11月7日YY估值曲线
11月7日一级发行分析
央行OMO逆回购暂停，当日零回笼零投放，资金面边际宽松；中美贸易摩擦缓和，人民币汇率升值、股市强势、债市承压，10Y利率债现券收益率上行2-3BP；关注周六公布的通胀数据
2019年11月7日，信用债一级发行已出结果20只，4只低于预期，1只高于预期，1只取消发行，其余均符合预期。
产业债
19光大集团SCP017资质优异，发行利率低于同期限国股存单或因包销。。
城投债
19青纾02发行人为青岛市国企，资质优异；19舟交02发行人为舟山市交通基建平台，资质一般；19慈商02发行人为慈溪市国资控股平台，资质偏弱，本期债券由慈溪市国有资产投资控股有限公司担保，增信效果明显；上述均为私募债，发行利率低于预期超预期，或因包销。
19高淳文化MTN001发行人为南京市高淳区平台，资质弱；发行利率高于预期或因利差调整有误。
19天保04发行人为天津港保税区平台，资质偏弱；取消发行或因天津区域负面传闻频发致区域利差有所走扩。
总体来看，2019年11月7日，央行OMO逆回购暂停，当日零回笼零投放，资金面边际宽松；中美贸易摩擦缓和，人民币汇率升值、股市强势、债市承压，10Y利率债现券收益率上行2-3BP；关注周六公布的通胀数据。
11月7日二级成交分析
资金面稳中趋紧，资金价格上行约10BP。隔夜美股高位盘整，晚间三大估值则是集体大幅高开；风险偏好提升主要与中美贸易战再次释放积极信号有关，如果双方分阶段取消加征关税则大超市场预期，我们对此暂保持中性观望态度。A股当日延续小幅上涨态势，国债期货维持震荡。利率现券成交活跃度一般，交易所收盘后利率突然跳升，主要受商务部发布会影响；信用成交活跃度较昨日持平，高等级依旧较受欢迎，1-3Y大量低估值成交。此外，盘后，国务院今日下发通知，全面取消外资银行、券商、基金公司业务范围限制，金融业开放步伐略超预期
11月7日，央行当日未开展公开市场操作，当日无逆回购到期。资金面较前一交易日有所收紧，早盘起银行融出积极，质押信用债或CD需要加权+10-20BP，午后边际有所收紧，报价上行约10BP左右，临近尾盘有所回落，整体而言，资金面仍相对宽松，资金价格上行约10BP。
隔夜美股继续高位震荡，股指变化不大，晚间开盘三大估值则大幅集体高开；10Y美债小幅下行2.7BP至1.830。A股今日延续上涨态势，但幅度不大，日终上证综指较前日持平，深圳成指涨0.57%，两市成交量近4,000亿；涨幅居前板块主要为农业、计算机、传媒、纺织服装、医药等。盘后，商品部发布会透露中美双方同意分阶段取消加征关税，考虑谈判存在多次反复，具体进展保持中性态度；此外，国务院今日下发通知，全面取消外资银行、券商、基金公司业务范围限制，金融业开放步伐略超预期。国债期货当日整体震荡，日终10年期主力合约跌0.06%，收在97.810，5年期主力合约跌0.01%，收在99.585。利率现券成交活跃度相对低迷，交易所收盘后利率突然跳升；10年期国债活跃券190006收益率上行1.75bp，报3.2675%；10年期国开活跃券190210收益率上行2.50BP，报3.7725%；10年期国开活跃券190215收益率上行3.00bp，报3.7075%。利率尾盘调整可能是老剧本重演，中美谈判传言有进展，市场即调整，但考虑谈判反复，更多是情绪波动。
11月7日，信用债成交量与昨日大致持平，收益率变化不大，高等级较受欢迎。其中，中高等级(YY 1-4) 产业、城投成交量分别为176、21，高等级依然受欢迎，1-3Y成交大量低估值成交，基金积极买入，卖盘主要来自银行、保险。中低等级（YY 5-6）产业、城投成交量分别为65、80，中等级成交高低估值大致均衡，尾盘商务部透露信息对市场造成一定打压，收益率略有反弹；低等级（YY 7以上）成交有所下滑。商务部发布会透露的积极信号对市场的扰动显示，中美贸易谈判的进展仍对市场有明显影响。
近期信用债成交活跃度情况（单位：只）
今日信用债成交偏离情况（单位：只）
今日个券成交偏离情况
总体来说，当日资金面稳中趋紧，资金价格上行约10BP。隔夜美股高位盘整，晚间三大估值则是集体大幅高开；风险偏好提升主要与中美贸易战再次释放积极信号有关，如果双方分阶段取消加征关税则大超市场预期，我们对此暂保持中性观望态度。A股当日延续小幅上涨态势，国债期货维持震荡。利率现券成交活跃度一般，交易所收盘后利率突然跳升，主要受商务部发布会影响；信用成交活跃度较昨日持平，高等级依旧较受欢迎，1-3Y大量低估值成交。此外，盘后，国务院今日下发通知，全面取消外资银行、券商、基金公司业务范围限制，金融业开放步伐略超预期。
高估值
0.20Y 18航租01成交在4，高估值46.09BP；发行主体所处由于行业特点，公司财务杠杆水平较高，债务规模也持续攀升。截至2019年3月末，总债务达1067.82亿元，债务资本比近90%，负债率维持87%的高位。公司整体盈利近年保持增长，不良率稳中有降（16-18年不良资产率分别为3.57%、 2.13%、1.57%），但不良率相对较高。此外，公司未来业务扩张依赖于资本实力的增加。航空租赁和设备租赁，行业具有周期性特征，目前面临一定的坏账压力。高估值成交，主要是绝对收益率较低。
0.96Y 19淮开02成交在6.2，高估值42.47BP；发行主体为淮安经开区内重要的土地整治和基建主体，另有部分地产业务和厂房租赁业务；公司盈利能力弱，盈利主要依赖财政补贴；财务杠杆偏高（19年6月末负债率60.38%），回款能力差，资产规模虚大，现金流稳定性弱；对外担保规模大。整体资质偏弱。关注江苏省化工产业整治对淮安地区经济的影响。高估值反应了对区域经济增长不确定性增加，负债率较高的担忧。
1.71+2+1Y 19鲁金01成交在6.3，高估值40.36BP；发行主体为山东钢铁集团旗下金控平台，负责资产管理等业务，本期债券由山钢集团提供担保，但由于其业务属性，山钢自身债务压力也相对较大，担保增信有限，且业务是高杠杆类有一定风险敞口。高估值成交，反应市场对其未来表现仍有一定的担忧。
低估值
0.30Y 18太湖新城PPN002成交在3.8，低估值49.36BP；发行主体为无锡市太湖新城基建主体，主要从事无锡市太湖新城中心区范围内的重大基础设施建设业务，收取1%的代建管理费。区域经济健康，市场认可度较高。低估值成交，反应对其资质认可。
1.39Y 16海怡01成交在7，低估值44.67BP；发行主体为非上市地产企业，财务规模较小；项目去化相对较慢，且主要出于汕尾等三四线城市；财务杠杆偏高。在目前的地产背景下，龙头集中度明显，小规模房企在资金、拿地、融资上均有较大劣势，整体风险有一定抬升。低估值成交，可能非市场化交易，疑似调仓等。
11月8日一级信评定价
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城投债
产业债
城投债
评级 4/10
评级 5/10
评级 6/10
评级 7/10
产业债
评级 2/10
评级 3/10
评级 4/10
评级 5/10
评级 6/10
评级 7/10
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