12月10日YY估值曲线
12月10日一级发行分析
央行逆回购暂停，当日零投放零回笼，资金面总体平稳；CPI走高PPI跌幅收窄，金融数据略超预期，股市震荡走强，债市对通胀和金融数据预期较充分，债市总体强势；信仰分层持续，呼经开PPN事件致弱城投信用利差走扩
2019年12月10日，信用债一级发行已出结果32只，11只低于预期，5只高于预期，无取消发行，其余均符合预期。
产业债
19光大集团SCP020、19百联集SCP001、19中航租赁SCP016、19海通恒信SCP009、19华电江苏SCP009、19上海大众SCP001、19环球租赁SCP019上述短债风险可控，发行利率低于同期限国股存单或因包销。
19鄂交投MTN005发行人为湖北省级高速公路平台，资质较好；发行利率低于预期或因定价时利差调整有误。
城投债
19西安高新SCP014风险可控，发行利率低于同期限国股存单或因包销。19宁城02发行人为长沙宁乡市平台，资质偏弱；发行利率低于预期略超预期，或存在包销可能。19镇江交通CP003发行人为镇江市交通基建平台，资质偏弱；发行利率低于预期或受益于镇江区域隐性债务化解。
19新城债发行人为徐州新沂市平台，资质偏弱，本期债券为私募债；19北京世园MTN001发行人为北京延庆区北京世界园艺博览会平台，资质偏弱；19荆投01发行人为荆州纪南生态文化旅游区平台，资质偏弱，本期债券为私募债；19白沙洲发行人为衡阳市高新技术产业开发区平台，资质偏弱，本期债券为私募债；19浏阳现代MTN001发行人为长沙浏阳市高新区平台，资质弱；上述均为弱资质城投债，发行利率高于预期或因信用分层，同时叠加呼和浩特经开区平台PPN延期兑付致债市城投信仰受影响。
总体来看，2019年12月10日，央行逆回购暂停，当日零投放零回笼，资金面总体平稳；CPI走高PPI跌幅收窄，金融数据略超预期，股市震荡走强，债市对通胀和金融数据预期较充分，债市总体强势；信仰分层持续，呼经开PPN事件致弱城投信用利差走扩。
12月10日二级成交分析
央行当日公开市场零操作，资金面整体均衡，资金价格边际走低；隔夜美股小幅走低，A股走势则仍较强，科技板块带领下股指双双走高。国债期货今日尾盘意外走强，利率现券成交活跃度尚可，收益率尾盘同样掉头向下；信用债成交活跃度有所提升，1-3Y高等级受欢迎，低估值相对居多。11月CPI虽然略超预期，但考虑蔬菜去年基数较高以及生猪价格的政策管控，后续继续上涨可能性在减弱
12月10日，央行未开展逆回购操作，当日无逆回购到期。当日资金面整体宽松，早盘起银行融出适量，7天押信用报在2.5%附近，14天在2.6%附近，随着非银需求增加，7天价格一路上行；午盘过后，流动性趋于宽松，资金价格有所下行。全天来看，隔夜、7天加权利率分别下行14.05BP、7.86BP。
隔夜美股小幅走低，道琼斯跌0.38%，纳斯达克跌0.40%；10Y美债利率下行2.20BP至1.821，基本仍维持窄幅震荡。A股今日延续上涨态势，两市成交量维持4600亿元上下，日终上证涨0.10%，深圳成指涨0.40%；涨幅居前板块为电子、餐饮、传媒、计算机、通信等。今日公布的11月CPI为4.5%，略超市场预期，但债市情绪几乎未受任何影响。国债期货今日尾盘迅速走高，日终10年期主力合约涨0.16%，收在97.825，5年期主力合约涨0.09%，收在99.635。利率现券成交活跃度尚可，收益率尾盘掉头下行；日终10年期国债活跃券190006收益率下行0.50bp，报3.1950%；10年期国开活跃券190210收益率下行0.25BP，报3.6800；10年期国开活跃券190215收益率下行0.35BP，报3.5825%。11月CPI虽然略超预期，但考虑蔬菜去年基数较高以及生猪价格的政策管控，后续继续上涨可能性在减弱。
12月10日，信用债交投活跃度边际走高，收益率小幅下行。其中，中高等级(YY 1-4) 产业、城投成交量分别为132、29，成交以1-3Y为主，且低估值相对居多，3Y以上的需求仍偏弱，高估值成交较多；中低等级（YY 5-6）产业、城投成交量分别为38、49，中等级需求相对一般，各期限高低估值均衡；低等级成交比较不活跃。
近期信用债成交活跃度情况（单位：只）
今日信用债成交偏离情况（单位：只）
今日个券成交偏离情况
总体来说，央行当日公开市场零操作，资金面整体均衡，资金价格边际走低；隔夜美股小幅走低，A股走势则仍较强，科技板块带领下股指双双走高。国债期货今日尾盘意外走强，利率现券成交活跃度尚可，收益率尾盘同样掉头向下；信用债成交活跃度有所提升，1-3Y高等级受欢迎，低估值相对居多。11月CPI虽然略超预期，但考虑蔬菜去年基数较高以及生猪价格的政策管控，后续继续上涨可能性在减弱。
高估值
低估值
0.58+2Y 15恒大03成交在6.22，低估值59.14BP；发行主体恒大地产集团有限公司为国内大型民营地产集团公司。2019恒大前11月合约销售金额约为5804.3亿元，完成全年目标销售额的96.7%。其中，11月份的合约销售额约为370.6亿元，同比增8.8%，经营情况良好。12月8号晚间，恒大公布了公司2018年的分红方案，分红总额达187亿元，成为恒大集团有史以来最高的分红方案。高分红一定程度上反映了恒大的现金流充裕，远远超过未来战略布局所需。从报表来看，截至19年6月末，公司货币账上有货币资金2177亿元，规模较大。但另一方面也应看到，公司债务水平也偏高，资产负债率79%，带息债务5832.12，货币资金对短期债务的覆盖只有0.46。本次高分红反而减少了公司能用于偿还债务的资金。总体来说，低估值成交反映了市场对于公司经营状况以及高分红所释放信号的看好。
12月11日一级信评定价
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城投债
产业债
城投债
评级 3/10
评级 4/10
评级 5/10
评级 6/10
评级 7/10
产业债
评级 1/10
评级 2/10
评级 3/10
评级 4/10
评级 5/10
评级 7/10
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