$永兴材料(SZ002756)$ $天齐锂业(SZ002466)$ $江特电机(SZ002176)$ 

答应了说锂矿的，今晚好好聊聊这个。

锂到底是周期，还是成长呢？天风证券预测，2040年的锂需求约为1400万吨，是2020年的43倍。在这个期限内，很显然还是更偏向于成长一些。因为需求持续增长，板块和相关公司的业绩，在价格保持恒定的情况下，自然也是不断增长的。

昨晚看了天风证券有色首席杨诚笑的研报，谈了一些看法，也是比较受启发。实际上大家也看到了，最近哪怕碳酸锂价格破20万，锂矿股也不怎么跟了，跟以前一涨价股价就飞完全是天壤之别。

说明什么呢，大资金更看重的并不是当下锂价能涨到哪里去，因为高价格肯定是不可持续的，会阻碍下游的发展。就跟今年硅料高涨，光伏行业下游就开始受影响一样。长期来看，锂价还是会回到合理区间的，但是波动会显著变小。上一轮锂价周期最低4万，最高18万。现在全球新能源这么明朗的情况下，回到4万显然不可能。天风认为，未来10-12万的锂价会是比较合理的区间。

前一个阶段的锂矿股行情，是基于价格上涨的一种投机，实际上是跟着整个周期板块走的。接下来的行情，才进入价值投资的阶段。

当下这个阶段，投资锂矿股，应该看什么逻辑呢？首先是成本，成本越低，利润就越高。成本要低，那就得自己有矿，100%自有矿最好。锂矿石现在高涨的情况下，靠买矿生产锂盐的厂家显然毛利率不行。江特电机的一封回复函将各家的毛利率都做了对比，如下：

从表中也可以看出，天齐和永兴毛利率最高（成本最低)，这也解释了11月8号为什么是永兴和天齐封了涨停板。

成本低，未来就可以低成本扩张，制造业的本质还是成本为王。除了成本低以外，另一个肯定就是产能，低成本+大产能，业绩才能实打实体现出来。

这个时间节点上，谁有新增产能投产呢？

天齐锂业今年底的奎纳纳2.4万吨氢氧化锂，另外SQM明年6万吨的碳酸锂（天齐持股25.86%，权益1.55万吨），合计明年新增约4万吨。

永兴材料明年上半年新增2万吨产能，实际的话明年约增加1.5万吨，23完全达产再增加0.5万吨。

两家成本最低的锂矿公司，又刚好赶上产能扩张，这也是我认为这轮他们会持续成为龙头的原因。

至于业绩和市值目标，可以计算下。业绩预测我都用兴业证券有色首席邱祖学的数据，他连续5年上榜新财富，我觉得还是很厉害的。

永兴材料22年业绩预测为22亿元，其中特钢5亿元，给15pe，对应市值75亿；碳酸锂17亿元，给50pe，对应市值850亿，合计22年市值目标位925亿，对应股价227.8元。

天齐锂业22年业绩预测为33亿元，基于天齐丰富的锂矿资源，以及锂矿行业最低的成本，未来仍然具备低成本持续扩张的能力，故给予80pe，22年市值目标为2640亿，对应股价178.8元。

江特电机单独来看，理论产能是4.5万吨，我看了分析师研报，说江特电机21-23年的实际碳酸锂产能为2/3/4.5万吨。22年业绩的话只有华创和东北两家券商给了，取中值15亿吧。其中电机2亿，给20pe，对应市值40亿；碳酸锂13亿，给40pe，对应市值520亿，合计22年市值目标为560亿，对应股价32.8元。

23年江特电机产能又增加50%，预测23年业绩为23亿，其中电机3亿，碳酸锂20亿，合计23年市值目标为860亿，对应股价50.4元。

为什么给江特电机碳酸锂40pe呢，还是因为目前毛利率偏低，才27%多，根本原因还是部分从外部买矿来生产碳酸锂。

但是江特是有云母矿的，储量比永兴多的多。如果西坑锂矿能进行开采，那成本将拉到跟永兴一个水平线，但是扩张潜力显然大的多。

西坑锂矿探转采能办下来的话，无论公司业绩，还是估值都将大幅提升，那时候可以给60倍估值，高于永兴。

如果探转采办下来，江特电机22年的碳酸锂业绩至少可以和永兴齐平，甚至略超（实际产量大于永兴），算18亿，给60pe，这部分值1080亿，加电机60亿，合计1120亿市值，对应股价65.6元。

23年产能增长1.5倍，加之成本降低，那时因为储能开始放量，锂价小幅上行，给23年碳酸锂业绩30亿元，给60pe，市值1800亿元，加电机60亿元，合计市值1860亿，对应股价109元。

所以江特电机除了随板块自然上行外，最大的转折就来自于探转采啥时候可以落地，落地之日，就是大涨之时。

还有一家具备低成本+大产能的公司，是西藏珠峰。它的阿根廷盐湖提锂项目，成本肯定是很低的，因为这里是南美黄金锂三角，全球自然禀赋最好的地区之一。目前已经启动5万吨碳酸锂建设，一旦建设完成，保守按每吨6万净利润计算，年总利润也是30亿了，按50pe，就值1500亿，加现有矿业资源就按100亿吧，合计就是1600亿市值，是现在的6倍多。但是明年碳酸锂项目还无法体现在业绩上，22年是没有增量的。可以作为一个长期跟踪标的，海外项目的进展是最大不确定性，开始投产之日就是业绩释放之时。

科达制造，也是低成本的典型，比永兴还低。制约的因素，主要是低成本没法扩张，因为蓝科的控股权在盐湖，而不是科达。新的扩产项目是和比亚迪合资了，如果放在蓝科锂业，想象空间还是蛮大的。22年业绩估算18.5亿元，陶机6亿元，碳酸锂12.5亿元，陶机给15pe，碳酸锂给40pe，合计590亿元，对应股价31.25元。 

当前的时间节点，是布局锂矿比较合适的位置，下行的空间肯定没有了，无论从哪个角度来看。22年上半年锂价仍然会高位运行，22年下半年因为新项目的投产和上量，锂价才会缓慢下行。这个位置，收益远大于风险。

明年大概率只有电池和锂矿一头一尾两个板块，是持续跑赢整个锂电池板块的。