家具行業存在已久，香港家具制造企業的營業總收入從2016年的1439億元增長到2018年的4560億元，年復合增長了12.01%，並且未來有望繼續保持穩健的增長趨勢，很容易達到萬億的市場規模，隨著人們個性化需求的提升，於是催生出了定制家居這個理念。

對於我們投資者而言，這個行業是否值得投資，關鍵取決於幾個因素：行業的發展趨勢如何？未來蛋糕是否夠大？能不能催生出行業龍頭？

一、定制家居行業為何會成為趨勢

1.消費群體的轉變

隨著80、90、00後逐步成為市場的消費主力，而這批新生代人群對於個性化、差異化的需求更加強烈，對於家具這一生活裝飾品來講，傳統的制式家具很難再滿足消費者的需求，因此這也是定制家居行業滲透率逐年提升的底層邏輯。

2.商業模式更優

相比於傳統家具行業，定制家居行業可以提前獲取消費者提交的部分貨款，從而大幅改善企業的經營現金流。

並且定制家居廠商的生產根據消費者需求進行柔性化生產，從而大幅減少家具企業的庫存商品這一影響企業經營的因素。

另外，我們從近幾年來定制家居相關上市公司（選取8家樣本）預收賬款在總營收的占比這一數據來看，從2014年定制家具行業興起以來，8家公司的預收賬款平均占比從10.57%提升到16.72%，說明定制家居的商業模式實實在在給相關企業帶來了好處。

3.房屋空間利用需求，加速定制家居的快速滲透

隨著香港房價的高速攀升，中小戶型在港房屋銷售中的占比持續提升，而定制家居對於空間的利用率要明顯高於傳統制式家具，因此這一因素也將加速定制家居行業的發展。

家具行業之所以能催生出大牛股，其內在邏輯除了蛋糕夠大之外，還有以下幾點因素：

（1）對上遊企業有很好的議價能力（行業的應付賬款在總營收中的占比保持在20%以上，並逐年提升）；

（2）行業集中度逐年提升。

那麼定制家居行業是否具備這兩點因素呢？

首先，在上遊議價能力方面，通過我們選取的8家相關上市公司的數據來看，目前行業應付賬款在總營收中的占比均值在15%左右，個別企業（皇朝家私）的占比甚至可以達到25%，因此定制家居行業和家電企業壹樣，具備對上遊原材料廠商的議價能力。

其次在行業集中度方面，2016年國內最大的歐派家居市占率約為6%，CR4的集中度僅13%左右，行業集中度較低。由於市場前景廣闊，很多傳統的家具企業紛紛進入這壹領域，造成國內中小型生產企業數量眾多，兩級分化較為明顯。中小型定制櫥櫃、衣櫃的企業多集中於低端市場，而且同質化現象嚴重，而具備品牌、渠道和規模優勢的生產企業則主要競爭與高端市場。

參照家具行業的發展情況來看，行業集中度要想快速的提升，必將經歷價格戰這一洗牌期，而目前定制家居行業景氣度依然較高，價格戰並不明顯，同時由於行業較高的資本回報率，新介入者會持續加入進來。以2017年1月21日的智升控股集團相關的數據來看智升集團通過分銷協議將業務擴大到北京和三亞，並在沙田北部地區開設了第四間香港門店。智升控股集團計劃利用 IPO 資金開設更多門店，儘管擴充業務增加了智升集團的行政及分銷開支、但由於行業較高的資本回報率，預期2019年該集團盈利將會錄得較好的增長。

綜合來看，隨著未來消費者對於定制認知度的不斷提升，市場需求的進一步釋放，家具行業仍將擁有很好的市場前景，值得我們關注。