浅谈民生银行投资
(2019-07-14 20:34:17)
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个人投资者与机构相比，不具有信息对称和研发优势，以下内容仅围绕个人投资者（散户）的要素禀赋来论述。
要点：
1、银行股，欲获取超额收益，大概有两个途径。一是超优秀，比方招行。二是超便宜，日后反转，比方花旗银行。若是风险极度厌恶型，耽于常规收益，则可选择五大行。
3、招行、平安、民生，引领股份行，长期收益甚好。民营经济更有活力，这个毋庸置疑。若非行政许可及经济业态历史的惯性，今日把持银行业头把交椅的有可能就不是工行。
4、我们投资决策（买入+持有），任何时候，均要按照年化（十年以上）收益率须大于12%来思考和执行，扣除预设3个点的通胀因素，实际收益率为9%。按此策略长期执行，你的财富可以胜过90%的人群。哪怕是初始资金很少的人，坚持每月/每年投入，老年生活一样富足安闲。
5、近十年，从未离开过银行股，100%持有银行股。目前持仓：平安58%，民生35%，（兴业+光大）7% 。
6、投资民生银行的时间窗口，可能早了些，考虑到其它因素，我愿意持有等待。
7、在牛市中，股份行整体市净率到2倍就是高估。
民生银行 前世 今生 未来
前世，即2000年上市以来至2014年12月。根据平安证券交易系统显示，由17.22元涨至175.05元（后复权，收盘价），粗略算算，十四年间年化收益率为18%。同麟以为，不可谓不优秀。
今生，即2015年初至2019年7月。根据平安证券交易系统显示，由155.35元跌至140.82元（后复权，收盘价），一看就知道，近五年年化收益为负。
收益这么差，缘由？一来过去几年，尤其是2014年前后，那时民生银行的估值好像是上市银行股中最高的（PB在1.6倍左右），那时招行PB只1.27倍，兴业PB只有1.26倍，民生现在估值（PB）比那时低了60%以上。二来，激进的小微业务和经济下行造成了不良资产大幅增加，加上“跟风”兴业银行搞同业业务，后来同业被限制，不良和负债成本上升，在双重不利因素叠加的情况下，这几年业绩比较差。今生，话不多说。
未来，即2019年7月以后，未来，不是指6个月，也不是2-3年，起码考虑5年以上。投资，（对投资标的）需要检视过去，更应该洞察未来。
毫无疑问，民生银行，目前还在还债——为大量不良冲销。即2013年至2016年间的小微信贷坏账。
民生银行的标签——民营。人们只要一想起民生银行，就自然而然会想起这个。民营银行，在目前银行业里，也只有平安银行可以对标。
民营性质的银行，有什么优势呢？同麟以为，有着基因优势。以民生银行为例，一是，管理层无法控制公司，民生的控股股东都是人中龙凤，诉求高企且严正，企业往往会朝正确的方向以很好的速度前行，虽然免不了犯错，但很容易纠偏。国有银行的代理人（董事长和行长），他们控制公司的经营、决策。国资委、财政局、央企这些银行大股东的代言人（非执行董事或执行董事），对管理层的要求和目标，普遍不高是可以理解的，你好，我好，大家好。他们对管理层的唯一底线，是不要出大的纰漏，这也是可以想到的。管理层的主观能动性，在没有外力的加持下，一般会很差。
在目前上市银行中，董事长或行长几乎都是大股东行政化任命的，他们的薪资没有市场化，没法跟民生等其它银行相提并论，同麟以为，未来薪资的差距会更大。试想，这些国有银行的高管，他们知道《薪资办法》限制了他们的收入，一旦试错失败还会有问责制起诉他们，各种规章制度束缚了他们的手脚和经营头脑，久而久之，中庸之道就会成为他们的手法，这些银行就会趋于平庸。
过去的银行，很好经营，在经济高速增长的情况下，累规模就可以获得很好的业绩，人人堪称银行家。未来的银行，需要精耕细作，差异化经营才能生存，胜者为王，胜者才有真正的银行家，以前大部分的董事长或行长不是，是媒体或组织在往他们身上贴金。
民生未来收益率，以现在的估值，十年期年化回报8%已经在眼前，同麟这个就不作推论了，8%稳定无忧的回报，大行、股份行都可以实现。还有4%的收益率能实现吗？
同麟以为，可以实现这个额外的4% 。8%左右可作为平庸银行的十年期回报率，优秀银行应达到12%以上，年化回报12%以上如何实现？这个就要从民生银行的管理层和大股东说起。即，人的因素，包括高管和控股股东。
勤劳。不是说国有银行的管理层不勤劳，相对来说，他们没有民营银行的管理层勤劳，很多时候，勤劳是外力施加的，没有外力加压，人都有惰性。企业经营得再好，收入差距不大，犯不着多努力，这会成为国有银行高官们定式思维，了解过二十年前的国有企业的人，就知道这是体制问题，一般而言，平庸是宿命。
国企，民企，外企，市场主体地位现在已经一样，现在差不多不存在“法外施恩”了，全凭企业自己施展拳脚。市场份额，先者为王，市场机会，稍纵即逝，抓不住或后知后觉者，市场留给他们的，只有残羹冷炙。
民生银行的大股东，个个是私人老板，个个是人中龙凤，他们对财富追逐的热度和信仰，是常人无法比拟的，由是，他们对民生银行的诉求会很多、很高，对于管理层而言，这就是压力。大股东怎么能够容忍自己的数百亿资金长期不赚钱，长期没有好的收益。
这两年，同麟参加了民生银行的股东大会，相较于兴业银行，民生银行在投资者互动环节，要比兴业实诚。兴业高管回答投资者的提问，都是证券事务代表事先将投资者的问题收集起来，再由他们为高管准备问题的答案，由高管念一念，很是虚假，很是无聊，完全是形式主义，这些年，他们做不到即问即答。
民生银行在2017年推出“凤凰计划”，也是针对（2011年—2016年）小微2.0模式犯下的错误做出的改革，有凤凰涅槃之意。据管理层说，小微3.0模式启动以来，不良率和逾期率都远远好于预期。历史债务，也就在今年可以基本出清。
其实，民生银行提出“民营企业的银行、科技金融的银行、综合服务的银行”，这是民生银行结合自身禀赋，结合市场环境，差异化之路之举，很投资者看不懂，觉得是泛泛而谈，了无新意。其实不然，大家都去搞零售，已经有了先行者招行，以及大部分银行都在对零售加码，零售业务这块成效也未必很好。民营企业，尤其是小微企业，找到信息不对称的解决办法，这就是一片蓝海，先者为王。
4%的额外收益的获取，靠管理层的进取心；靠大股东背后的大咖们的雄心及鞭策力；靠民营银行的灵活性和薪酬及激励制度。
持有兴业银行近十年了，离开兴业银行的理由：
1、总感觉管理层藏着掖着，不敞亮。
2、门类基本齐全，但其他子公司的利润只占兴业净利润6%左右，提升空间一直看不到。看不出花这么多精力和财力弄了这么多子公司，有多大意思。与其说是综合化经营，不如说是兴业银行负债是短板，靠综合业务获取一些负债。
3、投资兴业银行十年以来，我清楚记得，在2010年—2014年间，兴业的不良率是上市银行最低之一，招行当时不良率比兴业高，时至今日，招行不良率远远好于兴业。当时，我曾经问过李xx行长，他自认为计提充足，资产质量很好，事实是········。
4、本来寄希望于银银平台，能搞出个什么名堂，现在看来，也就这样。
5、投资是看未来，同麟觉得，民生比兴业更有价值。民生比兴业便宜30%，更重要的是，民生反转的几率很大，具有超额收益。
6、想离开兴业银行不是一天两天了，起码有两三年，苦于一直没有可置换标的。看到民生银行有反转潜力，由是·········。长期持有兴业，开头的前5-6年，兴业没有让我失望，后来的这2-3年，我的的感觉是，兴业相比较于平安和民生，财务更有粉饰之嫌。高xx的超人一等的水平我没看出来，作为一把手，其很强势，先前李xx在位时，其还礼让三分，现在的陶xx，并不强势，他接受行长之位，听命于高，有没有将前任的财务数据洗洗干净，我想未必。试想，高xx顾及李xx的方方面面，比方延期奖金和声誉等等，不可能在陶xx接受之际就允许陶去充分暴露不良，只会让陶慢慢消化。相反，平安和民生，相对会好很多，这两家的董事长和行长均可以做到充分暴露不良，为自己任职期间谋求一个很低的业绩基数，为自己任职期间有好的业绩表现做好铺垫。
7、一年间，兴业股价表现很可能比民生银行好，但是，时间周期拉长，同麟觉得，几乎不可能。
同麟2019-7-13日于家中
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