这是精读巴芒系列第16期内容，摘自2007年威斯科金融公司年度股东会：
股东：沃伦在接受采访时说，他设定的投资收益率目标是税前10%。20世纪六七十年代的时候，也就是《超级金钱》(Supermoney)那本书出版的年代，沃伦表示，他从来不设定绝对的目标，他的目标总是相对的，例如，跑赢道指5%。请问在您的投资生涯中，您设定收益率目标吗？您是否根据市场环境的变化对目标进行调整？
芒格：我的能力、资源和时间都有限，我总是在限度范围之内，尽可能争取最高的收益率。我过去如此，现在也如此，就这么简单。在生活中，我们应当始终从机会成本的角度出发考虑问题。学校的教育存在严重缺陷，没把这种思维方式教给学生。大学一年级的经济学教材中轻描淡写地说了一句“聪明人做决定时会考虑机会成本”，除了这一句话，学校再就没讲过机会成本的思维方式。
做决定的时候，一定要充分考虑机会成本。在你所处的特定环境中，你面临的机会是有限的，如果机会A比机会B好，机会A是你能找到的最好的机会，你当然选择机会A，而不要机会B。也许别人有更好的机会，但是在你所处的特定环境中，在你的认知范围内，机会A就是你最好的机会。
生活中没有万能公式，你们要学会像伯克希尔一样，从机会成本的角度出发考虑问题。我们年轻的时候钱很少，能找到的机会，收益率非常高。现在伯克希尔找到的机会，收益率没那么高。但是，在每个五年期间，伯克希尔的机会成本门槛仍然非常高。有时候，我们能找到一个特别看好的机会，很多机会和我们找到的好机会根本没法比，可以直接排除掉。
思考：芒格曾说过，多元思维的核心就是要掌握各个学科里最重要的几个原理，而机会成本就是经济学里非常重要的原理，甚至可以说人与人之间巨大的差别都是跟它有关。为什么这么说呢？因为每个人的精力都是有限的，如果将精力看成一种资源的话，如何合理的分配这项资源对后面的人生起到至关重要的作用，而这其中机会成本起到最为关键的衡量尺作用。这里芒格解释得很清楚了：“在你所处的特定环境中，你面临的机会是有限的，如果机会A比机会B好，机会A是你能找到的最好的机会，你当然选择机会A，而不要机会B。也许别人有更好的机会，但是在你所处的特定环境中，在你的认知范围内，机会A就是你最好的机会。”这也解释了富人为什么尽量把事情外包出去，就算很多事他自己能做，也会用高额的费用聘请专业人士来办，这不是为了摆谱，而是同样的时间他用在自己的专长上面会创造更大的价值，这样他尽量把所有精力放在能发挥最大价值的地方，使得自己的财富飞速成长。可以说，机会成本就像一个过滤器，它会自动屏蔽那些虽然有收益，但相较自己能力来说不值一提的事情，你的人生也会越来越专注，价值会越来越高。芒格曾说过会把一天来说最好的时光卖给自己，其实也是为了不断抬高自己的机会成本，这样以后很多事情会被自己高昂的机会成本所过滤掉。伯克希尔同样如此，这也是为什么它们行动如此之少，但出手如此迅猛、有力的原因。
股东：在伯克希尔股东会上，您告诉我们，我们应该去无效的市场中寻找机会，应该去信息比较匮乏的市场中寻找机会。请问什么样的市场是无效的？市场为什么会无效？是因为信息披露不充分吗？无效的市场中投资机会更多，但怎么才能找到无效的市场？
芒格：无效的市场主要有两种。第一种是规模特别小，关注的人非常少，所以无效。伯克希尔拥有1200多亿美元的现金和有价证券，盘子太小的市场容纳不了我们的资金量。另一种无效的市场源于人们的疯狂。大量市场参与者陷入疯狂状态，特别是人们因恐慌而抛售的时候，就会出现无效的市场。主板市场中的大型公司偶尔也会出现严重的定价错误。毫无疑问，如果你的资金量很小，你可以在很多地方找到好机会，找到你更有优势的机会。资金规模太大则束手束脚，可以选择的投资机会非常少。即使是主板市场的大盘股出现了机会，伯克希尔也需要很长时间，才能买到足够的股票。谁让我们的财力这么雄厚呢？我们愿意承受因为财力太雄厚而带来的负担，希望这个负担越来越重。然而，我们确实受到资金规模太大的束缚，没办法轻易摆脱这个困难。
思考：芒格对于无效市场的解释让我想起了以前玩牌的经历。打牌要想经常赢，有两种方法：1、不断提高自己的牌技，用硬实力去打败别人，缺点是要经过日复一日的练习，偷不得懒。第二种，不断去找好局。就是鲨鱼很少，鱼很多，大部分人都不怎么会玩的局。缺点是这种局通常不多，很难找，好找的话鲨鱼早就闻着味来了。第二，通常玩得很小，鲨鱼就算知道也没兴趣参与。玩这种局技术不是很重要，但交际能力要很强，性格也要好，不然别人不愿意带你玩，这些简直和芒格所说的如出一辙。
另外，在我国证券市场B股就是一个典型的没那么有效的市场，B股的正式名称是人民币特种股票，是以人民币标明面值，以外币认购和买卖，在中国境内（上海、深圳）证券交易所上市交易的外资股。虽然叫外资股，但是B股公司的注册地和上市地都在境内，受证监会监管，现存共有90只B股，当然最多时也就才114只B股，这其中就有79只同时在A股和B股上市。当时国家发行B股的初衷就是想利用股票市场来吸引外资，但在2001年后就再也没有新股发行上市,反而不断有公司转板A股、H股或者退市，B股的融资功能也就逐渐丧失，但对于拥有美元或者港币的投资者来说，也还算是一个不错的投资工具，只不过这个市场略显小众。据中国证券经纪人协作网数据，目前B股投资者仅有273万户，且近三年都没有增长，与A股1.47亿的开户数量比起来就显得十分渺小了。再来看一组数据，截止到2022年1月7日，同时在A股和B股上市且处于交易状态的上市公司有79家，而且B股较A股普遍处于折价状态，折价平均数是45%，中位数是47%；B股上市公司市盈率中位数是17，其中在15以下的有41只，占B股上市公司总数的45.3%；股息率中位数2.08%，其中股息率在3%以上的有30家，占总数的33.3%。再对比一下A股，截止到1月7日A股上市公司市盈率中位数是31，其中市盈率小于15的上市公司占总数的27.8%；股息率中位数0.92%,其中股息率大于3%的上市公司占总数的10.1%。所以，这里充分满足了芒格所说的条件。1、规模小，因为是历史遗留产物，开户、换汇麻烦，所以参与的人和机构都很少。2、流动性很低，正因为规模小，容不下大资金，所以每日成交额极低。3、后续基本不再有公司参与B股上市，融资功能缺失，整个市场逐渐被人遗忘。所以，我们反过来想，当我们资金量很小，且没有负债，不需要考虑流动性时，这种同股同权，折价近一半的B股显然是一个不错的淘金机会。#精读投资经典#