12月2日YY估值曲线
12月2日一级发行分析
央行逆回购暂停，当日零投放零回笼，资金面总体宽松；中采及财新PMI均超预期，股市回暖、债市调整，10Y期利率债收益率上行超3BP；信用分层仍持续
2019年12月2日，信用债一级发行已出结果21只，9只低于预期，4只高于预期，2只取消发行，其余均符合预期。
产业债
19中航机电SCP001、19沪华谊CP001、19豫交投SCP003上述均为好资质短债，发行利率低于同期限国股存单或因包销。19红狮SCP008发行人为股权结构分散民企，主营水泥业务产能主要布局在浙、闵、赣等南方地区，区域布局较好，受益于水泥价格高位业绩改善明显，资质一般；发行利率低于预期略超预期，或得益于资金面总体宽松。19永煤SCP017发行人为河南省国企河南能源化工集团控股煤企，业务周期性明显整体经营能力偏弱，财务杠杆偏高，资质一般；发行利率低于预期或因利差调整有误。19许继01发行人为央企国家电网间接控股上市公司，主营输配电设备具有一定技术优势，经营稳定但盈利能力偏弱，财务杠杆不高，资质一般；发行利率低于预期或因利差调整有误。19国资01发行人为安徽省国资委全资国企，主营建筑施工和类金融业务经营状况一般，财务杠杆偏高，资质一般；发行利率低于预期主因利差调整有误。
19包钢SCP001发行人为内蒙古自治区最大钢企，核心资产及盈利主要来自于旗下上市公司包钢股份，母公司层面盈利弱且财务杠杆偏高，资质弱；发行利率高于预期或因利差调整有误。19天集03、19天集04发行人为民企，控股上市公司天士力，资产和盈利主要来自于上市公司，母公司层面资质偏弱；发行利率高于预期主因信用分层致市场对弱资质债券需求弱。
19现代投资SCP001发行人为湖南省高速公路集团控股上市公司，主营高速公路投资运营业务，兼营贸易、期货、环保、资产经营等业务，整体经营稳定且盈利能力尚可，财务杠杆偏高，资质尚可；取消发行超预期。
城投债
19柯城国资债发行人为衢州市柯城区平台，资质弱；发行利率低于预期略超预期。19天恒基MTN001发行人为新疆生产建设兵团第十二师国资委旗下国企，城投属性弱，资质弱；发行利率低于预期略超预期，或因包销。
19眉控01发行人为眉山市平台，资质偏弱；发行利率高于预期主因信用分层致市场对弱资质债券需求弱。
19津保投SCP006发行人为天津港保税区平台，资质偏弱；取消发行或因天津区域负面信息频发致市场需求弱。
总体来看，2019年12月2日，央行逆回购暂停，当日零投放零回笼，资金面总体宽松；中采及财新PMI均超预期，股市回暖、债市调整，10Y期利率债收益率上行超3BP；信用分层仍持续。
12月2日二级成交分析
央行公开市场零操作，资金面整体稳中趋松，资金价格全线大幅走低；周五美股小幅收跌，A股今日弱势反弹；周末PMI数据超预期明显打压债市情绪，国债期货全线走低，利率现券反弹明显，长端超4BP；信用债成交活跃度边际走高，高中等级分化明显，高等级低估值居多，中等级则高等级居多。年末信用债市场风暴暗涌，DX座位图根本没有疯传多久，FZ依靠实力强势霸占头条，信仰的打破让很多人感受到了极寒；但市场出清即将面临拐点，尚能扑腾的网红已经不多了。大家在冬日里再坚持一下!
12月2日，央行未开展逆回购操作，当日无逆回购到期。资金面整体稳中趋松，早盘起银行融出适量，利率质押隔夜融出基本成交在加权附近，信用质押隔夜融出加权在15BP左右；7天成交亦比较活跃，信用质押融出在2.55-2.6附近；其他月内成交较为清淡。总体来看，隔夜加权利率下行13.36BP至2.2249，7天加权利率下行19.90BP至2.375。
周五美股结束连续四日上涨小幅走低，道琼斯跌0.4%至28051点，纳斯达克跌0.46%至8665；10Y美债小幅反弹0.1BP至1.779。A股今日弱势反弹，日终上证综指收涨0.13%，至2875.81点，深证成指收涨0.24%，至9605.19点，上涨板块主要为农林牧渔、房地产、建材、电子元器件、传媒等。周末PMI数据超预期对债市情绪形成打压，国债期货今日明显走低，日终10年期主力合约跌0.38%，收在98.685，5年期主力合约跌0.18%，收在99.520。利率现券成交活跃度一般，日终10年期国债活跃券190006收益率上行3.90bp，报3.2100%；10年期国开活跃券190210收益率上行4.75BP，报3.7050%；10年期国开活跃券190215收益率上行4.25BP，报3.6100%。PMI的超预期一方面与地产韧性、基建短期企稳有关，另外出口略超预期。
12月2日，信用债成交量边际明显增加，但走势有所分化，高等级低估值居多，中等级高估值居多。其中，中高等级(YY 1-4) 产业、城投成交量分别为179、25，1-3年交投活跃，低估值相对居多，3Y以上则高估值居多；中低等级（YY 5-6）产业、城投成交量分别为51、75，1-3Y成交居多但整体以高估值为主；低估值成交依旧低迷。临近年末，信用债市场似乎风暴暗涌，正当市场在疯传DX债券持有人会议图片时，盘后FZ依靠实力霸占头条，信仰的打破正在深入灵魂，但市场出清即将面临拐点，尚存的网红已经屈指可数了，大家在冬日里再坚持一下!
近期信用债成交活跃度情况（单位：只）
今日信用债成交偏离情况（单位：只）
今日个券成交偏离情况
总体来说，央行公开市场零操作，资金面整体稳中趋松，资金价格全线大幅走低；周五美股小幅收跌，A股今日弱势反弹；周末PMI数据超预期明显打压债市情绪，国债期货全线走低，利率现券反弹明显，长端超4BP；信用债成交活跃度边际走高，高中等级分化明显，高等级低估值居多，中等级则高等级居多。年末信用债市场风暴暗涌，DX座位图根本没有疯传多久，FZ依靠实力强势霸占头条，信仰的打破让很多人感受到了极寒；但市场出清即将面临拐点，尚能扑腾的网红已经不多了。大家在冬日里再坚持一下!
高估值
1.2822Y+N 16恒信租赁MTN002成交在5.2，高估值40.29BP；发行主体为海通恒信国际租赁股份有限公司,实控人海通证券（100%）。公司主要经营融资租赁业务，其中涉及的核心行业为工业、基础设施、医疗和教育行业。但“43号文”出台后，公司基础设施、教育和医疗行业的投放规模下降，随着前期租赁到期，公司教育和医疗行业生息资产规模近几年已收缩至较低水平。受去产能政策影响，公司主动减少了化工行业资产投放，化工行业的生息资产规模持续收缩。财务方面，截至2019年9月底，公司资产负债率水平较高，有息债务规模达到626亿元，资产方面，受宏观环境增速放缓影响，公司关注类资产规模有所上升，盈利能力减弱。高估值成交，或因市场对公司未来盈利能力及债务压力的担忧。
1.337+3+3+1Y 18市政01 成交在4.10，高估值51.42BP；发行主体为天津市政投资有限公司，控股股东为天津城市基础设施建设投资集团有限公司（100%）。公司以水务业务为主业，具有较好的区域专营性，且受到较好的政府支持。财务方面，截至2019年6月底，公司资产负债率水平一般，资产方面，公司将持有的乐城置业100%股权协议转让至城投置地，受让方为天津城投间接全资，且部分转让款项尚未收到，同时导致公司盈利能力和业务收入有所下滑。此外，18市政01由天津城投担保，担保方实力较强。高估值成交，或因市场对公司盈利能力下滑的担忧。
低估值
0.4+1Y 18徐矿01 成交在4，低估值58.68BP；，发行主体为徐州矿务集团有限公司，控股股东为江苏省国资委（100%）。公司为江苏省唯一一家省属大型煤炭企业，战略地位突出，主要经营煤炭销售与生产，并围绕煤炭主业发展电力和矿业工程等业务，其中收入来自煤炭运销和电力业务。财务方面，截至2019年6月底，公司资产负债率水平不高，有息债务规模为68亿元；资产端，公司货币资金对短期债务覆盖程度较好，偿债能力较强。低估值成交，表明市场对公司盈利能力和偿债能力的认可。
12月3日一级信评定价
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城投债
产业债
城投债
评级 4/10
评级 5/10
评级 6/10
评级 7/10
产业债
评级 2/10
评级 3/10
评级 4/10
评级 5/10
评级 6/10
评级 7/10
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