【估值曲线】2023年03月，产业和城投估值曲线继续下行，YY产业4、5、6和7分别下行10BP、40BP、35BP和35BP，3年期YY城投4-7分别下行16BP、33BP、40BP和27BP，资产荒重现。
【产业评级调整】上调方面，调整天齐锂业至YY产业6；产业方面，下调柳钢股份至YY产业6，柳钢集团至YY产业6+；地产方面，下调远洋集团、远洋控股至YY产业7+，下调旭辉控股、旭辉集团至YY产业8+等。
【城投评级调整】本月下调青岛城投、青岛地铁至YY城投4；下调银川通联至YY城投7+，银川创新和银川城投至YY城投7，银川房投至YY城投7-；下调贵州金凤凰评级至YY城投9等。
一、YY估值曲线变动
1、产业估值曲线月变动
2023年03月，产业估值曲线整体继续下行，其中3年期YY产业4、5、6和7分别变化-10BP、-40BP、-35BP和-35BP。
2、城投估值曲线月变动
2023年03月，YY城投债估值曲线亦继续下行，其中3年期YY城投4-7分别下行16BP、33BP、40BP和27BP。
二、产业债
1、YY评级月变动
下调柳钢股份至YY产业6，柳钢集团至YY产业6+，主要考虑：1）2022年因原料价格上升、钢材市场需求及价格偏弱、财务费用高企以及防城港基地带来的折旧费用，柳钢股份出现业绩预亏；2）受防城港项目基地持续投入影响，柳钢集团和柳钢股份的有息债务规模和杠杆率持续上升，整体偿债能力持续弱化。
地产方面，下调远洋集团、远洋控股至YY产业7+，主要考虑：1）流动性紧张，发生过多起商票逾期，截至2023年3月21日，远洋控股参/控股子公司累计逾期发生额合计为1.26亿元，逾期余额为0.02亿元（合联营）；2）境外永续债利息递延；3）债券集中兑付压力大，2023年境内债（含ABS）行权或到期72.0亿元，2024年境内债行权或到期104.5亿元，境外债到期7亿美元。
下调旭辉控股、旭辉集团至YY产业8+，主要考虑：1）由中债增担保的“23旭辉MTN001”因工行审批未通过推迟发行；2）境外债务重组，不削本金、提供增信，最长展期7年；3）债券集中兑付压力大，24.54亿元ABS和47.45亿元境内债将于2023年内行权或到期。
下调长安责任保险至YY金融8，主要考虑：1）公司营收下滑，净利润连续6年为负且2022年亏损额继续扩大，盈利能力差；2）大额亏损下，核心资本大幅下降，保险偿付监管指标大幅下降且低于监管要求，部分流动性监管指标也低于监管指标；3）40.5%股权被质押，17.09%股权被冻结，股权稳定性较差。
上调方面，调整天齐锂业至YY产业6，主要考虑：1）受益于锂电子电池厂商加速产能扩张，下游正极材料订单增加，2022年度公司锂产品量价齐升，带动业绩增长；2）2018年投资的SQM迎来收获期，逐渐摆脱债务包袱。
2、YY隐含月变动
整体来看，2023年03月产业主体隐含评级变好的数量相当（变好：变坏=564：540）。
从YY评级来看，YY产业1-4的高资质主体隐含评级变好的数量偏多，YY产业5及以下主体隐含评级变弱的数量偏多。
细分到行业来看，服务业、能源与材料和农业行业隐含评级变好的数量偏多。
三、城投债
1、YY评级月变动
下调青岛城投、青岛地铁至YY城投4，主要考虑：（1）2022年青岛市土地财政大幅下降，预计2023年修复仍不乐观，区域财政收入持续承压；（2）青岛市债务体量持续攀升，有息债务增速较快，债务体量高，再融资压力较大；（3）青岛市部分区县平台，已发生多次商票、非标逾期等负面舆情，市场认可度进一步下滑。
下调贵州金凤凰评级至YY城投9，主要是其已非标逾期，信用资质差。
本月下调了银川区域的评级中枢，下调银川通联至YY城投7+，下调银川创新和银川城投至YY城投7，下调银川房投至YY城投7-。主要是考虑到：（1）2023年债券集中到期，兑付压力较大，截至23年3月末市属平台债券余额150.60亿元，其中97.40亿元在23年到期；（2）西北区域认可度下滑，银川再融资环境弱化，一级发行来看23Q1票面中位数上升至6.55%，二级来看区域利差从22年初的400BP上升至23年3月末的650BP；（3）公益性业务收入回款缓慢。
2、YY隐含月变动
2023年03月城投主体隐含评级变坏的数量偏多（变好：变坏=723：1,176）。
从YY评级来看，各评级主体隐含评级变坏的数量均偏多。
细分到区域来看，各区域主体隐含评级变坏的数量均偏多。
四、债市热点
1、热点个券（前台成交）
（1）青岛昌阳投资开发有限公司
本月爆出的上交所问询函表示青岛昌阳的“23青莱01”疑似非市场化发行。另外青岛国信、青岛海发集团的境外评级展望被调整为负面，胶州湾发展的境外评级被下调，区域整体再融资环境弱化。
（2）银川通联资本投资运营集团有限公司
银川市多家平台2022年以来隐含评级继续弱化，除了YY下调评级中枢外，在23年4月6日，惠誉将银川通联的评级从“BB/负面”下调至“BB-/负面”，理由主要是考虑到“该公司的债务偿还将在2023年达到峰值，4月至12月到期债务总额超过90亿元人民币。中国欠发达地区，特别是公司所在的西北地区，资金环境更加紧张，这可能导致公司寻求政府安排的资金来偿还今年到期的部分债务”，区域整体再融资压力增大。
（3）远洋控股集团(中国)有限公司
远洋集团在3月21日爆出境外永续债利息延期（未提前5个工作日通知持有人，违反募集条款），市场认可度快速下滑，随后在3月29日又完成永续美元债利息2,060万美元支付，改变先前递延支付的决定，但投资人的顾虑较难修复，惠誉和穆迪在4月初下调了公司的评级。
（4）上海复星高科技(集团)有限公司
复星继续出售资产以补充流动性，在本月末，中信泰富旗下的新冶钢出资135.8亿元“截胡”南钢，4月初沙钢发函复星，称拒绝配合解质押并坚持收购南钢。
2、热点行业（二级成交）
地产二级异常成交方面，本月偏离成交较多，均为低估值偏离成交，包括央企的绿城、中交、鲁能；地方国企的珠海华发实业、光明、华远、首开；民营的万达、豫园、龙湖和滨江等，其中21豫园商城MTN003偏离幅度最大，成交在5.74，低估值偏离194.78BP。
煤炭二级异常成交方面，冀中能源集团新发行（2023-03-06上市）的23冀中能源SCP001（科创票据）成交在6.40，低估值偏离56.49BP。
钢铁二级异常成交方面，江苏永钢集团剩余期限为249D的“18永钢01”成交在6.40，低估值偏离56.49BP，本期债券由张家港市国有资本投资集团有限公司提供担保。
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