5月份小兵曾在文章 券商债利差扩大背后：是价值发现还是市场过热 里提到过券商债利差已经到了极度不合理的位置上。
当时利差达到16BP的位置，后面过了两天甚至还扩大到17BP。按照小兵的算法其实在11BP以内才是较为合理的（这个区间已经比较宽了，因为强假设了所有投资者都懂这个税收优惠），而16BP已经完全脱离了定价区间。
当时小兵推断，市场已经处于一个较为盲目的乐观情形。果然市场经过这几天的波动，券商债利差迅速收窄，目前估值来看仅剩4BP。而且从绝对利率角度看，普通3A的利率也比当时高了2BP。
而且这一波的收敛是由一级价格进行引导的，先是周一3Y国君3.4；再是周二3Y海通3.4，而估值调的较慢，直到今天估值才调整成3.4 。
券商终归不是大行，其发的债本身并没有超然于优质3A信用债的资质；而且流动性也并没有优势；它所仰仗的只有税收优势而已，所以不合理的定价一定是会抹平的。
当然这和中债估值把二级成交的权重看的较高，一级发行的权重看的较轻也有关系；这也是券商债一二级套利得以产生的一个原因。
最近市场的波动众说纷纭，有说资金的扰动，有说对地方债供给的担忧，还有坚持通胀和复苏的观点；但今天尾盘，在早晨公布9%的PPI的情况下，10Y活跃国债相对日内高点下了2BP，估值较昨日下了1.5BP。
也许，71之前的资金面才是这个月无懈可击的硬逻辑。
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