够以股东身份参与企业决策、分享利润、承担风险,从而将公司的业绩增长与高管个人的利益捆绑在一起,避免上市公司一些短期的行为,激发公司经营层高管的工作热情。据记者对最近几年国内排名靠前基金经理持仓研究,很多机构重仓品种都是有股权激励的。 最后是两个弹性条件,不满足也可,能够满足更好。即1,公司有稳定的经营性现金流。这个条件不容易满足,很多时候成长类公司钱袋窘迫,经营性现金流经常是负数,更别说什么分红,因为g=roe*(1-b),b为分红率,这样会降低公司的成长性;2,PE最好不能过高,否则容易落入成长陷阱。2013年创业板的飙升让投资者对估值指标漠视,这是从一个极端走向了另外一个极端。创业板指数估值曾经高达60多倍,其中不乏个股的估值达到100多倍,在这种高预期支撑下股价虽翱翔于天际,但是一丁点打击或者业绩不及预期就导致了公司估值和盈利的双杀,非常惨烈。从实际情况来看,目前创业板中高估值公司业绩不及预期的概率的确是要高于低估值的公司,由此来看,最近创业板的回调亦在情理之中。 记住费雪在《怎样选择成长股》中的那句话吧——“买入真正优秀的成长股时,不要忘了考虑时间和价格”。■ (限于篇幅,关于成长股,欢迎登录记者个人网站:网页链接参与讨论