5月20日YY估值曲线
5月20日一级发行分析
央行OMO暂停当日零回笼，税期延后资金面总体稳定宽松；风险偏好受压制，股市大幅下挫，债市交投情绪一般，利率债现券收益率下行不足1BP，信用债情绪尚可；短债发行受益资金面宽松情绪良好，期限利差信用利差均处于历史低位，中长久期信用债需求偏弱
2019年5月20日，一级发行已出结果13只，7只低于预期，无高于预期，无取消发行，其余均符合预期。
产业债
19中电信SCP006、19华电SCP016、19南航股SCP011、19长电CP002、19物产中大SCP006上述短债资质较好，发行利率低于预期或因上述主体议价能力较强，部分短债发行利率低于同期限国股存单或因包销。19津港01、19津港02发行人为天津市国资委全资国企，投资运营国内第六大港天津港，经营能力尚可但财务结构不够稳健，资质尚可；发行利率低于预期或因利差调整有误。
城投债
均符合预期
总体来看，2019年5月20日，央行OMO暂停当日零回笼，汇率压力加大叠加税期将至，资金面边际收紧；风险偏好受压制，股市继续下挫，科技股表现抢眼，债市情绪谨慎，利率债现券收益率小幅波动；好资质短债一级情绪仍好；信用&期限利差低位，信用二级显疲态。
5月20日二级成交分析
今日资金转紧，各期限价格全线上行；市场缺乏方向，5和10年国债期货低开高走随后震荡尾盘小幅下行与昨天基本收平，利率债收益率小幅波动，成交量继续小幅减少；信用债成交收益率整体基本持平，主要成交期限集中在3年以内，5Y以上成交10笔，信用债各评级成交量小量减少
5月20日周一，今日央行未开展公开市场操作，无逆回购到期，公开市场净投放0亿元。今日资金转紧，各期限价格全线上行，全天隔夜、7天和14天DR加权分别成交在2.5907%、2.6931%、2.7192%。
今日市场缺乏方向，5和10年国债期货低开高走随后震荡尾盘小幅下行与昨天基本收平，利率债收益率小幅波动，成交量继续小幅减少。5和10年期国债期货低开高走随后震荡尾盘小幅下行与昨天基本收平，主力合约TF1906收在99.255，与昨收盘持平，10年期国债期货主力合约切换至T1909收在96.880，上涨0.03%。今日利率债长端现货开盘较昨收盘小幅上行0.25-1BP，期货低开后拉升随后震荡，现货收益率跟随期货小幅下行随后震荡，尾盘期货小幅下行，现货收益率小幅上行，期货收盘后现货收益率继续微幅上行，日终国债10年180027收于3.265，较昨日上行0.5BP；国开10年180210收于3.84%，较昨日上行1BP；国开10年190205收于3.7375%，较昨日上行0.75BP。
今日信用债成交收益率整体基本持平，主要成交期限集中在3年以内，5Y以上成交10笔，信用债各评级成交量小量减少。短融3M附近AAA成交多在2.80-3.10%之间，1Y附近成交多在3.10-3.40%之间，1Y附近高评级短融收益率基本持平。中票成交期限集中在3年内，估值附近成交居多，1Y附近AAA品种成交在3.10%-3.40%之间，3Y附近AAA品种成交在3.50%-3.85%之间，3Y高评级收益率小幅波动，个别品种如18兴业绿色金融02下行4BP。企业债高评级成交以产业龙头、电力和金融为主，5Y高评级成交收益率基本持平。今日AA评级中介成交41笔（昨天成交65笔）成交小量减少，公募AA城投1Y-5Y成交区间在3.72%-7.30%，地区间收益率分化明显。
总体来说，今日资金转紧，各期限价格全线上行；市场缺乏方向，5和10年国债期货低开高走随后震荡尾盘小幅下行与昨天基本收平，利率债收益率小幅波动，成交量继续小幅减少；信用债成交收益率整体基本持平，主要成交期限集中在3年以内，5Y以上成交10笔，信用债各评级成交量小量减少。
高估值
1.36+2+1 Y 18天目湖成交在5.6，高估值42.52BP;发行主体江苏天目湖(集团)有限公司，江苏省溧阳市沙河水库管理处(持股100%)。公司是溧阳市天目湖度假区投资开发和基建主体，但景区经营权属于天目湖股份（民营），公司收入主要来源于景区内土地一级开发、基建、水产苗木销售等业务，其中土地开发业务的波动较大、盈利空间有限，政府给予一定补贴，水产养殖销售的毛利率较高，但易受气候等因素影响；总体上公司具有一定的内生性盈利能力，但经营规模不大、稳定性不足。公司资产中土地占比约65%，流动性很弱，基建投入似有放缓，18年债务规模明显下降，负债率降至29.44%；短期债务比例较重，有一定流动性压力。高估值成交，反应对其短期偿债压力的担忧。
0.06+1+1 Y 16任城债成交在5.44，高估值45.30BP;发行主体山东任城融鑫发展有限公司，任兴集团有限公司(持股83.33%)。公司是任城区主要平台任兴集团的子公司，承担任城区大量基础设施建设和回迁安置房建设项目，重要性较高。公司和母公司任兴集团均存在一定的债务压力，当前仍有较多建设任务，经营现金流持续净流出，对政府回款和外部融资依赖度较高。2018年任城区实现GDP645.33亿元，增速6.1%；一般预算收入66.18亿元，增速7.3%；分产业看，任城区2018年第一产业增加值25.19亿元，同比下降0.3%；第二产业增加值233.3亿元，同比增长5.9%；第三产业增加值386.84亿元，同比增长6.7 %。三次产业结构调整为3.9：36.2：59.9，服务业增加值占GDP比重同比提高0.5个百分点。三次产业对GDP增长的贡献率分别为-0.22%、36.69%和63.53%，产业结构持续优化。按常住人口计算的人均地区生产总值达63159元，同比增长5.9%，整体基本面仍较为健康。负债结构来看，截至2018年末总有息负债为112.63;其中短期和长期分别为23.39亿元和89.24亿元。短期债务占总有息债务比重为20.77%。偿债能力来看，短期现金覆盖比为15.90%,短期面临较大的资金缺口。高估值成交，和较大的短期偿债压力有关。
0.43+1+1 +1Y 17康富03成交在6.5，高估值46.73BP;发行主体中国康富国际租赁股份有限公司，国核资本控股有限公司(持股20.05%)。公司最终实际控制人为国务院国资委，但股份分散，能获得外部支持力度一般。公司收入主要来自融资租赁、融资顾问和经营租赁等业务，租赁业务主要包括工程机械、电力能源、医疗制药、公共事业、高端装备等板块，其中工程机械、电力能源主要依托于股东开展业务，整体业务规模不大。借助于杠杆倍数的放大，2018年，收入规模21.1亿，增长较快，实现净利润4.04亿，利润相比2017轻微下滑，整体业绩表现尚可，但需要关注公司业绩持续性，尤其是在负债率已经上升到非常高的位置后，业绩发力的增长点可否持续值得关注。公司近年资本实力不断增长，但规模在业内仍属中等偏下；近年资本回报率有所波动，融资租赁款不良率保持在极低水平，拨备覆盖率较好，但在经济周期承压的时期，不良率仍有反弹的压力。公司负债率持续上升，维持较高水平，融资弹性空间有限制。高估值成交，反应对其基本面的担忧。
低估值
无
5月21日一级信评定价
查询网址
城投债
产业债
城投债
评级 7/10
产业债
评级 1/10
评级 2/10
评级 3/10
评级 4/10
评级 5/10
评级 6/10
评级 7/10
关于YY评级详情，请点击下面两个链接
YY评级与定价的逻辑
YY评级使用小贴士
此报告仅作为rating狗旗下YY团队个体意见，不代表任何机构，仅供同行参考，欢迎转载转发。