目录
1.普洛药业（+4.26%，+66%）：集采中标原料药制剂一体化逻辑逐步兑现，后续共有 16 个进行中的一致性评价品种
2.天奈科技（科创板新股）：碳纳米管导电剂国内龙头市占率34%，应用于高镍三元的第三代产品完成研发和量产预计明年上量
正文
关注微信公众号: 新价值学派 获取每日最新公司研究报告
1.普洛药业（+4.26%，+66%）：集采中标原料药制剂一体化逻辑逐步兑现，后续共有 16 个进行中的一致性评价品种
公司于 9 月 24 日晚发布公告，在刚结束的全国 25 个联盟地区的药品集中采购竞标中，公司以新四类申报、视同通过一致性评价的品种左乙拉西坦片成功中选本次集采。这是公司在国内制剂市场扩张上迈出的重要一步，公司原料药制剂一体化逻辑逐步兑现。未来公司充分发挥自身一体化优势，有望通过集采快速提高国内市占率。同时海外 CDMO 和 ANDA 销售也将打开增量空间。
本次拟中选的左乙拉西坦片主要用于癫痫患者的治疗， 此次中标价格 2.4元/片基本和 4+7 中标价持平。普洛和京新两家中标企业以首年约定的采购量基数（1778.34 万片）的 60%计算对应采购量 1066.98 万片，其中普洛药业对应数量 599.54 万片。但考虑到上报量仅为保底量，参考去年集采实行情况及今年指导精神，实际采购量应远大于此数量。去年京新药业的左乙拉西坦片中标 4+7 后，今年上半年就实现销售 0.48 亿元，较上年同期大幅增加了 0.34 亿（4+7 全年约定采购量对应金额 0.155 亿）。 普洛药业同样有望在中标的 12 个地区中快速占领市场、充分放量。同时公司有望以此为契机抢占原研份额，根据万得数据，该品种去年样本医院销售额达 3.34 亿元，五年复合增长率 17.2%； 2018 之前该品种市场基本由原研 UCB 独占，集采后京新今年上半年的市场份额提高至 7.42%，但绝大部分市场仍由原研厂商把控。 UCB 同规格产品销售价格在 4.43 元左右，高出集采价格约 85%，普洛药业有望在中标的 12 省市及其他非联盟区域开拓市场，获取更大份额。
公司首个集采品种中选标志着公司在国内制剂市场的重要突破，后续共有 16 个进行中的一致性评价品种（有 2个已申报），有望在下轮集采中继续贡献增量，同时公司凭借原料优势逐步向化药一体化龙头迈进。海外首个 ANDA 近期已获批，预计第二个有望于近期申报。首个 1 类创新药索法地尔也已完成 II 期临床正在进行数据整理。 国内外制剂市场都已打开，内外开花，一体化龙头雏形已现。
公司盈利能力持续改善，进入全新快速发展期。原料药板块行业景气度有望保持高位， CDMO 和制剂板块打开巨大放量空间。今日市值144亿，预期 2019-2021年净利润为 5.37/7.34/9.45 亿元，当前股价对应 PE26/19/15 倍。
2.天奈科技（科创板新股）：碳纳米管导电剂国内龙头市占率34%，应用于高镍三元的第三代产品完成研发和量产预计明年上量
碳纳米管导电剂龙头，国产替代技术推动者。 公司成立于 2010 年， 主营碳纳米管导电剂， 核心团队由多位博士组成且拥有海内外锂电研发经验， 目前已完成三代产品研发，成功打破进口依赖格局。 公司 18 年碳纳米管导电剂出货量 7,891 吨，国内市占率 34%，为国内绝对龙头。 公司业绩 18 年实现高增长， 17-1H19 年收入营收为 3.08/3.28/1.88 亿元，同比增长 130/6.4/42.3%（剔除坚瑞沃能影响， 18 年增速 64.3%）。17-1H19 年归母净利润为-0.15/0.68/0.52 亿。
全球碳纳米管产值未来 5 年复合增速 40%， 技术领先者可获得超额利润。18 年全球碳纳米管导电剂需求 3.4 万吨，市场渗透率约 30%。随着全球动力电池需求迅猛增长以及日韩电池厂开始导入，预计 2023 年需求接近 19 万吨， 五年复合增速 40%，同时市场渗透率提升至 80+%。目前传统导电剂主要依靠进口，碳纳米管内资企业具备充足竞争力。 国内碳纳米管导电剂前五市占率稳定在 90%左右，格局稳定且集中， 其中天奈科技 18 年占比达到 34%。 导电剂产品迭代引起新一轮价格迭代， 新产品享受高溢价， 技术领先者将获得超额利润。
技术储备充足，绑定国内龙头，产能同步扩张。 公司目前主要为第二代产品， 19H1 销售额占比 85%,毛利率 48.9%依旧维持高位。同时公司完成第三代产品开发和量产，主要应用于高镍三元，预计 20 年高镍三元电池开始上量，第三代产品需求将大幅提升。 公司深度绑定比亚迪，长期占比超过 30%，同时积极开拓其他优质客户，目前已经大批量供货CATL， ATL，力神、卡耐、欣旺达等优质电池厂。 产能随客户订单迅速落地，目前年碳纳米管导电浆料产能 1.2 万吨，较 16 年提升 167%，募投项目预计新增 1.8 万吨， 2020 年开始投产， 23 年完全达产。
19-20 年可比公司估值平均估值为 31/25 倍。考虑到天奈科技碳纳米管导电剂技术开发和产品量产顺利，率先绑定大客户，与其他锂电材料龙头相似性较强，可给予天奈科技 2020 年 30-35 倍PE 作为的二级市场合理估值。 预计 19-21 年公司净利润为1.19/1.47/1.81 亿元，按照以上估值倍数，对应 20 年合理市值为44-51 亿，今日市值119亿。
关注微信公众号: 新价值学派 获取每日最新公司研究报告