我对价值投资的认识最初来自于两次研究。第一次是2010年，绘制股票的市盈率图，发现市盈率是在一定范围内波动，认识到“低买高卖”是可行的（这个在后来绘制股票指数市盈率图得到确认）。第二次是2011年，通过《证券从业资格考试丛书：证券分析》读到“股息贴现模型”，经过仔细推算之后，认识到股票可以通过分红获得较高且稳定的收益（西格尔《股市长线法宝》的数据更确认了我的看法）。
2013年的时候，读到《巴菲特31年股东信精华》。总共不到2万字的内容，提到“净资产收益率”和“股东权益报酬率”（以下简称ROE）共8次，巴菲特对ROE非常推崇。这给我留下非常深刻的印象。
巴菲特提到“连续10年平均股东权益报酬率达到20%的标准，且没有一年低于15%的双重标准”。经过我统计后，发现可选的股票数量太少。我把标准改为“连续5年平均股东权益报酬率达到15%的标准，且没有一年低于0%的双重标准，且当前市值高于20亿元”，这样从2000多只股票中挑出300多只作为我的股票池。以下将“连续5年平均股东权益报酬率”简称ROE5。ROE5是我的价值指标，用于选股。
PE、PB作为比较好且常用的估值指标，都存在一些缺点。PE波动比较大，PB则不能反映公司的盈利水平。因为PE=PB/ROE，我决定用ROE5代替ROE，就有第一个自定义估值指标PE5=PB/ROE5。PE5不能反映成长性，于是我扩大了ROE5在估值中的权重，设计了第二个自定义估值指标PEG5=PB/ROE5/ROE*0.18（0.18是为了将数值范围放置到与PE接近的范围）。将PE5、PEG5、PE、PB设计成交易模型进行回测，显示PE5、PEG5收益率略高。
ROE5、PE5、PEG5固然是不错的指标，但都是基于过去的财务数据计算的。未来的成长性跟过去的财务数据有一定的相关性，但是统计5年前的ROE5跟最近的ROE5，结果显示，有超过65%的公司没有延续5年前的业绩、超过15%的公司严重恶化。如何预测未来的成长性？
我对股票池的公司分行业统计了数量、总的净资产（用于看行业规模）、总净资产增长率（跟5年前比，下同）、总净利润增长率。去掉数量少于3的行业（数量少意味着该行业可能在中国不成熟），去掉数量大于10的行业（数量太多意味着行业集中度不高），去掉总的净资产低于20亿的行业，最后剩下的就是有竞争力的行业了。
结合邱国鹭在《投资中最简单的事》中的看法“基金业是得人才者得天下，高端消费品是得品牌者得天下，低端消费品是得渠道者得天下，无差异中间品是得成本者得天下，制造业是得规模者得天下，大宗品是得资源者得天下”，我分析了制造业公司的市场占有率数据，根据财报中产品毛利率和当年平均市场价格分析了无差异中间品公司的产品成本，阅读了大量文章来研究高端消费品公司的品牌价值、低端消费品公司的销售渠道、大宗品公司的资源，最终觉得无差异中间品公司的产品成本比较有确定性。再看看自己近几年不同行业股票的收益率，就决定专注于无差异中间品公司了。
我的价值指标、估值指标、行业都是基于ROE5来分析的，ROE5是我的价值投资体系的核心。