如何给沃森生物的沃泽惠估值？五一无聊也来聊一聊。先给出初步结论，沃泽惠今年给沃森估值提升最多300亿元，相当每股20元左右，明年贡献股价每股提升到40-50元左右。更新版，增加文尾添加万泰生物估值参考。
截至2021年底，我国HPV疫苗累计批签发总量约6200万支，以中国9-45岁女性人口合计3.4亿计算，存量累计渗透率仅5.6%左右。
基本数据比较
产能：沃泽惠现有年产能1500万剂，可提升到3000万剂；馨可宁现有产能扩充到3000万剂，其中西林瓶包装形式的产能2000万支/年，预灌封注射器包装形式的产能1000万支/年2021年4月，预灌封注射器生产线获批，年产能由800万支提升至2,000万支。
价格：馨可宁价格329元/支；沃泽惠预灌装329元每支，西林瓶319元/每支。此外，沃森PCV-13阶疫苗目前销售价格598元-622元／支，2021年13价肺炎疫苗批签发4,950,808剂，销售476万剂，13价肺炎疫苗实现销售274627万元，实际平均每剂577元。
生产单位：沃泽惠由上海泽润生物科技有限公司生产，沃森生物持有62.80%权益；馨可宁由厦门万泰沧海生物技术有限公司生产，万泰生物持有100%股权。另外，沃森13价肺炎疫苗原3000万剂的产能，现价每剂622元，去年全年度实际完成只有476万剂的13阶疫苗注射。
销售模式：沃森疫苗产品分为免疫规划疫苗和非免疫规划疫苗。疫苗产品在生产自检合格后申报批签发，在获得批签发合格证明后方可上市销售。免疫规划疫苗由国家CDC集中招标或省CDC单独招标采购，非免疫规划疫苗一般由省级公共资源交易中心组织招标，公司在规定的时间内参与投标。中标后，公司根据客户的需求数量，与客户签订销售合同进行产品销售。概况来讲沃森HPV2与PCV13既有经销关系，比如摩洛哥销售；也有代销关系，一般过内代理商签署合同销售。
特性：国内外HPV临床研发通常走酿酒酵母路线，沃泽慧双价人乳头瘤病毒疫苗，采用毕赤酵母研发技术路线，批准文号分别为国药准字S20220011、国药准字S20220012。馨可宁采用大肠杆菌技术研发路线。
适龄：二价HPV疫苗主要是用来预防HPV病毒感染的。沃泽惠免疫接种适用人群为9到30岁女性，免疫程序为3针，其中9-14岁为2针，6个月内完成接种。馨可宁适用于9-45岁女性，接种程序与沃泽慧相同，但覆盖的年龄范围更广。
实际或计划产销情况
无论馨可宁还是沃泽慧，在世卫组织批准之后，两者在国际市场销售，主要通过盖茨基金推广。
2021年，国内双价HPV疫苗合计实现批签发181批次，同比增长269%。万泰生物2021年馨可宁生产1668.20万剂，批签发超过1668.20万剂，每个批签发次30万剂左右，全年实现销售1022.78万剂，净利润14.74亿元，每剂销售净利润114.12元/剂，相当零售价329元的净利率43.80%。万泰去年大规模生产为今年一季度HPV疫苗销售700万支奠定基础，一季度实现收入约23亿元，实现净利润约10亿元，净利率43.48%，维持在43%之上。
接下来，我们将以此标准来评估沃森的沃泽惠盈利水平，并取保守单剂净利率43.00%测算沃泽惠盈利情况。
万泰馨可宁一季度去库存销量超预期达700万剂，而沃森生物对2022年计划生产1000万剂，从五月分开始生产，需要开足马力才能完成1000万剂生产任务，就沃森的销售能力来说，今年能完成500万剂-700万剂差不多了，其实首年8个月销售有500万剂应该谢天谢地了。不过沃泽惠销售渠道有PCV-13阶品牌和渠道支持，可能比康泰生物销售PCV-13阶要好一点，总体来说，老大与老二可能不是一个量级的。我要说的是沃泽惠首年销量不要太乐观，万泰生物的馨可宁产销率只有61.31%。
沃泽惠年盈利评估：只看今年预计净利测算4.39亿-6.14亿，分别给予50倍PE估值，年目标增值220亿元-300亿元。乐观预估沃泽惠贡献沃森生物估值，2023年提升到877亿元，之后衰减。
2022年，计划生产1200万剂，销售1000万剂，上限销售量需要打开国际市场。
2023年，产能阔从到3000万剂，生产2500万剂，销售2000万剂，预估已经打开国际市场了。
2022年归母净利润预测：1000万剂*325元/剂*43.00%*62.80%=8.77亿元。
2023年净利润预测：2000*325*43.00%*62.80%=17.55亿元。
上述评估，假设沃泽惠税率、生产成本和销售费用与馨可宁基本相同。另外，沃森去年13接肺炎疫苗销售27.46亿，销售476万剂，沃森一季度PCV13 批签发208.57 万剂，同比增长26.92%，上半年出口摩洛哥80万剂，以PCV-13阶为主的基础估值700-800亿元，加沃泽惠目标估值（含HPV-9）700-800亿元，沃森生物整体估值1500亿元属于正常范畴。沃森13阶肺炎疫苗假如给钟睒睒来经营，单品估值早就过千亿了。所以，投资沃森的价值发现优先在于去李化。
万泰生物估值基本方法分为疫苗和检测试剂两个部分，核心是试着剔除检测试剂部分估值，来进一步看清市场对万泰疫苗部分估值情况。
检测试剂，A股有39家公司，TTM-PE估值在10倍以下的有13家公司，占三分之一，经营最好的要数东方生物、热景生物、明德生物等公司，滚动市盈率TTM不到4倍PE，其中明德生物估值118.3亿元，去年营收24.71亿元，毛利率79.16%；相比万泰检测试剂部分去年营收23.39亿元，毛利率76.17%，略逊于明德生物，我们给予万泰检测部分120亿估值好了，那么，PHV疫苗部分估值要达1300亿元左右，相当滚动市盈率46倍，并不算贵。
HPV，去年下半年，万泰疫苗营收25亿元，净利约11亿元，全年销售32.78亿元，净利率43.80%。今年一季度HPV疫苗净利润约10亿元，净利率43.48%。由此推算滚动市盈率TTM46倍左右。
沃泽惠今年盈利按700万剂销售估值，泽润净利最多8亿元，归沃森5亿，给予45倍PE估值225亿元，只是可以预期的，将来沃泽惠盈利上去估值自然还会增加到500亿甚至千亿。前二年如果股东同意李云春卖泽润资产，利用沃森平台玩猫腻中饱私囊，今天我们这些股东都倒霉！女儿卖春院还要感谢老鸨。
沃森生物与万泰生物估值比较，另外一个维度，就HPV共同部分，两者有相差50%吗？如果有这个差距，那沃森的估值应该650亿*62.80%=408亿元；如果差距只有60%，那么沃森估值1300*60%*62.80%=490亿；如果两者差异70%，那么，沃森估值1300*70%*62.80%=570亿元。所以本文初始给沃泽惠估值300亿是偏保守的，或提升沃森生物估值至1000亿以上并不是一个不靠谱的逻辑结果。沃森现值850亿元，为什么市值至今都不给沃森生物1000以估值呢？我个人理解认为，市场对李云春赌徒人品打折还是比较多的。
题外补充认知：
2021年5月11日，国家统计局11日公布第七次全国人口普查主要数据结果。数据显示， 0—14岁人口为25338万人，占17.95%。在三胎的政策下，估算6周岁以下超过1亿人。
13价肺炎疫苗，接种适龄范围广，6周岁以内均可接种，根据年龄大小不同，接种1-4剂不等，辉瑞13价只能在15月龄内接种。
沃森13价肺炎疫苗原3000万剂的产能，现价每剂622元，去年全年度实际完成只有476万剂的13阶疫苗注射，离目标人群1亿人占有率还有相当距离，就算目标人群只有5000万人，沃森销售覆盖不到10%，这个销售能力是不赞不赞滴。反观馨可宁在今年一个季度完成销售700万剂，钟睒睒走过的路寸草不生，临不到沃森再有插针机会。