1.基本情况
铁汉转债发行于2017年12月18日，发行金额为11亿元，目前剩余金额8亿元，债券评级为AA，对应上市公司名称为节能铁汉，公司主营业务为生态保护和环境治理业行业，主要客户是地方政府。
2.重要条款
下修条件：连续30个交易日中至少15个交易日收盘价格低于当期转股价格的85%，无净资产限制，目前已满足下修条件。
强赎条件：连续30个交易日中至少15个交易日收盘价格不低于当期转股价格的130%，或者余额小于3000万元。
回售条件：最后2年，连续30个交易日收盘价格低于当期转股价格的70%，已经进入回售期。当前转股价为3.82元，也就是说节能铁汉股票价格连续30个交易日（6周）低于3.82×0.7=2.67元就会触发回售条例。目前股价2.73元，已经处于回售线附近。
3.下修意愿
判断公司是否愿意下修，无非就是看公司面临的财务压力是不是足够大，公司缺钱，只能通过下修转股价来完成强赎，将债转股。
铁汉节能公司财务状况极差，应收账款高（客户赊账多），商誉高（公司有计提商誉减值风险，直接减少当期净利润），有息负债高（欠债多，利息多），货币资金少（穷），这就相当于一个人得了三高还穷困潦倒，根本无力完成可转债的偿还（即完成回售），公司先前于2019年1月21日有过一次下修，总体来看下修意愿较为强烈。
接下来简单说说负债的数据，截止三季度报，公司账面上有28亿货币资金，但是年中报中显示其20亿货币资金是受限，真实自由流动资金可能不足10亿，可是它却面临着高达73亿的短期借款（大多一年内偿还），以及大量的应付账款等债务，从这点足以看出公司有非常之大的债务压力。公司扣除非经常性损益的净利润（比较真实的利润）连年为负，换句话说连续亏钱还债务压身。可以这么说，这家公司若无股东输血，失血而死的可能性较大！其控股股东为中国节能环保有限公司，实际控制人是国资委，能为公司引入一些业务，这可能是它仅存的一个优点。若按未修订的深交所退市规则，节能铁汉恐怕已经被戴上ST了（退市风险警示）。
资本市场对此自然用脚投票，季度K线如下图，公司股价已经从最高的10.38元跌至目前的2.73元，可见公司质地之差。
4.博弈盈亏分析
情形1成功下修并强赎：公司进入回售期，公司为了避免回售只能通过下修转股价来降低转股溢价率，促进转股，因此最完美的收益情况是公司大幅下修转股价，若现在下修则转股价应该下修为2.84元左右，转股价值上升为96元，转股溢价率下降为13.4%左右，公司通过一定手段，最终达到强赎，转债价达到130元，获利空间为19.26%。若投资者分批建仓，如109买入一部分，100等量买入，最终成本为104.5，获利空间为24.4%。
情形2：公司完成下修但最终未能完成强赎，部分投资者在下修后短时间内择机卖出，获利比例还得看市场情绪。部分投资者在可转债快到期时，且溢价趋于0的情况下，可转债投资者转股后卖出完成本次持股（可能造成踩踏）。这个情形的概率也很小，还有一年多的时间，公司能进行下修，肯定说明它是想强赎的。
情形3：公司硬着头皮回售（可能性很小），可转债失去下修预期，回售价格100左右，投资者亏损8%左右，同理按两步等量建仓法，成本在104.5元附近的投资者，亏损在4%左右。
情形4：公司真正破产，无力回天，投资者血本无归亏损100%，这个情形由于国资委控股，可能性较小，不过可能性依然存在。同时可转债市场还存在正邦转债（年报业绩暴雷，亏损严重，净资产可能接近负数）、搜特转债（破产重整）这些转债兜底，他们暂且没有跌破面值，我们也无需过度悲观。从历史上来看，目前还没有出现可转债最终违约的情况。
总之，本次下修博弈，稳健派投资者可以选择观望，进攻性较强的投资者可以轻仓博弈下修，由于公司极其难看的经营状况，切不可盲目重仓出击。投资者应独立思考，可以根据自己风险偏好选择。
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