东方财富投资分析报告
2020-07-07
核心观点：
1、成长性分析：中国互联网证券行业用户基础雄厚，正处在方兴未艾的成长阶段。居民财富管理需求增长较快，财富管理业务快速发展且空间较大。东财的证券经纪和融资融券业务是当前成长性的重要来源。
2、唯一性分析：东方财富网是公司最大的流量入口，在用户流量和黏性两方面稳居垂直财经门户网站前列。基金代销及零售证券业务的行业地位稳步提升。2019年基金代销规模排名第一，东财证券分类为A（2015年为BB）。两大竞争优势：一是以“东方财富网”为核心的互联网服务大平台集聚了庞大的用户访问量和领先的用户黏性，客户基础雄厚；二是作为A股唯一一家互联网券商，业务不受场地和空间的限制，成本优势明显。主要对标竞争对手包括传统券商（嘉信理财、华泰证券在人才、资源、定价能力、风控等综合竞争力强于东财）和垂直信息服务商（同花顺与东财公司战略相易）。管理层稳定，具有一定的战略前瞻性和敏锐性，执行力好，但分红比率低，股权再融资规模（204亿）大于累计实现净利润（72亿）。
3、确定性分析：直接融资在融资渠道中占比提升，互联网券商将直接受益于资本市场地位的提升。市场流动性宽松，存贷款利率下行；全面深化资本市场改革加速推进，利好政策频现，券商基本面显著改善和估值提升。
4、估值分析：2020/07/01日，公司PE(TTM)为70.3；PB(MRQ)为7.09；处于历史估值中枢下方。近10年PE最低出现在2013年7月，业绩处于亏损状态，最高为2014年4月2519倍，PE平均值为150倍；PB最低在2012年12月的1.48倍，最高为2015年6月的85倍，PB平均值为8.34倍。与同行上市公司比较，市盈率和市净率高于行业平均。公司投资收益占净利润比例超过10%，利润周期性波动较大，PE指标失真。从估值指标组合来看市场给东财的估值更多是互联网企业印象（类比同花顺），以及对短期牛市的预期。公司目前有券商牌照，且通过发行可转债不断扩大证券业务布局，其估值中应包含更多券商属性。
投资等级：不买入。
建议配置仓位：当前位置0%。
风险提示：金融开放，竞争加剧；基金代销业务受到其他互联网企业冲击；资本市场不景气、不活跃；中小券商在部分重资产业务上开展资格受限，无法做到业务上的全面布局。