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4.深信服
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1.洽洽食品
公司发布 2019 年三季报， 19Q1-Q3 实现营收 32.19 亿元（+10.64%），归母净利 4 亿元（+32.27%），扣非净利 3.17 亿元（+39.02%）。 19Q3 实现营收 12.32 亿元 （+19.01%），归母净利 1.8 亿元（+37.79%），扣非净利1.45 亿元（+36.37%），业绩表现超预期。
小黄袋表现优异，电商发力助收入超预期。19Q1-Q3 实现营收 32.19 亿元（+10.64%），其中 19Q3 实现营收 12.32 亿元（+19.01%），环比加速显著。 分品类看， 根据草根调研测算， Q3 红袋增速约 10-15%； 蓝袋约 30%， 产品升级助提价； 分众助力下，黄袋线上线下齐头并进， Q规模预计翻番，我们认为黄袋全年 8-10 亿元的目标（含税）可以保证。分渠道看， 我们测算 Q3 线上渠道增速 80%+， 单季度增速贡献约 5-7%，跨界营销推动线下渠道增长约 14-15%。
分产品来看，红袋系列深耕低线渠道，借上市 20 周年契机加大营销力度，促销力度有所加强，同时与国潮品牌关联迎合年轻的消费人群，老品焕发新机， 19Q3 收入预计保持高个位数增长；蓝袋系列同增约 30%，保持稳健增长；每日坚果小黄袋进入 Q3 旺季之后，动销明显提速，收入预计翻番增长，主要系： 1）公司加大广告推广力度，更换全新包装，突出新鲜健康的核心保鲜技术，力图形成差异化产品定位，增强消费者认知度， 提升渗透率；2）中秋国庆旺季每日坚果礼盒动销较优，团购渠道增长良好，力争完成全年目标。
单季毛利率创新高，盈利能力继续提升。 2019Q3 公司毛利率 35.8%，同比提升 1.2pcts，去年提价效应逐步减弱后，毛利率仍保持稳步提升，主要系：1）坚果自动化技术的提升。 坚果包装自动化水平提升，生产端效率稳步提升，加之坚果业务规模优势逐步发挥，预计后续坚果品类毛利率有望提升 2-3pcts。 2）蓝袋高增带动瓜子业务结构优化。高毛利率蓝袋产品在瓜子产品中占比持续提升。费用率方面，随着公司红袋和小黄袋营销力度的加强， 19Q3 销售费用率15.9%，同比提升 1.1pcts，财务费用同比减少 1297 万元，主要系利息支出减少所致。此外， 19Q1-3 公司所得税率 19.4%，同比下降 1.4pcts。综合来看，公司 19Q3 净利率 14.6%，在同期较高基数之下提升 2.0pcts，前三季度净利率12.5%，同比提升 1.9pcts。
着眼单品发力营销，全年目标稳步实现中。 公司下半年积极加大营销力度，全年主打蓝袋和黄袋两大单品营销活动，红袋继续实施渠道深耕，低线市场份额再提升，全年有望实现 20 亿销售额目标；蓝袋把握高端瓜子市场机遇， 全年有望实现 10 亿销售额目标； 每日坚果全面升级包装，加强传播效应，发力全国 50 多个城市，其中重点营销 15 个核心城市，加大营销广告力度力争实现线下第一、 线上前三的目标。 此外，截至 9 月底， 公司合计回购股份 123.25 万股，占公司总股本的 0.24%，后续回购完成后不超过 50%将用于员工持股计划，员工积极性有望增强，经营活力稳步提升。
下半年公司加大营销力度，红袋、蓝袋系列增长趋势良好，每日坚果小黄袋放量增长。考虑到明年春节提前因素，预计 Q4 仍可保持良好增速。瓜子产品结构升级和坚果自动化程度提升之下，预计盈利能力有望稳中有升。 我们略上调公司 2019-2021 年 EPS 预测至1.11/1.30/1.50 元（原预测值为 1.02/1.20/1.37 元）， 对应 PE 为 26/22/19 倍。
2.红旗连锁
公司披露三季报。 前三季度公司实现营收 58.88 亿元，同比增长 7.82%，实现归母净利 4.06 亿元，同比增长 58.69%，基本每股收益约 0.3 元。其中三季度公司实现营收 20.58 亿元，同比增长 11.59%，实现归母净利 1.69 亿元，同比增长 67.51%。
渠道扩张推动营收增长， Q3 超市主业增速预计进一步提升： 公司 Q1、 Q2、 Q3 分别实现营收增速 2.7%、 9.2%、 11.6%，上半年公司渠道扩张加速，次新门店逐步发力推动三季度营收增速进一步提升。各季度公司实现净利增长 45.7%、 56.8%、 67.5%，三季度利润增速接近业绩预告上限。公司投资新网银行推动前三季度实现对联营及合营企业投资收益约 1.26 亿元。若剔除该项，前三季度红旗连锁超市业务预计实现利润增速约 30.6%， 直采比例提升及食品类 CPI 推动三季度超市业务增长约35.6%，增速较上半年的 27.3%进一步提升。
直采及进口商品比例推升毛利率，渠道加速扩张影响现金流： 盈利能力方面， 直采比例提升及食品类 CPI使前三季度公司毛利率同比增长 1.08pct至 30.05%销售费用率同比微升，管理费用率略增，财务费用率略降， 合计期间费用率略增 0.26pct 至24.19%， 长期股权投资价值变动带来投资收益，最终公司净利率同比增长 2.22pct至 6.90%。经营活动现金流方面， 前三季度公司经营活动现金流入同比增长 6.58%，增速与营收增速基本一致，报告期内现金流出增长 13.2%，最终经营活动现金流量净额为 5114万元，同比有较大降幅，主要是渠道加速扩张使 Q1 经营活动现金流量净额为负。
增值服务有效引流，销售额占比近五成： 红旗连锁门店密铺模式保证了与居民的有效接触，通过话费充值、代缴水电费、电视费用、代售汽车火车飞机票，以及公交卡充值等方式进行有效引流。据中国连锁经营协会，2018年红旗连锁销售额约 130.5亿元，其中增值业务销售收入 62.8 亿元，增值服务占比近 50%，为其他品类商品进行有效引流。
区域高市占率构筑定价权，维持公司高毛利率： 由于密铺模式，红旗连锁已占据成都超市市场较高的市场份额，若以成都市区及郊县分区口径估计，且假设营收占比与销售占比相同，我们估计 2017 年公司在成都地区的超市市占率约为 50%。市场龙头地位使得红旗连锁具备区域市场定价权，维持红旗连锁高于同行的毛利率水平。
红旗连锁是立足成都的便利超市，增值服务有效引流，区域高市占率构筑定价权。公司渠道扩张推动规模增长，直采比例提升带动超市净利率较快上升。我们预测公司 2019 年至 2021 年每股收益分别为 0.34、 0.38 和 0.43 元。净资产收益率分别为 15.4%、 15.3%和 15.1%。目前公司 PE（2019E）约为 24 倍。
3.普洛药业
公司 2019 年三季报业绩略超预期，左乙拉西坦片近期中标集采扩面，有望显著受益联盟地区带量采购以量换价；制剂出口业务打开新蓝海。
2019 年三季度业绩接近预告上限，略超预期。 公司 2019 年前三季度分别实现营收、 归母净利润、扣非净利润 54.15 亿/4.32 亿/4.27 亿元， 分别同比增长15.99%/57.87%/ 77.00%；实现经营性现金流净额 10.83 亿元，同比增长 80.41%；实现 EPS 0.37 元，同比增长 60.87%。其中 Q3 单季度分别实现营收、归母净利润、扣非净利润18.66亿/1.51亿/1.36亿元，分别同比增长16.76%/73.43%/63.64%。
盈利能力明显改善，主营业务量价齐升。公司毛利率同比提升1.99PCTs至32.02%。销售费用率和管理费用率分别同比下降 0.64/1.04PCTs 至 11.56%和 5.30%， 体现公司降本增效及员工结构优化改革的显著成效。财务费用率受汇兑收益同比提升影响同比提升 0.35PCT 至 0.11%。预计公司 Q3 业绩提速主要受益于①头孢类、硫酸多粘菌素类、对羟酸等多个规模优势品种价格稳中有升；②头孢类制剂品种由代工转向直销， 且主动剥离部分低毛利中成药品种后业务结构优化；③环保/安全监管趋严叠加非洲猪瘟影响下兽药及人用药 API 行业壁垒提升， CDMO 板块原材料涨价逐渐传导至订单价格。考虑到公司截至明年预计完成 10 条中间体/原料药产线扩建，主营业务量价齐升逻辑有望持续兑现。
左乙拉西坦片中标联盟集采，有望显著提振业绩。 公司左乙拉西坦片（ 250mg）于9 月 24 日中选全国联盟地区药品集采，采购量为 599.54 万片（首年约定采购量基数 60%的一半）； 中选价格 2.40 元/片，与去年基本持平；采购规模 1437 万元。2018 年左乙拉西坦片 PDB 样本医院 2018 年销售额增长 8.3%，按照全国 4 倍放大， 250mg 规格销售量为 0.7 亿片，销售规模 3.0 亿元。 2018 年原研 UCB 市场占有率达 96.77%。近期 UCB 药品中标价约为 4.18 元/片，较集采价高出 74%。参照去年 4+7 集采执行情况并考虑到集采品种明显的价格优势，预计公司 2020 年实际销售量将远超本次集采量。公司具备的原料药+制剂一体化能力，量产成本及规模效应优势明显，有望抢占原研市场份额并实现以量换价。此外左乙拉西坦片 500mg规格市场规模约为 9.7 亿元，销售厂家仅 3 家，上市销售有望进一步显著提振业绩。
盐酸安非他酮缓释片美国 ANDA 获批，制剂出口业务扬帆起航。 公司 9 月 8 日公告向美国 FDA 申报的盐酸安非他酮缓释片（ 300mg） 的 ANDA 获批（ 150mg 规格有望于近期通过审评）。 2018 年该品种 IMS 样本医院总体销售规模约 6 亿美元（其中 300mg 剂型 1.2 亿美元），近 5 年销售额 CAGR 约 6.4%。考虑到公司原料药优势，假设于年内开始销售并于 2021 年达到 10%的仿制市场占有率，测算知盐酸安非他酮缓释片出口销售有望分别增厚公司 2019-2021 年归母净利润 1.3%/6.0%/10.5%。此外结合 PDB 样本医院数据，当前国内盐酸安非他酮缓释片（ 150mg/75mg）销售规模约 30 亿-40 亿元，且竞争格局良好（在销售企业仅 4 家，暂无进口批文）。我们判断未来公司有望通过优先审评的快速通道实现该品种的国内上市销售，进一步获取中外双报的增量市场。此外公司第二个 ANDA 品种有望于近期申报。
长期看好原料药+制剂一体化发展道路。 公司在优势原料品种领域逐步打通中间体+原料+制剂一体化布局，多个高端制剂品种有望落地。目前已向 NMPA 提交注册申请的项目共 7 个，并递交了 9 个产品多个国家的 DMF 注册。面向国内市场公司积极开展一致性评价工作，截至 2019 年初已开展品种 16 个，其中已申报 2 个（预计年内口服制剂申报 4 个，注射剂申报 2 个），有望持续受益于未来集采模式的不断深化。在创新药领域，索法地尔已完成Ⅱ期临床。此外随着杭州优胜美特研究院于今年 1 月开始运行，临床 CMC 业务稳步推进。公司制剂+原料药协同发展道路逐步巩固。
4.深信服
公司于 10 月 14 日发布三季度业绩预告:预计 2019 年前三季度实现归属净利润3.00 亿元-3.16 亿元，同比下降约 4%-增长约 1%。
费用影响再次弱化， 净利增速提升， 业绩加速有望持续。 第三季度实现归属净利润 2.35 亿元-2.50 亿元，同比增长 25%-33%，第三季度扣非净利润为 2.20亿元-2.40 亿元，同比增长 24.74%-36.09%，增速较上半年显著提升。预计主要受两方面的影响。首先是营收继续保持快速增长，网络安全、云计算业务延续上半年快速增长趋势，特别是云业务，随着占比提升，对总体增速的拉动更为明显。其次是费用影响弱化。因业务扩张及长远发展需要，公司员工数发展较快，并带来较大费用增速，同时股份支付费用较去年增长较多，致上半年净利率有所下降。相较于收入水平，季度间费用相对平衡，随着下半年收入占比提升，费用影响趋于弱化，净利率将逐步回升。一般四季度收入占比更高，短期费用压力影响将更为弱化，净利润表现与营收增速有望更为匹配，业绩加速有望持续。
各业务表现较好，优质成长属性进一步验证。 第三季度净利润增速显著提升，收入快速增长是主要原因，我们预计公司信息安全、云计算、基础网络和物联网业务推进均较为顺利。预计信息安全业务延续上半年快速增长趋势，成长性在行业中依然处于较好水平，毛利率维持较好水平；预计云计算业务保持快速增长，对营收拉动作用更为明显，并贡献更大业绩弹性；预计基础网络和物联网趋势较好，随着 5G 商用提速，成长潜力有望进一步打开。
研发投入较大，创新助力成长。 公司具备优质创新基因，从网络安全的细分领域快速拓展至目前涉及多个领域的企业级服务，已经具备较强综合能力。在软件定义一切的趋势下，以云计算及网络安全为代表的企业级服务领域迎来技术创新及新一轮需求释放高峰。公司在行业快速成长期增加投入，从而不断强化技术、产品及服务，助力核心竞争力持续强化，有望带来营收持续快速增长，并最终带来业绩更好释放，公司长期成长性进一步强化。
维持公司 2019 年-2021 年预测归属净利润为 6.86 亿元、 8.95亿元、 11.71 亿元，对应 PE 分别为 64 倍、 49 倍、 37 倍。
5.苏博特
公司作为行业领先的新型土木工程材料供应商，主营业务是混凝土外加剂的研发、生产和销售，主要产品为混凝土外加剂中的高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料。公司产品不仅广泛应用于全国多个省市自治区的核电、水利、高铁、能源、交通、市政、港口等建筑领域的混凝土工程，而且成功应用于江苏田湾核电站、南京地铁等一大批国家和地方重点工程、特大型工程。公司是中国混凝土外加剂行业龙头企业，并被认定为国家高新技术企业、国家认定企业技术中心，获“江苏省优秀民营企业” 等荣誉称号。
公司发布公告称 2019 年前三季度公司归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增加 2200 万元到 3300 万元，同比增加 10%到 15%。其中扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比增加 1.22 亿元到 1.64 亿元，同比增加 120%到 160%。科技研发转化成果显著，扩大产品竞争优势。公司主要产品-高性能减水剂 （第三代减水剂）需求逐年增加。并且公司早期实现聚醚的自主化生产，以聚醚单体上游的环氧乙烷为高性能减水剂的核心原材料，产品综合毛利率高于竞争对手，进一步增加产品竞争力。
市场需求持续上涨，开拓力度逐渐加强。 国家对天然砂石资源的限采政策趋严， 机制砂替代天然砂石带来减水剂用量增加。 同时，国家对混凝土性能
的要求越来越高以及政府加大基建计划，市场对高性能减水剂需求会不断增大。 公司已与多家央企合作，参与多个国家基建工程项目，提升公司在行业中的公信度和知名度，进一步开拓外加剂产品市场。
募投项目维持后续发展潜力。 公司于 2019 年投资 1.38 亿元用于在泰州建设年产 62 万吨高性能混凝土外加剂建设项目，提高产能，以跟上业务扩张的脚步；同时， 并购建科院旗下检测中心，业务规模可观增长稳健， 有较高的盈利水平以及抗风险能力，使公司进一步维持行业领先地位。
预计公司 2019-2021 年营收分别为 28.20、33.31 和 40.17 亿元，归母净利润分别为 3.08、 4.00 和 4.98 亿元， EPS分别为 0.99、 1.29 和 1.61 元，对应当前股价的 PE 值分别为 14、 11 和 9倍。
6.旗滨集团
10 月 17 日，公司公布 2019Q3 季报，公司前三季度实现营业收入 65.32亿元，同比增加 7.76%；实现归母净利润 9.27 亿元，同比减少 3.33%。 其中，Q3 单季度实现营业收入 24.66 亿元，同比增加 7.6%；实现归母净利润 4.09亿元，同比提高 34.60%。
销量：测算 2019 前三季度公司销售各种玻璃约 8527 万重量箱， 同比去年多 653 万重量箱； 由于漳州二线冷修影响产量， Q3 单季度销售 3120 万重量箱，同比去年多 60 万重量箱。
盈利： 受益二季度以来玻璃价格回暖，公司 Q3 业绩同比实现较大幅度增加。由于供给端短期释放能力有限，叠加沙河减产预期，下游加速拿货，刺激玻璃价格在 2-3 季度上涨，带动景气回升。 我们测算 2019Q3 公司浮法玻璃的箱价格接近 75 元，环比 2 季度增加 2 元； 2019Q3 箱毛利接近 19 元， 环比 2 季度增加约 2.5 元； 2019Q3 箱净利约 13 元。
行业动态：2019 年 1-8 月玻璃产量累计同比增加 5.2%， 8 月单月同比增加 5.1%。地产“高期房销售+低库存”现状对玻璃需求提供支撑。 近年地产销售和新开工的高增速与竣工增速出现了较为明显的背离；而近年地产销售高增中期房占比的显著提升，已然积累了较多竣工交付的压力，虽然迟来但是终究会出现回补， 2019 年下半年逐渐均值回归的可能性较高。由于玻璃主要运用的场景在竣工之前，如果施工环节整体回暖，玻璃的需求将具备一定的支撑， 从施工数据看， 1-8 月同比增长 8.8%，高施工增速将逐步传导至玻璃安装，玻璃需求韧性强。
供给端，从当前的日熔量看，与去年同期基本持平，我们预计 2019Q4 在目前的基础上不会出现净新增的情况，反而沙河地区剩下的 3 条线由于环保压力存在冷修的可能。 根据我们统计未来新增和冷修的产线数据， 2019Q4 预计不会出现净新增的情况。环保事件的冲击无法预测，而若出现环保事件性冲击，则有望强化供给端的收缩力度，届时景气度有望大幅提升。
19Q4 玻璃景气向上，建议关注。从供给端小周期看，往后看 1 个季度基本没有净新增的情况，为景气提升提供良好基础，而若供给端出现超预期扰动（例如 17 年沙河环保关停 9 条线的影响，目前在由于环保压力沙河剩下的 3 条线依然存在停产可能），那么可能会出现阶段性的行业高景气。从供给端大周期看，浮法玻璃行业确实进入冷修高峰期，但产线是否进入冷修的考虑因素较多，包括窑龄、冷修成本、即时盈利、行业淡旺季、对未来景气的预期等等。 目前看，企业的窑龄确实进入了冷修的高峰期，由于耐火材料的选择不同，玻璃窑炉的窑龄通常在 6-10 年，若选择较差的耐火材料一般支撑 6-8 年，而较好的耐火材料则冷修期在 8-10 年，这仅仅是理论上的冷修周期，通过窑炉的修补通常都能够再延续 1-2 年甚至更长，这导致了冷修大周期具备一定不确定性，但是越往后冷修大周期的确定性越强。 从冷修成本看，由于耐火材料价格的大幅上涨，冷修成本大幅上涨约 3000-5000 万元，企业不愿意进入冷修，而是通过不断热修尽量延长窑炉的使用寿命。 从需求端看，施工增速回暖， 2019Q4玻璃需求预计将强于去年同期。因此，在供给端同比有约束，需求端同比上行的情况下， 2019Q4 的玻璃景气值得关注。
旗滨集团是华南、中南地区玻璃龙头企业，成本和产品结构加速改善。成本端，公司约 60%的硅砂自供，成本大幅低于市场价；原材料、燃料受益于规模化采购，成本也略低于同行；公司燃料系统可根据实际燃料价格变化， 调整燃料结构，降低成本。产品上，公司逐步减少普通建筑玻璃比例，加大深加工产品比例，此外， 目前公司的超白玻璃产线盈利能力较强，未来投产的电子玻璃产线也有望给公司贡献增量业绩。
从产量上看， 漳州二线复产后旗滨所有产线均在产，后续深加工的产能释放和产能爬坡将为公司贡献增量业绩。 从经营效益上看，郴州的产线 2019 年产能将会完全释放， 产能爬坡后利润同比改善有望显著； 马来西亚的产线在管理跟进后，业绩有望同比明显改善； 19 年我们预计公司股权激励费用将同比减少。因此，我们认为公司 2019 年的产品销量增长与自身经营效益的改善为公司全年的利润奠定了一个良好的安全垫， 19 年整体利润有望实现正增长。
公司目前估值与盈利匹配，高股息率也为公司奠定了安全边际。 从当前情况看，目前公司估值与盈利相匹配， 股息率也进入较为有吸引力的区间， 若后续供需边际能够持续向好， 公司股价有望体现出弹性。 按照 2018 年的分红力度，对应目前的股息率约 8%。 预计公司 2019 年、 2020 年的归母净利润分别为13.2、 14.0 亿元。
7.华天科技
公司是专业的半导体芯片封装测试服务提供商（ OSAT），封装技术包括 DIP/SDIP、
QFN/DFN、 BGA/LGA 等传统技术，以及 FC、MCM(MCP)、 SiP、 WLP、 TSV、 Bumping、 MEMS等先进封装技术， 产品全面覆盖计算机、网络通讯、消费电子及智能移动终端、物联网、工业自动化控制、汽车电子等领域。目前公司市占率处于全球前十名。
公司发布预告， 2019 年前三季度将实现归母净利润 1.65-1.78 亿元，同比下滑 45.8%-49.7%；其中 Q3 单季度将实现归母净利润 0.79-0.92 万元，同比减少 21.3%-32.4%。 公告中对于业绩同比显著减少的解释主要是收购UNISEM 股权使用银行贷款带来的财务费用大幅增加，以及今年以来行业深度调整的影响。
行业景气度持续转好， 公司单季度业绩环比继续提升。 相比 Q1 和 Q2公司归母净利润的 0.17 和 0.69 亿元， Q3 将环比增长 15%-33%。经过年初的深度调整， 4 月以来封测行业复苏迹象明显， 加之全球半导体芯片市场复苏以及贸易战带来的国产替代需求刺激， 预计国内封测行业景气度持续向好的趋势没有改变，并将继续提升。到 9 月以来上游晶圆厂出货量逐月提升，以及国内同行业其他企业三季度业绩环比继续增长， 也验证了我们此前的观点。
收购 Unisem 财务费用影响短期利润，但有利于公司长期发展。 公司上半年利息费用达到 0.87 亿元， 我们认为下半年相关费用不会显著减少，因此对短期利润存在一定影响。 Unisem 公司在中国、印尼、马来西亚等地均有产线布局，拥有 Broadcom、 Qorvo、 Skyworks 等射频芯片领域大客户，欧美客户营收占比超过 60%。 今年以来国际大客户业绩不佳影响公司利润的增长，未来随着 5G 相关产品放量，公司将获得更多来自海外的收益。
先进产线的提前布局是未来竞争力的基础。 随着应用场景向移动端的转化，先进封装的需求将不断增长。 上半年公司晶圆级封装产量同比增长48.3%， 并且新拓展 3 家基于 Fan-Out 封装技术的量产客户。提前布局的先进封装产线将是公司新的业绩增长点。
预计公司 2019-2021 年营收分别为 90.2、99.1 和 113.0 亿元， 归母净利润分别为 3.80、 5.70 和 7.03 亿元， 摊薄 EPS分别为 0.14、 0.21 和 0.26 元，对应当前股价的 PE 值分别为 38、 25 和 20倍。
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