今天，我从我个人的理解，说一个牛股最重要的指标，甚至没有之一，叫做净资产收益率，英文缩写是ROE。以上两种情况，怎么选股跟拿住牛股，我们都必须聚焦到ROE这个指标上来。
通过数据回溯，A股的十倍股ROE过去20年均值的中位数12.8%，明显高于全部A 股的 6.6%。
举个简单的例子，一个公司2020年净利润1000万元，年内平均净资产为1个亿，其ROE=1000万/1亿=10%。从数学角度来理解，ROE高只有两种方式，一种是分子增大，即企业净利润要高，另一种是分母变小，就是自己投入的资本越少。怎么使自己投入的资本少呢，很简单就是利用杠杆。但是，在资本市场，要高度警惕利用高杠杆抬升ROE的企业，因为高杠杆意味着不是靠内生增长提升业绩，而很可能企业是采取的比较激进的暴露风险的方式维持高ROE水平。
芒格说，持有一只股票长期的收益率和ROE差不多。15%的ROE意味着不到5年上市公司可以把股东的1块钱变成2块钱；而连续36%的ROE则意味着两年就可以翻倍了。
所以，比较简单的选股逻辑就是只买ROE高于15%的企业，但决定我们能够赚钱的，则是需要思考，企业能否长期维持住高ROE？高ROE背后，到底反映的是什么企业的内在特质？
杜邦分析法
采用杜邦分析法，是我认为剖析ROE含金量的最佳路径。
杜邦分析法，最主要是将ROE拆解成了三个二级指标，即销售净利率、总资产周转率、权益乘数。通过数据回溯，杜邦分析拆解发现，净利率是十倍股高ROE 的主因，资产周转率亦有较大贡献。
以上三个公司共同特点是ROE都很高（注意看箭头位置），不同的是导致ROE高的原因不同。
茅台——高销售净利率（51.37%）、低总资产周转率（0.5）、低负债率（26.55%）。
万科——正常销售净利率（14.99%）、低总资产周转率（0.23）、高负债率（84.36）。
双汇——低销售净利率（9.39%）、高总资产周转率（2.37）、正常负债率（40.23%）。
这是典型的三种不同竞争优势的企业，但最后都指向了高ROE。
高销售净利率类企业
高销售净利率类企业往往产品具有极强的差异化特点，其难以替代性是维持高销售净利率的底层逻辑。而这类企业，也是杜邦分析里面，我个人认为价值含量最高的企业。
通过一个简单的量化公式——销售净利率高于30%、连续三年ROE大于16%、市值大于300亿，4000多只股票选出来符合条件的只有20只股票，里面有多少长牛股呢，大家有兴趣可以自己验证下。如果将样本扩大到100亿市值，则符合条件的也仅有37个个股。
高负债率类企业
高负债率类企业最典型的是金融、地产股。这类企业我们需要思考的是其经营活动产生的现金流能不能有效覆盖有息负债，其负债水平存不存在风险，其高杠杆运营背后的扩张天花板达到了吗？用渗透率的提升来进一步推升规模维持住利润。
我也通过一个简单的量化公式——负债率高于70%、连续三年ROE大于10%、市值大于300亿，4000多只股票选出来符合条件的只有18只股票。这里放松对ROE的要求，是因为高杠杆企业能维持高ROE的极少数。所以对这类企业要多留个心眼。
里面有1个很特别的公司，中公教育，拿的都是无息负债，股价走势怎么样呢？大家可以去验证。
高总资产周转率类企业
高总资产周转率类企业典型的是超市跟一些食品股。全世界最厉害的沃尔玛超市，其总资产周转率是2.4，而有一家更牛逼的企业，名字叫好事多（COSTCO），其总资产周转率达到了惊人的3.4。这里企业的核心竞争力是极致的性价比跟高效率的供应链能力。Costco号称毛利控制到7%，超过14%的毛利，需向总裁申请（普通超市为25~30%）。
我也通过一个简单的量化公式——总资产周转率高于1.5，连续三年ROE大于10%，市值大于300亿，A股4000多只股票中符合条件的仅有13个。里面有多少牛股呢，大家也自己去验证下。
上述通过3个维度，不考虑基本面的情况下，总共选出来的企业是51个公司，如果后续通过一些简单的基本面排除法，选到牛股的概率将奇高。
$贵州茅台(SH600519)$ $万科A(SZ000002)$ $双汇发展(SZ000895)$