作者系多夫曼基金董事总经理
彼得·林奇谈复利:
要么超速前进,要么完全停下,没有中间级
如果说“集中还是分散”这个战术上的讨论有着不同的答案,那么“复利”这个战略上的圭臬则是所有投资者都拥抱的。复利这个爱因斯坦口中的第八大奇迹,在书中的这些投资者的世界里,并非仅指数学上的财富复利。在睿智的投资者们眼里,复利具有更加广泛而深刻的意义。
尼克斯利浦(Nick Sleep)认为,复利的定义应是“边际获利的聚总(the Aggregation of Marginal Gains)”。胜利并非总是因为一个突破性的发现或创新,更多时候是不断汇集微小的改进并最终形成决定性的优势。
在日本企业的经营管理中有一个特定的词汇来概括这种不间断地改进 – 改善(Kaizen)。
自从1986年上市以来,特殊保险公司Markel上涨了超过150倍,年化回报达到17%。其投资组合管理人汤姆·盖纳尔(Tom Gayner)便是改善策略执行的典范。
他每天比别人早起一点,早到公司一点;他经常跑步和做瑜伽保持身体健康;他尽量不吃甜甜圈,多吃沙拉;他在一个安静的公司工作以保证聚精会神;他对每一个标的进行严格删选,遵循一个系统的法则;他以一种税务高效的方式投资;他保持着极低的投资成本;他如饥似渴地阅读;他的支出远远小于他的收入;他不断学习并机智地克隆其他好的投资者的优秀习惯;他祈祷,去教堂,并从中获得情感上的意念支持;他与人为善,积累广阔的人际网络并收获好人效应(Mensch Effect)的红利,复利好感,让大家都愿意帮助他。这些每天都可以做的小事,却不是每个人都会去做的。
盖纳尔数十年如一日地做着这些边际改善,不断复利,直到这些细微的优势充分累积,形成一股势不可挡的合力。
不过,有很多投资者认为不断学习或不断了解新的公司是一种复利。或许一定程度上这也是复利,但这种复利却是有衰减的。
在本书中有两个颇为生动的例子。
第一个是比尔米勒问彼得林奇,投资是否会因为岁月的积累而越来越轻松,林奇回答,“要不就是超速前进,要不就是完全停下”,没有中间级。
第二个是作者将其母亲的许多资产放在价值投资泰斗马丁惠特曼(Marty Whitman)的基金,而惠特曼自从2008年之后表现很差。作者后来才通过惠特曼的回答了解到,惠特曼自2007年以来已经萌生退意,因此08年尽管本可以表现得更加出色,但惰怠导致了平庸的回报。惠特曼说自己已经有足够的名望和财富,因此对业绩已无太大的执念;作者虽没有顶撞,但在书中也实事求是地道出内心真实想法:“或许您的财富已经够了,但您对得起我母亲的退休金吗?”
从某种程度上说,惠特曼对信托责任是有疏忽的。与之对应,作者也讲到另一位富达基金的经理比尔丹诺夫(Bill Danoff)的故事。丹在从业早年收到过一位母亲的来信,这位母亲告诉他,自己一岁孩子未来读大学所需要的资金,都投给了丹,并附上了一张自己一岁儿子的照片。这件事让丹知道,每笔委托在其基金的资产背后,都有一个活生生,有血有肉的家庭。这更让他感到了责任之重,令他一刻也不敢松懈。
写在最后:
尽管全书几乎都是用一种高度逻辑化且事实性陈述的方式谱成,但我很欣赏的是作者能够穿插或还原不少自己及其他投资者的真实情感与评价。毕竟我们不是机器人,和每一个人的交互都是有真实的情感反馈的。比如他从不会略去莫尼许口语中不那么“文雅”的语气词(“Fuck”),也不惮于坦承自己从来不是那么喜欢邓普顿勋爵,更不吝于表达自己对阿诺范登堡(Arnold Van Den Berg)的崇敬并大加溢美之词。相信每一位读者都会从威廉真诚流淌的文字中,收获自己的投资感悟的。
(本文作者系多夫曼基金董事总经理)