4月22日YY估值曲线
4月22日一级发行分析
央行OMO暂停、当日零投放零回笼，资金面总体宽松；政治局会议强调“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实好一城一策、因城施策、城市政府主体责任的长效调控机制”，家电和地产板块带动A股下行，政治局会议传递经济运行总体平稳信号，债市情绪有所压制，利率债现券收益率上行超4BP，信用债收益率以上行为主；中央财经委会议强调强化宏观政策逆周期调节
2019年4月22日，一级发行已出结果32只，12只低于预期，3只高于预期，3只取消发行，其余均符合预期。
产业债
19东航股SCP006、19南方水泥SCP003上述短债资质较好，发行利率低于同期限国股存单或因包销。19福耀玻璃SCP004发行人为A股和港股上市民企，国内规模最大、世界排名领先的汽车玻璃供应商，资质尚可；发行利率低于预期或因资金面宽松。19萧山交投MTN001发行人为为萧山区唯一的交通基础设施投资建设主体及重要的国有资产运营主体，资质一般；本期债券由杭州市萧山区国有资产经营总公司担保，发行利率低于预期或因利差调整有误。19康恩贝SCP001发行人为上市民企，主营中成药，具有一定的品牌知名度，拥有康恩贝、前列康、天保宁、珍视明等多个系列产品，盈利尚可且财务杠杆偏低，资质一般；发行利率低于预期或因资金面宽松。19浙江交工MTN001发行人为浙江省国资委间接控股的国企，主营浙江省交通类项目的建筑业务，是浙江省唯一一家具有国家公路工程施工总承包特级资质及公路行业设计甲级资质的专业公路施工企业，盈利能力一般但财务杠杆高，资质一般；本期债券为永续债，发行利率低于预期或因利差调整有误。19北部湾SCP003发行人为广西省国资委全资国企，主营港口和贸易业务，利润主要来自上市公司北部湾港运营，母公司债务压力大，资质偏弱；发行利率低于预期或因资金面宽松，仍超预期或因包销。19南山集SCP002发行人为山东区域集体所有制企业，具有较为完整的铝产业链，行业地位较为突出，盈利能力和稳定性尚可；财务杠杆偏高，资产中部分投资项目存在减值风险，资质偏弱；发行利率低于预期或因利差调整有误。19弘辉控股MTN001发行人为常州市天宁区平台负责天宁经开区区域范围内土地整理、市政工程建设和安置房建设业务并逐步向产业公司转型，电子通讯业务由下属子公司负责，盈利弱且财务杠杆偏高，资质弱；发行利率低于预期利差调整有误。
19电科院SCP001发行人为央企，主营无线移动通信、集成电路、信息安全与军工电子、行业信息化四大业务，主营存在亏损情况，杠杆程度适中且债务结构较为合理，资质尚可；发行利率高于预期或因其持续亏损致市场对经营风险较为担忧。
19巨石SCP002发行人为央企中国建材控股上市国企，是全球六大玻纤生产企业之一，玻纤产销量及出口量长期位居国内第一，国内市场占有率约35%，资质尚可；取消发行超预期。
城投债
19苏州高新SCP014发行人为苏州高新区的基建平台，资质尚可；发行利率低于预期或因资金面宽松，仍超预期或因包销。19芜湖建设SCP001发行人为芜湖市平台，资质一般；发行利率低于预期或因利差调整有误。19南川城投MTN001发行人为重庆市南川区平台，资质弱；本期债券由重庆兴农担保，具有一定增信效果，发行利率低于预期或因利差调整有误。
19镇国投CP001发行人为镇江市产业投资和国有资产经营平台，业务涉及酱醋（控股恒顺醋业）、化工、纸制品、汽车等，资质弱；发行利率高于预期或因利差调整有误。19金华融盛MTN002发行人为金华经济技术开发区平台，存在对民企担保，资质弱；发行利率高于预期或因信用债情绪弱致中长久期流动性弱品种需求弱，同时该主体存在对民企担保加大市场对其担忧。
19西安高科MTN001发行人为西安高新技术产业开发区平台，资质偏弱；本期债券为永续债，取消发行主因资金回表致市场对永续债需求弱，弱资质永续债尤为明显。19华山旅游MTN001发行人为渭南市国资委全资国企，主营华山景区内及周边旅游服务项目的开发运营，资质弱；取消发行主因信用债情绪弱致中长久期流动性弱品种需求弱。
总体来看，2019年4月22日，央行OMO暂停、当日零投放零回笼，资金面总体宽松；政治局会议强调“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实好一城一策、因城施策、城市政府主体责任的长效调控机制”，家电和地产板块带动A股下行，政治局会议传递经济运行总体平稳信号，债市情绪有所压制，利率债现券收益率上行超4BP，信用债收益率以上行为主；中央财经委会议强调强化宏观政策逆周期调节。
4月22日二级成交分析
今日资金上午宽松午后资金略有收紧，除14天外价格下行；债市情绪不佳，股市下跌对债市提振有限，5和10年期国债期货低开震荡全天收跌，利率债收益率整体上行，成交量微幅减少；信用债成交收益率小幅波动变化不大，主要成交期限集中在3年以内，信用债各评级成交量均小幅减少
4月22日周一，今日央行未开展公开市场操作，无逆回购到期，公开市场净投放0亿元。今日资金上午宽松午后资金略有收紧，除14天外价格下行，全天隔夜、7天和14天DR加权分别成交在2.5628%、2.6517%、2.8835%。
今日股债双杀，债市情绪不佳，股市下跌对债市提振有限，5和10年期国债期货低开震荡全天收跌，利率债收益率整体上行，成交量微幅减少。5和10年期国债期货低开震荡全天收跌，主力合约TF1906收在98.600，下跌0.14%，T1906收在96.220，下跌0.22%。今日利率债长端现货开盘较昨收盘上行1.5BP左右，期货开盘前收益率小幅上行，期货低开震荡，收益率跟随期货震荡，期货收盘后市场情绪不佳，收益率再次小幅上行，日终国债10年180027收于3.41，昨日上行4BP；国开10年180210收于3.975%，较昨日上行3.5BP；国开10年190205收于3.845%，较昨日上行2.5BP。
今日信用债成交收益率小幅波动变化不大，主要成交期限集中在3年以内，5Y以上成交5笔，信用债各评级成交量均小幅减少。短融3M附近AAA成交多在2.80-3.10%之间，1Y附近成交多在3.10-3.40%之间，1Y附近高评级短融收益率变化不大。中票成交期限集中在3年内，成交位置基本在估值10BP以内，1Y附近AAA品种成交在3.10%-3.40%之间，3Y附近AAA品种成交在3.60%-3.90%之间，3Y高评级大部分品种收益率变化不大，部分品种如18中石油MTN001下行1BP。企业债高评级成交以产业龙头、电力和金融为主，5Y高评级成交收益率大部分品种中枢基本持平，部分品种如19招商局MTN001上行4BP。今日AA评级中介成交25笔（昨成交53笔）缩量明显，公募AA城投1Y-5Y成交区间在3.85%-6.90%，地区间收益率分化明显。
总体来说，今日资金上午宽松午后资金略有收紧，除14天外价格下行；债市情绪不佳，股市下跌对债市提振有限，5和10年期国债期货低开震荡全天收跌，利率债收益率整体上行，成交量微幅减少；信用债成交收益率小幅波动变化不大，主要成交期限集中在3年以内，信用债各评级成交量均小幅减少。
高估值
3.01Y 15津环城成交在5.8，高估值154.49BP;发行主体天津环城城市基础设施投资有限公司是天津市西青区国资委下属平台公司，是西青区最主要的融资平台。西青区2018年一般预算收入102亿元，政府基金收入159亿元，GDP相比2017年增长预计2%，增速有所乏力。公司主营工程代建等，主营较为纯粹的平台业务，盈利能力弱。截至2018年半年报数据，公司有息负债224亿，其中短期债务9.41亿元，债务短期偿付压力不大。高估值成交，更多反应对天津区域的城投平台有一定的担忧。
0.72+2Y 17仁怀02成交在6.16，高估值52.73BP;发行主体仁怀市城市开发建设投资经营有限责任公司，仁怀市政府持股84.24%，是当地主要平台，主营基建和保障房建设等，城投属性明显。怀仁市隶属贵州遵义市，是规划的县级市，2018年实现GDP722.74亿元，同比增长13.9%；一般预算收入67.28亿元，同比增速49.58%，政府基金性收入11.2亿元，同比增长62.79%，区域经济稳健发展。2018年中报，公司有息负债104亿元，均为较长期品种，短期偿债压力低；公司对外担保21亿元，净资产138亿元，总资产311亿元，有一定的或有负债风险。高估值成交，更多反应对主体所处贵州区域近年负债上升过快有所隐忧。
低估值
0.91+1+1Y 18鲁钢01成交在4.9，低估值67.9BP;发行主体山东钢铁股份有限公司为A股钢铁行业上市公司，济钢集团股份有限公司持股30.22%，莱芜钢铁集团有限公司持股17%，山东钢铁集团整合了山东区域内重点钢铁公司，支持力度较强。公司日照基地投入运行，主业产能实现升级，具备一定的产地优势，2017年累计生产钢材717万吨，钢720万吨，生铁592万吨，日照基地后续建设仍具有一定资本开支需求。供给侧改革带来钢价提升的盈利复苏，公司业绩明显改善，2018年1-9月实现净利润26亿元；截至2018年9月末，公司资产负债率56.57%，公司有息债务相对集团较轻，但有息债务主要表现为短期债务，债务期限结构欠合理。本期债券山东钢铁集团提供担保。低估值成交，反应对主体近期仍有较强信心。
0.27Y 16恒地02成交在5.25，低估值87.47BP;发行主体恒大地产集团有限公司为国内大型民营地产集团公司，截至2018年6月末，公司房地产开发业务保持了较快的增长速度，土地储备及在建开发产品投入逐年增长，公司项目已逐渐覆盖全国221个主要城市，全国性战略布局基本完成，拥有大型房地产项目809个，土地储备面积达2.58亿平方米，为公司房地产开发业务的未来稳定发展创造了充足空间。截至半年报披露，公司有息负债5524亿元，剔除预收账款的负债率也到69%，短期负债和长期负债比例为1:1，短期偿付压力较大，较为典型的高杠杆-高周转房企，政策影响较大。低估值成交，反应市场对其短久期品种有一定信心。
4月23日一级信评定价
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城投债
产业债
城投债
评级 3/10
评级 4/10
评级 5/10
评级 6/10
评级 7/10
产业债
评级 1/10
评级 2/10
评级 3/10
评级 4/10
评级 5/10
评级 6/10
评级 7/10
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