文| 苏普里亚·梅农（Supriya Menon）
亚历克斯·金 （Alex King）
约翰·马林斯（John Mullins）
编辑丨何艳
更具周期性的经济和政策背景需要投资者在资产类别之间及内部采取细致入微的多元化策略，以降低波动性和整体投资组合风险。
经济和市场的分化可能进一步加剧，结合广泛研究视角的主动资产配置策略可能带来丰厚回报。
在经历了充满挑战的2023年后，固定收益可能成为今年收益和增长的重要来源。在增长前景不明朗的情况下，多元化的投资策略将是抓住这一增长潜力并充分利用其防御性特征的关键。
在经济周期更短、差异更大并伴随市场波动的环境下，我们预计资产类别内部的分散性会增加，国家间以及公司间的差异也会加大。在此背景下，投资者需要灵活地、多元化地进行资产配置，以适应不断变化的市场环境，并在市场错位时逆势而上。
多元化投资潜在回报更大但也更难实现
现在是重新评估固定收益配置的好时机
在2022年及2023年的大部分时间里，通胀持续高企成为市场的主要驱动因素，迫使全球主要央行加息。在这种宏观形势下，许多固收资产收益为负，加之与股票的相关性较高，突显了许多投资组合在配置固收资产时缺乏充分的多元化。
尽管在高利率和高通胀环境中表现疲软，但长期来看，债券可极大提升投资组合的多样性。我们认为，即使股票和债券之间的关联仍然不稳定，且股债相关性持续走高，今年固收资产的多元化组合仍有望成为一种具有吸引力的风险资产对冲工具。
如果通胀继续放缓或至少趋于平稳，我们的研究表明，预计股票和债券的表现会出现更大的分化。我们对 1973 年至 2023 年这 50 年间美国通胀、股票和债券的研究还表明，如图所示，当通胀率低于 3% 时，股债负相关性会更强。
（资料来源：Bloomberg Finance L.P，威灵顿投资管理 | 通胀：美国消费者物价指数（CPI）. 所有城市消费者，年度同比，未作季节性调整 (NSA)；美国消费者物价指数（CPI），所有城市消费者，月度同比，NSA。股票：标准普尔500指数。债券：彭博美国国债总收益指数| 图表数据：1973 年 1 月 31 日至 2023 年 11 月 30 日。）
目前，全球通胀正在从高位回落，但可能仍然比过去更具波动性及结构性上升趋势。同时，异常陡峭的加息周期似乎接近尾声。我们认为，随着走出加息“风暴眼”，现在是投资者重新评估其固定收益配置的大好时机，不仅要在其整体投资组合中，更要在固定收益配置中采用新视角，以提升其投资组合的韧性，实现其收益和增长目标。在结构性通胀高企、经济不确定性加剧的新环境下，固定收益的多元化配置组合可以为投资者提供保护，以抵御经济衰退初期经常出现的股价下跌的影响。
关注五大领域
增加潜在投资途径
投资者在寻求更加多元化、风险可控的固定收益配置时，不妨特别留意以下领域：
首先，更高质量的核心固定收益策略。从收益和资本保护的角度来看，通胀放缓、地缘政治风险上升以及全球经济衰退的威胁，使得核心固定收益，尤其是信贷策略的吸引力越来越大，因为它们在避险环境中既能提供收益，又能提供现金所无法提供的巨大上行潜力。证券在经济周期后期的高分散性更加突显了主动信贷选择过程的重要性。
其次，总回报策略。虽然在固定收益配置中纳入高收益债券和新兴市场债券可以提高收益回报和增长潜力，但与总回报策略相比，这些行业对经济周期更为敏感。总回报策略的目标是在任何宏观环境下都能利用宏观和市场波动来获得正的总回报。
第三，构建区域性模块。由于各经济体所处经济周期不同，更为分散的宏观环境为投资者提供了更广泛的机会集。经济周期已经变得更加分散，例如，日本处于再通胀状态，欧洲和英国处于滞胀状态，而中国则处于去杠杆和通缩阶段。这种差异也将反映在其各自的利率走势中。机会型配置使得投资者能够利用这些差异，选择最具吸引力的国家及地区来进行投资。
第四，可持续投资。我们认为，投资于具有特定可持续目标的固定收益策略也具有实现可观回报的潜力。随着有关气候和其他可持续挑战对实体经济的影响越来越大，可持续性为固定收益投资者提供了一个额外的视角，来进行风险管理并将投资分散到新兴的创新和增长领域。
具体而言，通过自下而上的ESG或影响力研究，投资者能够识别并直接投资那些促进积极可持续成果的发行人和项目。同时，蓬勃发展的可持续债券市场也为投资者提供了进行可持续投资的直接途径，他们可以为特定项目提供融资，并要求发行人对特定可持续指标的进展负责。
最后，主题投资策略。投资者应考虑利用主题投资视角来实现投资领域的多元化，例如进入影响力投资等领域，并在行业和证券层面捕捉相关结构性趋势的赢家。主题投资深受结构性变化的影响，有助于降低经济周期的影响并增加投资多元化。
虽然我们认为，在新的宏观环境下，固定收益配置多元化是致力于创造回报的投资策略的关键组成部分，但投资者应将其视为实现更广泛的投资多元化的潜在途径之一，其他途径包括大宗商品、另类投资等，以及那些能够进一步扩展固定收益投资机会的策略。在我们看来，由此构建的以固定收益为核心的投资组合，既能优化收益和增长的潜在上行空间，同时能够在当前更加波动的世界中保持足够的防御性。
（作者Supriya Menon 系威灵顿投资管理欧洲、中东及非洲地区多元资产策略主管，Alex King系威灵顿投资管理投资策略分析师，John Mullins系威灵顿投资管理投资总监。文章仅代表作者观点，不代表本刊立场。文中提及个股仅做分析，不做投资建议。）