红刊财经 刘增禄
除了非经常性收益提供神奇化妆术成功美容上市公司业绩外，利用资产重组调节利润也已是很多上市公司惯用的手法。当然，在被美容的业绩背后也不乏有基本面正在好转的公司存在，它们正被一些有心的机构增持。
统计数据显示，已公布2018年年报的369家上市公司整体年度营业收入同比增长13.69%，净利润同比增长25.36%，利润增速明显优于营收增速。不过，若剔除非经常性损益影响，则2018年扣非后净利润增速将下降一个百分点，达24.17%。表面上看，整体扣非前净利润同比增速和扣非后净利润同比增速相差并不明显，但若从个股角度分析，则其中有不少业绩大幅增长公司难逃业绩“注水”之嫌。
30家盈利公司扣非后净利润大幅亏损
截至3月21日，正式完成2018年年报披露的A股公司有369家，合计实现营业收入44054.24亿元，合计创造净利润3784.86亿元，相较2017年同期分别增长了13.69%和25.36%。相比营业收入的增速，净利润的同比增速明显偏好，这表明上市公司的资产质量有明显好转迹象。当然，也不排除一些“水分”的滋润,如资产重组后报表变动的收益、投资收益、变卖资产收益、政府补助收益、会计估计变更等一些非经常性损益都会或多或少地影响着上市公司的利润表现。统计数据显示，目前已公布年报的369家公司整体扣非后净利润相较扣非前净利润减少了332.76亿元。
从个股来看，目前新城控股的非经常性收益额最高，为28.95亿元。从该公司2018年年报披露的数据来看，104.91亿元净利润相较去年同期增长了74.02%，但若扣除28.95亿元非经常性收益贡献，则其扣非后净利润同比增速实则为51.87%，下降明显。在非经常性收益增速排名上，*ST南风的数据表现最为明显，该公司因实施重大资产重组，出售日化等板块资产产生投资收益和资产处置收益，年内实现非经常性收益4.96亿元，相比2017年的48.33万元大幅增长了102513.91%。表面上，该公司全年实现盈利2.67亿元，成功扭亏，但若剔除“水分”后，则其扣非后净利润实则亏损了2.29亿元。
就目前已公布年报公司看，有190家公司扣非后净利润增速表现是要弱于扣非前净利润增速的，其中有30家公司表面上归母净利润是以盈利收官，但实则扣非后净利润却是以亏损示人，如*ST南风、粤传媒、中航善达、阳光股份等，扣非后净利润无不亏损超过亿元。
神奇的四种业绩“化妆术”
上市公司非经常性收益来源各不相同，金额也有高下之别，但最终目的却是相通的，都是为上市公司业绩表现添砖加瓦，美化企业业绩。就其方式来看，主要集中于以下四种途径：
第一是出售资产。以目前扣非后净利润同比增速和归母净利润同比增速相差最大的兰州民百为例。该公司全年归母净利润为15.84亿元，较2017年同比增长1004.41%，若扣除非经常性收益贡献，则其扣非后净利润仅同比增长24.58%，两者间相差近10倍。资料显示，兰州民百2018年非经常性收益实现了14.49亿元，来源为全资子公司杭州环北向上海尚敏管理咨询有限公司转让其持有的永菱90%的股权，以及向上海昶褚企业管理咨询有限公司转让乾鹏100%的股权所获得收益。截至报告期末，已合计收到股权转让款24.6亿元。
第二是投资收益。以洪都航空为例，该公司2018年净利润为1.48亿元，同比增幅高达383.59%。但报告期内，非经常性收益却高达2.42亿元，若剔除该影响，则扣非后净利润不仅亏损了9405.5万元，且亏损漏洞较2017年更是再度放大12.41%。分析其年内非经常性收益的出处，除了获得厂房拆迁征收补偿款外，出售中航电测也获得投资收益达1.74亿元。
第三是债务重整。*ST柳化年报显示，2018年净利润盈利3.9亿元，扣非后净利润亏损3.29亿元，报告期内非经常性收益高达7.2亿元。该非经常性收益来源于2018年中公司债务重组获得的12.22亿元收益，而正是该项非经常性收益的获得使得公司报告期内净利润大幅增长。
第四是政府补助。丝路视觉年报显示，2018年净利润为5415.58万元，较2017年同比大幅增长129.92%；扣非后净利润仅为1449.93万元，较2017年同比小幅增长7.38%。扣前和扣后利润相差了3956.65万元。根据公司给出的解释，该非经常性收益主要来自三部分，理财收益、政府补助、转让瑞云科技部分股权确认投资收益，其中，仅政府补助金额就达1282.45万元。
合并报表范围让多家公司业绩反转
除了非经常性收益的贡献外，利用资产重组调节利润业已成为多家公司惯用手法。资料显示，在已公布的369份正式年报中，有多家公司的业绩增长得益于报告期内合并报表范围的改变。而若以提前公布的业绩快报数据统计，则目前有190家公司2018年四季度单季的净利润额超过了前三个季度的总和，113家公司四季度单季净利润额较前三个季度的总和出现了翻倍的增长。
鲁亿通的归母净利润同比增速是目前已经公布年报公司中最高的，45053.77万元实现额较2017年增长了1530.25%。对于该公司的非经常性收益贡献，观察发现,其不但没有起到粉饰作用，相反还导致公司损失了73.48万元，扣非后净利润上升为45127.25万元。年报数据还显示，鲁亿通2018年的营业收入实现了30.31亿元，同比增长高达1048.13%。
综合业绩预告、快报、正式年报来看，鲁亿通所在的电气设备板块的整体净利润若以预告上限推算，2018年的行业平均增速大概率会以下滑收官。虽然在政策扶持下，2018年光伏、新能源汽车、物联网等行业的景气度明显好于2017年，但若从电气设备板块各季度的整体利润表现来看，则是逐季向下的，一季报、中报、三季报的行业利润同比增速分别为19.61%、3.55%和-11.63%。很显然，在同一时期内，鲁亿通的营收和利润却相继实现了超过10倍的同比增长是令人惊奇的。分析其经营业绩逆势增长的原因，可以发现广东昇辉电子控股有限公司的28.05亿元营收和4.34亿元利润贡献对公司基本面起到了很好的粉饰作用。相关资料显示，上市公司在报告期内完成了对广东昇辉电子控股有限公司100%股权的收购。
除了正式公布年报的公司，结合三季报数据，可以发现多家此前披露业绩快报或预告的公司开始暴露自己伪增长的真面目。如海默科技2018年已披露的三期财报均以亏损收官，虽然第三季度单季扭亏为盈，实现280.37万元的盈利，但总体上前三季度净利润还是亏损了2416.41万元，然而到了年度业绩快报时，公司却表示2018年度的净利润预计为6799.15万元。这意味着，剔除前三季度亏损额，公司竟然在第四季度实现了9215.56万元盈利。如果说这是公司基本面大幅反转的结果，还不如说是公司将西安思坦2018年的经营业绩纳入公司合并财务报表范围所致。
与之类似的还有云南旅游。在三季报时，该公司前三季度归母净利润的实现额还仅为244.35万元，但到了年报业绩快报时，全年的净利润却预计高达4.87亿元，如此明显的反差变化，说明其第四季度实现的利润额至少有4.85亿元，全年的净利润同比增速达7154.52%。然而观察旅游综合板块2018年前三个季度的整体业绩变动情况，虽然实现了30%以上的持续增长，但如此脱离行业平均增速的增长还是让人十分诧异的。究其业绩大幅增长原因，除了同一控制下收购了云南世博旅游控股集团有限公司持有的云南省国际旅行社有限公司51%股权，按照会计准则相关规定对公司会计报表相关项目期初数或上年数进行了调整外，转让控股子公司云南世博兴云房地产公司55%的股权也取得了不菲投资收益。
部分注水公司现基本面向好迹象
在已披露完年报的公司中，我们发现年度扣非后净利润增速低于扣非前净利润增速超过50%的31家公司中，有14家在四季度期间获得了机构的增持。分析发现，剔除了非经常性收益的影响后，若从各季度环比角度分析，部分公司扣非后净利润还是能够逐季呈现出向好趋势的。
以南天信息为例，该公司因处置联营企业云南医药工业股份有限公司而取得巨额投资收益，使得公司2018年完成7477.14万元净利润，年度利润增速高达240.11%,但若剔除非经常性收益影响，则扣非后净利润仅为624.17万元。然而就是这样一家公司却在四季度获得了长信量化先锋混合、长信电子信息行业、交通长信电子信息、浙商聚潮产业成长混合、安信量化优选股票5家基金建仓。如果说单凭其扣非后的利润表现肯定是不能获得机构认可的，可若从四个季度单季利润表现看，机构建仓的理由也就成立了，该公司2018年四个季度单季的扣非后净利润呈现出了持续向好势头，分别实现扣非后利润-5960.11万元、182.78万元、1559.58万元和5630.5万元。
与之类似的还有新余国科，其三季度末时前十大流通股东中还仅有1家机构，到四季度末时则增至3家，机构持股比例上升了0.38%。2018年，新余国科的净利润额为7402.83万元，较2017年增长了65.46%，剔除外延式收入影响，其扣非后净利润为3799.19万元，同比增速仅为3.15%。对于这样一家业绩存在“水分”的公司，若从单季利润看，其扣非后净利润同样呈现出逐季增长的趋势，分别为478.5万元、1063.01万元、1106.38万元和1151.3万元。或正是扣非后真实利润持续好转，让其最终获得了机构的关注和增持。
（本文已刊发于2019年3月23日出版的《红周刊》）
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