$国投电力(SH600886)$ $华能水电(SH600025)$ $华电国际(SH600027)$
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01 水电发展总体情况
我上中学的时候对历史地理最感兴趣，基本满分那种。一本地图册，能看上一整天。对其中的大山大河充满了向往。也非常关心水电站的建设。
自1988年葛洲坝竣工以来，我国开启了水电建设的大潮。经过近40年的持续大力投入和几代人不懈努力，春耕秋收，基本到逐步享受果实的时候了。
依据国家统计局数据：2004年到2021年，水电年发电量增长了4倍。
装机规模截止2023年，达到4.2亿千万，占总装机容量的14%。由于大水电发电稳定，已经和火电一起，成为能源的压舱石。
02 资源盘点
据《2021长江电力价值手册》，我国13大水电基地分布如下：
按水电权益装机容量，主要的上市公司：长江电力，华能水电，国投电力，国电电力，川投能源，桂冠电力，湖北能源，黔源电力。
03 在建工程盘点
水电建造周期长，比如雅砻江的两河口14年10月开始建设，22年3月全部投产，花了7年多的时间。21年是水电投产大年，国投/川投的 两河口，长江电力的乌东德，白鹤滩陆续投产。
接下来的25年大渡河进入投产高峰。后面水电又要经过一段时间的建设，到2030年后，澜沧江上游控制电站将陆续投产。
（注，表中旭龙电站投产日期存疑）
其中，主要投产的电站归属：
双江口，金川，沙坪一级，枕头坝二级属国电电力，其中双江口是龙头水库，位置非常好，将给整个大渡河下游电力带来调节增益；
托巴，硬梁包属华能水电；
银江属于川投能源；
玛尔挡，旭龙属于国能集团（国电电力母公司）；
叶巴滩，巴塘等属于华电集团（非上市公司）
04 未来展望
主要水电上市公司都有了一定的体量，折旧会逐步释放（参见：现金流远大于净利润：长江电力看水电生意模式）。但折旧主要是一个会计的数字游戏，主要是看到没看到的情况，不改变实质。
除了折旧释放外，这个行业还有这几个值得关注的点：
A 水风光储的清洁能源基地建设
水风光储有几个好处：一是互补，二是提高使用效能；三是在装机上加快上市公司装机投产（风光装机远快于水电）。
参考《中国电力和能源分布，刘振亚著》，风光资源在横断山区非常好。而这里正好是金沙江，雅砻江，澜沧江上游所处之地，水电资源非常丰富。
风光作为能源并不稳定，具有明显的季节性和时间性：在季节上，风光“旱季大，雨季小：；在日间，则风电：”白天小，晚上大“；光伏则”白天发晚上停“。给电网提供了很大的挑战。而水电能很好的调整发电时间和风光互补，给风光调峰。同时结合在龙头电站建立下水库进行抽水蓄能（比如在建的两河口抽蓄），可以通过抽蓄提高水风光的利用率。
利用横断山区水风光资源优势，十四五明确建设，主要为“风光水储一体化”基地：黄河上游，金沙江上游，雅砻江流域，金沙江下游等清洁能源基地。
比如雅砻江基地（国投+川投），规划装机从原来水电3000万千瓦，直接上升到8000万千瓦水风光能。雅砻江在风光上已经投产了腊巴山风电，柯拉光伏等新能源电站，并开始建设两河口抽蓄电站，在”水风光储“上走在了前面。
华能水电也在澜沧江上开始尝试风光建设。
金沙江下游则由于三峡集团和长江电力目前在共同开发风光，起步较晚，形势也还不明朗。
桂冠电力，黔源电力，则是风光资源一般风光这块潜力不大，看是否有别的潜力。另外这哥俩来水也波动较大，并且地处第2到第3阶梯，落差不大。桂冠电力曾经市值接近川投能源，现在差的太远了，还是缺乏发展导致的。
B 作为补偿的水电服务价格体系
上一篇提到火电价格改革中的辅助服务部分（参见浴火重生，风生水起：看国电电力的经营反转之路），。这块水电同样具备。据称，相关单位正在研究。
C 龙头水库建成的调节作用
龙头水库带给下游电站的受益是巨大的，尤其在枯水季节。22年两河口全部投产，国投，川投的23，24年水电收益相应大增。这从川投能源的23Q1,24Q1可以看出来。
大渡河上双江口25年投产，也可以给国电电力的水电部分在26，27带来较大的增益。国电电力的资产结构和国投电力较为类似，它的第一阶段目标就是市值超过国投电力。
至于澜沧江，龙头水库小湾，糯扎渡的位置并不好，偏下游。要等后续上游龙头RM电站的建设好，整个流域的资源实力才能更上一层楼。
05 值得关注的股东特征
股东有几个值得说的地方：
A 长电对产业的投资
产业资本不同于金融资本，更多的是长期战略投资，或者考虑协同，或者考虑对冲（比如陕西煤业）
据《长电价值手册2022》除澜沧江的华能水电，和大渡河的国电电力外。长江电力几乎投遍水电中的上市公司（红色部分）。这在上文（现金流远大于净利润：长江电力看水电生意模式）已经提到。主要是平滑利润（跨流域）并协同调节（本流域）。
B 产业资本远通的投资
据同花顺数据，作为产业资本，北京大地远通协同子公司远通鑫海商贸多年长期持有川投，华水等水电上市公司，并在近期增持。实践了长期投资的理念并获得了较好的回报：
大地远通水电持股情况
远通商贸水电持股情况
C 华能水电的股东
华水的股权比较集中。这个股权结构堪称国企和地方的合作典范，筹码集中也稳定，非常有利于中小投资者。黔源的股权就太分散了，很难获得大股东的资源支持。
06 未上市和未开发部分
未来有几个看点：
看点一 未上市部分是否会上市？
可以看出，国电投和华电集团的水电证券化率很低：
A 黄河公司电力装机投产规模为2843.86万千瓦，拥有黄河上游和大通河流域、陕西嘉陵江、西藏金沙江等水电站18座，总装机容量1154.24万千瓦。黄河水电属于国电投集团，未来如何上市？
B 属于华电集团的金沙江中游（2个在运营，2个待建），金沙江上游（陆续建设和投产中），乌江（869.5万千瓦），未来是否进入资本市场，如何进入资本市场，值得关注。
C 黄河上游玛尔珰及金沙江上游的在建的旭龙等几座大型水电站，国家能源集团何时兑现承诺。
看点二 何时开启雅鲁藏布江水电开发
《十四五规划和2035远景计划》中明确提到建设 雅鲁藏布江下游水电基地，装机容量相当于3个三峡。这是条国际河流，且施工难度大。何时开工？
华能集团在墨脱修公路，长江电力具备大型水电站运维经验，最后开发权花落谁家。或者如何组队？这都是水电粉们关注的问题。