3月23日YY估值曲线
3月23日一级发行分析
央行OMO暂停，当日零投放零回笼，资金面宽松；海外疫情加重避险情绪升温，A股跳空低开破2700点，债市强势，10年利率现券下行超5BP，信用债情绪强势；继续关注美元流动性情况、海外疫情形势和美政府救市措施
2020年3月23日，信用债一级发行已出结果43只，10只低于预期，8只高于预期，3只取消发行，其余符合预期。
产业债
20光明SCP002、20龙源电力SCP002、20东航股SCP011资质优异，发行利率低于同期限国股存单或因包销。20中化工SCP002、20建发SCP006、20云投SCP007、20大同煤矿SCP008上述短债资质尚可，发行利率低于预期主因资金面宽松。20亿集01发行人为民企，控股上市公司亿利洁能，围绕煤炭、PVC为核心打造循环经济产业链业务周期性明显，财务杠杆偏高且存在欠息及不良记录，资质弱；本期私募债发行利率低于预期超预期。
20能投Y1发行人为云南省能源开发投资建设和运营平台，资质尚可；本期永续债发行利率高于预期主因利差调整有误。20均瑶MTN001发行人为民企，控股上市公司吉祥航空，主营民航、百货和汽车销售等业务，关注疫情对经营的冲击，财务杠杆偏高，资质一般；发行利率高于预期或因市场担忧疫情对其经营产生冲击。20辽成大MTN001发行人为上市公司，股份较为分散，主营生物制药、进出口贸易和商品流通业务盈利偏弱，持有广发证券16.40%的股权是公司利润主要来源，资质一般；发行利率高于预期或因公司第一大股东为东北区域国企，区域认可度不高。20豫能化CP001发行人为河南省国资委全资国企，是河南省内拥有煤炭储量最多的煤炭开采企业，业务周期性明显，归母利润持续亏损，财务杠杆偏高，资质偏弱；发行利率高于预期或因利差调整有误。20南玻01发行人为上市公司，股权分散无实际控制人，是我国玻璃生产龙头企业之一，主营平板玻璃、工程玻璃、电子玻璃及显示器件及太阳能光伏等四大主营业务盈利总体稳定，关注光伏板块经营和盈利情况，财务杠杆一般，资质偏弱；发行利率高于预期或因市场对其股权治理结构和光伏业务经营状况较为担忧。
20浙能源MTN002资质优异，取消发行略超预期。20易华录SCP001发行人为央企中国华录集团控股上市公司，主营智能交通、智慧城市及公共安全业务盈利偏弱，业务资金占用明显致财务杠杆偏高，资质偏弱；取消发行或因市场对其资产质量较为担忧致发行利率超发行人预期。
城投债
20雄安SCP001资质优异，发行利率低于同期限国股存单或因包销。20广安01发行人为北京市西城区保障性住房及旧城区棚户改造平台，资质尚可；发行利率低于预期或因利差调整有误。
20石国投MTN001B发行人为石家庄平台，资质尚可；发行利率高于预期主因利差调整有误。20哈尔滨投MTN001发行人为哈尔滨市级国资经营平台，资质偏弱；发行利率高于预期或因区域认可度偏低致区域利差走扩。20金坛02发行人为金坛区域平台，资质偏弱；本期私募债发行利率高于预期主因利差调整有误。
20江阴公SCP001资质一般，取消发行略超预期。
总体来看，2020年3月23日，央行OMO暂停，当日零投放零回笼，资金面宽松；海外疫情加重避险情绪升温，A股跳空低开破2700点，债市强势，10年利率现券下行超5BP，信用债情绪强势；继续关注美元流动性情况、海外疫情形势和美政府救市措施。
3月23日二级成交分析
周一央行未进行公开市场操作，资金面保持宽松；美国两党未就经济刺激方案达成一致打压市场情绪，海外股市均纷纷低开，美联储公布无限量QE后，欧股快速拉升但随后再次下跌，美股则低开低走，随后强势拉升盘整，股市情绪似乎仍偏空。今日，疫情的蔓延和美方的扯皮统一导致A股今日重挫，全天上证综指收跌3.11%，深成指跌4.52%，创业板指跌4.59%，成交量创近期新低；周一国债期货高开高走，利率现券成交活跃，收益率下行，信用债交投情绪保持活跃，曲线斜率继续变陡，值得注意的是股债同跌之势有所改变
3月23日，公开市场无逆回购到期，央行无逆回购操作。全天资金面供给充裕，融出旺盛，机构需求早早得到满足；全天隔夜、7天和14天加权利率则分别上行4.70BP、上行1.03BP和下行1.93BP，短端资金价格小幅上升；全天质押回购总成交量4.10万亿，比上一交易日增加6.12%。
周末美国两党就经济刺激方案未达成一致，造成市场恐慌，期指低开4%，日内有所反弹，但未收回跌幅；晚间美联储公布开展无限制QE，欧股快速拉升但随后即震荡下跌，美股居然低开低走，随后又强势拉升，但联储一连串超常规的措施似乎更多的是让市场对疫情的影响趋于悲观，2015年似曾相识的“无限量”药方也出现过，但最终未能阻止股指再创新低；同时，我们注意到，意大利、西班牙、德国等确诊人数仍在飙升，考虑到美国的人口基数，也许超越只是时间问题，全世界确实遇到了前所未见的难题。周一A股再次下跌，日终上证综指收跌3.11%，深成指跌4.52%，创业板指跌4.59%，两市全天成交6874亿，成交继续缩量，北向资金全天净流出71.56亿。国债期货高开高走，10年期主力合约收涨0.52%，收在101.33，5年期主力合约收涨0.30%，收在101.965，再现股债反向波动，或因今日各大机构下调全年GDP增速。利率现券今日成交量较上一交易日回升，收益率整体小幅下行；日终10年期国债活跃券190015收益率上行2.42BP，报2.73，10年期国开活跃券190210收益率下行4.25BP，报3.16；10年期国开活跃券190215收益率下行1.20BP，报3.09。
3月23日，信用债成交活跃度升降互现，中高等级产业债活跃度下降，中低等级城投债活跃度回升，分别为313和101，中低等级产业债和中高等级城投债活跃度则均略有上升。成交估值偏离方面，中高等级信用债的3年以内期限为低估值成交较多，3年以上为高估值成交较多；中低等级信用债的1年以内期限低估值成交较多，1年以上高估值成交较多，信用债曲线仍然呈变陡趋势。
近期信用债成交活跃度情况（单位：只）
今日信用债成交偏离情况（单位：只）
今日个券成交偏离情况
总体来看，周一央行未进行公开市场操作，资金面保持宽松；美国两党未就经济刺激方案达成一致打压市场情绪，海外股市均纷纷低开，美联储公布无限量QE后，欧股快速拉升但随后再次下跌，美股则低开低走，随后强势拉升盘整，股市情绪似乎仍偏空。今日，疫情的蔓延和美方的扯皮统一导致A股今日重挫，全天上证综指收跌3.11%，深成指跌4.52%，创业板指跌4.59%，成交量创近期新低；周一国债期货高开高走，利率现券成交活跃，收益率下行，信用债交投情绪保持活跃，曲线斜率继续变陡，值得注意的是股债同跌之势有所改变。
高估值
0.15Y 16遵汇02成交在6.27，高估值373.44BP，发行主体为遵义市汇川区城市建设投资经营有限公司，为汇川区基础设施及保障房建设主体。在建拟建项目较多，存在资金压力。截至19年6月末，债务率为53.34%，有息债务达到128.68亿元，短期债务压力较大，整体资质较弱，且遵义市有过非标违约事件，市场负面情绪较多，高估值成交，反映对贵州非标负面较多区域的弱资质平台的担忧。
0.83Y 16绿地01 成交在4.8，高估值50.79BP，发行主体为绿地控股集团有限公司，2019年公司营收4225亿元与预期5000亿元的目标相去甚远，且重点布局的三四线城市去化压力较大。公司自身内部管控能力一般，毛利率低于行业平均，对外担保金额高，高估值成交更多反映对其基本面的担忧。
低估值
0.31Y 17雅居01 成交在5.1，低估值47.01BP；发行主体为雅居乐集团控股有限公司，港股上市地产民企。据克而瑞的数据，2019年中国房地产企业销售排行榜中公司位居26。公司近日发布19年业绩公告，受海南调控影响毛利率下滑13pct，但总体仍有30%，在政策放开后或有所恢复；全年预售金额增长14.9%，预售面积增长11.7%，预售目标完成率104%，销售较为强劲，20年目标销售额1200亿元与去年持平，横向来看较乐观；一年内到期有息负债423亿，目前货币现金426亿，短期偿债风险可控，低估值成交反映市场对其信用资质的认可。
3月24日一级信评定价
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