目录
1.德赛电池（今日涨幅+9.99%，今年涨幅-5%）：Q2业绩超预期主要来自汇兑影响，受益于5G耗电快电池容量提升
2.劲嘉股份(+0.52%,+52%)：烟标主业稳定，彩盒业务高增长营收贡献增大，新型烟草业务推进顺利
3.苏泊尔（+1.39%,+34%)：Q2增速继续放缓产品均价降低，盈利能力提高得益于有效控制费用支出
4.永辉超市（-1.11%，+26%）：Q2业绩符合预期开店加速，Q3业绩同比将有较大改善
5.药明康德（+1.12%,+23%）:股票激励方案考核业绩较为宽松
6.隆基股份（+0.2%，+78%）：Q2业绩超预期，毛利率改善得益于公司硅片成本持续下降
7.福光股份（今日涨幅+49.36%）：安防镜头全球第三核心变焦镜头全球第二，已率先开发出8K变焦镜头
8.沃尔德（今日涨幅+34.76%）：部分超硬刀具打破国外垄断，高端加工领域进口替代
9.交控科技（今日涨幅+26.32%）：国内首家自主掌握 CBTC 技术的企业，尽享千亿蓝海市场
正文
关注微信公众号： 新价值学派 获取每日最新研究报告
1.德赛电池（今日涨幅+9.99%，今年涨幅-5%）：Q2业绩超预期主要来自汇兑影响，受益于5G耗电快电池容量提升
德赛电池公布 1H19 业绩快报： 营业收入 73.28 亿元，同比增长16.1%；归母净利润 1.70 亿元，同比增长 27.7%。对应 2Q19 单季度归母净利润 1.02 亿元，同比+79%， 相比 1Q19的同比-11%有较大反转，主要来自： 1）华为业务表现强劲； 2）汇兑损失大幅降低， 2Q18 受汇兑影响财务费用 5,000 多万，2Q19 预计财务费用维持在 1,000 多万的正常水平； 3）动力电池业务减亏，上半年预计影响归母利润 1,000 多万，较 1H18接近减半。
华为业务表现强劲： 德赛是 HOV 手机电池主要供应商之一，上半年受益于华为手机出货高成长。华为业务也成为上半年收入的主要增量来源。 6 月以来，受华为进入实体名单影响，华为订单有所放缓，但同比去年仍有成长。展望下半年，华为事件将有所缓和，近期华为对全年出货高成长表达信心。
苹果今年仍然平淡： 上半年苹果手机出货表现不佳，公司在笔记本电脑份额提升、新款 iPad 发布、新款 watch 出货成长等与出货影响形成有效对冲。但下半年在苹果新机创新乏力背景下，苹果业务可能仍难有强劲表现。
5G 耗电提升有望成为未来成长动力： 2H19 开始 5G 手机将迎来陆续上市，并将于 2020 年驱动换机潮。更重要的是，5G 手机芯片、射频前端等功耗提升，有望带来手机电池容量相应提升，德赛电池将会受益。
今日市值55亿。考虑智能手机出货下行影响，预计19-20年净利润4.72亿和5.63亿，对应PE11.6倍和9.7倍。
2.劲嘉股份(+0.52%,+52%)：烟标主业稳定，彩盒业务高增长营收贡献增大，新型烟草业务推进顺利
公司发布 19 年半年度业绩快报： 期内实现营收 18.65 亿元（+15.9%），归母净利润 4.66 亿元（+22.86%），扣非归母净利润 4.53 亿元（+25.47%）；Q2单季度实现营收8.55亿元（+7.53%），归母净利润2.07亿元（+24.2%），扣非归母净利润 1.99 亿元（+31.22%）。
烟草消费升级下， 主业烟标稳健增长： 2019 年 1-6 月卷烟累计产量12348.8 亿支（同比+3.8%，其中 Q1+7.8%， Q2-0.81%），二季度以来增长持续放缓。 受益于烟草消费升级， 公司依托突出的产品研发优势持续提高客户份额、巩固销量增长， 期内烟标业务实现营收 13.4 亿元（+6.55%），增长快于行业。
社会化包装持续开拓，彩盒增长靓丽： 期内公司彩盒业务实现营收 3.36亿元（+80.64%），对收入的贡献提升至 18%（18 年为 13%）， 预计精品烟盒、 3C 类电子包装和酒盒均实现较快增长， 主要来自新产品的带动，例如中华烟礼盒、电子烟烟弹包装等订单爆发式增长。此外酒包方面 4月牵手五粮液成立合资公司，预计 9 月将达产，且随着申仁包装扩产计划的推进，我们认为下半年公司酒盒增长将更为突出。
新型烟草推进顺利，看好监管落地利好产业格局优化： 期内公司新型烟草业务取得突破性进展： （1）公司上半年推出一次性电子烟自主品牌Avalanche（5 种口味）， 市场反响良好；（2）合作小米生态链进军 C 端，合资公司因味科技已于 5 月推出新品牌 FOOGO(福狗)J、 K 系列（烟油式电子烟） 618 期间销售火热， Q 系列（加热不燃烧烟）预计下半年上市；（3）合作云烟华玉服务 B 端， 目前新品 Webacco Mate1.2 已开始由嘉玉科技进行生产和销售。 7 月 22 日国家卫健委表示计划通过立法的方式对电子烟进行监管，叠加我国两项电子烟标准预计将于 10 月出台（主管部门为国家烟草专卖局），此举的目的在于提高行业门槛、规范产业发展，客观上必会加速行业洗牌，利好竞争格局优化！
“大包装+新型烟草” 布局顺利落地， 看好长线成长： 公司烟标主业定位高端， 在烟草行业结构升级大势下预计稳健扩张；同时大力发展精品彩盒业务，与茅台、五粮液等品牌酒企合作渐入佳境，酒包业务放量期；此外，公司积极培育新型烟草朝阳产业，有望顺政策东风率先受益。 我们认为公司业绩增长确定性较高，长期看好。
今日市值170亿，预计 19-21 年分别实现营收 39.10 /46.94/54.10 亿，同增 15.9% /20.1% /15.3%；归母净利 9.01 /10.78 /12.54 亿，同增 24.3% /19.5%/16.4%。对应 PE 为 18.71X/15.65X/13.44X。
3.苏泊尔（+1.39%,+34%)：Q2增速继续放缓产品均价降低，盈利能力提高得益于有效控制费用支出
苏泊尔发布 1H19 业绩快报：收入 98.4 亿元，同比增长 11%；营业利润 11.1 亿元，同比增长 18.9%；归属母公司净利润 8.38 亿元，同比增长 13%。对应 2Q19 收入 43.6 亿元，同比增长 10%；营业利润 4.33 亿元，同比增长 30%；归属母公司净利润 3.23 亿元，同比增长 13%。
2Q19 公 司 收 入 增 速 继 续 放 缓 ， 略 低 于 预 期 ：
1） 3Q18/4Q18/1Q19/2Q19， 公司收入分别同比+27%/+21%/+12%/+10%。 2）大型厨房电器增速放缓，品类扩张的增量减少。 AVC 监测， 1H19苏泊尔大厨电线上零售额同比+20%，表现依然高于行业增速（同比+5 %），但相比 2018 年（同比+54%）增速放缓。 3） 2019 年以来线上性价比消费趋势兴起，零售均价降低，导致零售额增速放缓。 AVC 监测， 1H19 电饭煲、电水壶、电压力锅行业零售均价分别同比-8%、 -4%、 -9%，苏泊尔上述产品零售均价同比-6%、 -3%、-9%。 3） 2019 年 SEB 订单规划 50.8 亿元，同比增长 14%，上半年执行未能达到全年预期增速。
利润增长良好，季度所得税税率暂时性上升影响净利润： 1） 1H19，公司营业利润 11.1 亿元，同比增长 18.9%，明显高于营收增长。 2）2Q19 归属母公司净利润仅同比增长 13%主要是由于一个重要子公司的高新技术企业资格复核，企业所得税税率暂时性地上升，预计全年企业所得税税率可以保持稳定。 3）公司盈利能力提高主要得益于公司有效控制各项费用支出， 1H19 公司销售费用率、管理费用率同比降低 0.57ppt、 0.23ppt。
今日市值570亿，考虑公司收入增速略低于预期，下调 2019/20e 净利润19.3亿和22.8亿。公司当前市值对应 29x/25x 2019/20e P/E。
4.永辉超市（-1.11%，+26%）：Q2业绩符合预期开店加速，Q3业绩同比将有较大改善
Q2 收入增长显著提速，利润增长符合预期。 公司发布业绩快报，2019H1 实现营收 411.73 亿元，同比+19.7%，归母净利 13.54 亿元，同比+45%；对应 2019Q2 营收 189.37 亿元，同比+21.2%，归母净利2.3 亿元，同比+23.4%，收入增速显著提升，利润增速符合预期。
开店加速驱动收入增速提升，主业维持较快增长。 预计 2019H1 同店增速 2-3%，新开红绿标约 40 家， MINI 店约 400 家， Q2 收入增速环比显著提升 2.67 pct。下半年开店速度将进一步加快，收入增速有望稳步提升。公司 2018 年底投资万达商管导致短期借款增加，预计H1 利息费用同比增加近 1 亿元。 MINI 店培育期略有亏损，云创彩食鲜上蔬永辉确认投资亏损 2.17 亿元，股权激励费用 1.36 亿元， 导致Q2 利润增速略有下滑，扣除相关影响主业仍然维持较快增长增速。
供应链持续优化提效， MINI 店快速迭代。 云超分战区管理后，区域采购放权至省区平台，供应链反馈更加灵活、运营效率稳步提升。考虑到 2018Q3 极低基数（单季度利润仅 8436 万，同比下滑 75%）， Q3利润增速同比有望改善。 MINI 店模型不断优化迭代，全年目标展店1000 家，小店加密有望巩固永辉的竞争优势和拓展长期成长空间。
今日市值938亿，云超供应链优化持续提效，主业维持较快增长。 MINI 店快速拓展、不断迭代， 全年计划展店 1000 家，未来有望助力永辉巩固竞争优势、 拓展长期成长空间。维持 2019-2021 年净利润35.5亿，46.3亿和57.2亿（暂未考虑 MINI），对应PE26倍，20倍和16倍。
5.药明康德（+1.12%,+23%）:股票激励方案考核业绩较为宽松
公司近日发布2019年限制性股票与股票期权激励计划（草案）和2019年股票增值权激励草案。 股票与股票期权激励计划拟向2534名激励对象授予权益合计不超过21,055,530份，涉及的标的股票种类为人民币A股普通股股票。 股票增值期权计划拟向234名激励对象授予290.1172万份股票增值权，以药明康德H股股票作为虚拟股票标的。
三种激励方式满足不同需求，激励人员范围较大。由于公司股票包括A+H股， 因此激励计划采取了限制性股票与股票期权以及股票增值期权三种方式。从激励对象来看， 包括公司的董事、 中高基层管理人员和技术骨干，考虑到公司是技术密集的CRO企业，可以说激励范围十分广泛，进一步绑定了公司员工的一致利益，对人员稳定有利，为长期发展提供稳定支撑。
行权条件较为宽松保证达到激励目的。从公司公布的激励草案来看，三种激励方式分三次解锁或行权， 首次授予限制性股票的授予价格为 32.44 元/股（A股）； 股票增值权的行权价格为72.00港元/份（H股），由于不同的定价原则， A股授予价格安全性较高。从业绩考核要求来看，三种方式一致，公司2019年、 2020年和2021年营业收入相较2018年增长额不低于15亿、 30亿和45亿，（按最低数额计算）同比增长分别为15%、 13.5%和12%，可以说达标考核要求较宽松，保证激励计划顺利实施。
考虑到CRO行业的高景气度和公司业绩稳定增长。今日市值1075亿，预计公司2019-2021年净利润分别为21.7亿，26.4亿和31.6亿，对应PE49,40和34倍。
6.隆基股份（+0.2%，+78%）：Q2业绩超预期，毛利率改善得益于公司硅片成本持续下降
公司发布上半年业绩预告：归母净利润 19.61-20.91亿元，同比增 50%-60%，扣非净利润 19.4-20.7 亿元，同比增 55%-65%。 其中， Q2 净利润 13.5-14.8 亿元，同比增 76.7%-93.7%，环比增 121%-142%，扣非净利润 13.4-14.7 亿元，同比增 79.7%-97.1%，环比增 126%-147%，业绩超预期。业绩高增长主要系公司硅片、组件出货量、盈利能力同比环比明显提升。同时，公司财务整体健康， 硅片成本仍在持续下降，组件业务的渠道能力，管理水平也有望进一步提升， 是光伏产业治理最清晰的企业之一。
分项业务。 估算上半年公司硅片外销量为 21 亿片左右，对应收入 56 亿元左右，毛利率 24-25%；估算上半年组件外销 3.2-3.3GW 左右，对应收入 62-64亿元，毛利率 27%-28%。 其中，估算 2 季度硅片外销 11 亿片左右，对应收入 30 亿元，毛利率 27%左右；估算 2 季度组件外销 2GW 左右，对应收入39 亿元左右，毛利率 29%左右。
非硅成本持续下降，不涨价是战略定力。 2019 年 2 季度公司单晶硅片非硅成本仍在持续下降， 另外由于下游需求旺盛，单晶硅片 2 月底提价后价格一直保持稳定，估算 2 季度公司硅片毛利率较 1 季度提升 5.4 个百分点左右，组件毛利率提升 3.8 个百分点左右。在 Q3 预计有近 15GW 的 PERC 投运，硅片-电池片供需格局出现显著变化的态势下，公司在 6 月底不涨价，是极有远见的的战略考虑。
现金流情况分析。 公司经营性现金流净额连年走弱，主要是拿了较多的大企业票据，且其中一部分在购建固定资产时候贴给了装备供应商，导致经营现金、投资现金失真，实则现金流十分良好；公司去年 3-4 季度的利息收入倒挂，主要是年报会计政策调整，将 Q4 理财收益计入了投入收益；年度、季度内公司投资支出、收回金额的长时期同步，主要系公司以 1 个月期限的理财为主。
今日市值906亿，公司是光伏产业治理最清晰的企业之一，预计19-21年盈利49.4亿，61.2亿和74.5亿，对应PE18,14和11倍。
7.福光股份（今日涨幅+49.36%）：安防镜头全球第三核心变焦镜头全球第二，已率先开发出8K变焦镜头
老牌光学镜头厂商，源于军工，耕于民用。 1）军用产品广泛应用于“神舟系列”、无人机等重大国防任务和尖端武器装备，核心客户涵盖中科院及各大军工集团下属科研院所、企业，为国内最重要的军用光学镜头、光电系统提供商之一。 2）民用产品广泛应用于平安
城市、智慧城市、物联网、 车联网、智能制造等领域，是华为、安讯士、博世、霍尼韦尔、海康、大华等国内外知名企业的主要镜头提供商。据 TSR 报告， 2017 年公司在全球安防镜头销量市占率达到 11.8%，全球排名第三。其中，变焦镜头是公司优势产品，全球销量排名第二，市占率约为 8.9%。
l军民融合发展是公司的独特竞争优势。 公司源于 1958 年成立的国营八四六一厂，积累了深厚的军用光学技术和人才资源，探索出了行之有效的军民融合发展道路， 在研发资源共享、 军民技术相互转换等方面卓有成效。 18 年公司定制产品的销售增长率达到 88%，占收入比重为 12.7%，毛利率高达 62.3%，军品成为公司重要的增长极。同时，公司通过军品研发掌握了多项核心技术，将其应用到民用领域后，推动了民用产品的性能飞跃。
积极开拓新兴领域客户。 光学系统及镜头演变为物联网、人工智能系统最前端感知层的核心器件， 公司全面进入各个应用场景，如人脸识别、车载成像、机器视觉、 智慧城市、智能家居等。目前，公司已与华为、旷视、依图、云从、地平线、海康、大华等企业在人工智能领域建立了合作关系。 且随着 5G 建设的落地， 超高清视频获得加速发展，公司已在国内率先开发出 8K 高清连续变焦镜头，可享受超高清升级带来的红利。
今日市值125亿，预计公司 19-21 年实现归母净利润分别为 1.08/1.21/1.33 亿元。 考虑到公司已持续盈利、业务相对成熟，因此采用 PE 估值法，参照联合光电、中光学等可比公司估值水平， 给予公司 19 年 33-43倍 PE 区间， 对应合理市值区间为 35-46 亿元。
8.沃尔德（今日涨幅+34.76%）：部分超硬刀具打破国外垄断，高端加工领域进口替代
全球超硬刀具供应商， 进口替代领航者。 公司深耕超硬材料领域近 20 年， 主要产品涵盖超高精密刀具（钻石刀轮）、 高精密刀具（PCD、 PCBN）和超硬材料制品（复合片、模芯） 。产品广泛应用于消费电子类玻璃触摸屏、显示屏的切割和汽车制造领域中核心部件的切削。公司产品钻石刀轮、 可转位 PCD 铣刀盘打破国外一流厂商垄断，实现了高端加工领域的进口替代。 2016-2018 年公司营收分别为 1.75、 2.33 和 2.62 亿元， 三年 CAGR 为 14.50%。
超硬材料渗透替代， 高端刀具仍有较大潜力。 超硬材料性能、效率俱佳，逐渐替代高速钢、硬质合金等传统刀具， 2013 年超硬材料在高速切削加工领域市占率 10%。 2009-2017 年，我国机床平均消费额达 1934 亿元，同期刀具平均消费额仅 334 亿元， 占比 17%，远小于全球 40%的占比。 随着机床消费向高端制造演进， 超硬刀具行业发展仍有较大空间。
教授级高工领衔团队，四大核心技术领跑国内超硬市场。 公司研发团队由董事长陈继锋先生（教授级高工）领衔， 多年研究与行业经验， 团队拥有“超硬材料激光微纳米精密加工技术” 、 “真空环境加工技术” 等四类核心技术。 本次公司拟募集 4.07 亿用于超硬刀具产能扩增及研发升级，公司核心竞争力有望进一步提高。
受制于产能限制，公司业绩短期难以快速释放，今日市值56亿，预计 2019-2021 年归母净利润分别为 0.72、 0.82、 1.15 亿元。
9.交控科技（今日涨幅+26.32%）：国内首家自主掌握 CBTC 技术的企业，尽享千亿蓝海市场
轨交信号解决方案领跑者，是国内首家自主掌握 CBTC 技术的企业。 公司背靠北京市政府及北交大科研资源，以 CBTC 技术为核心，主要从事城市轨道交通信号系统的研发、关键设备的研制、系统集成以及信号系统总承包，产品涵盖：基础 CBTC 系统、 I-CBTC 系统、FAO 系统。 2016-2018 公司营收分别为 8.87、 8.80、 11.63 亿元， CAGR 为 14.51%。
城镇化助力轨交发展， 尽享千亿蓝海市场。 轨交信号系统是城轨交通自动化系统中的重要组成部分， 产值占比约 2.7%~3.15%。 随着中国城镇化率的持续提升，城市轨交将保持高速发展。其中， 在新建线路、 既有线路改造和重载铁路方面， 城市轨道交通信号系统市场容量为 761.10、 90.41 和 214.65 亿元，合计 1066.16 亿元，未来公司有望从中受益。
技术优势筑牢护城河，品质优良保障长久发展。 公司拥有明显的技术先发优势， 2010 年成功研制并应用自主化 CBTC 核心技术，率先突破国外垄断。同时公司向交大思诺采购应答器子系统，并获得相对较低的产品价格，具备成本优势。根据《中国轨道交通发展报告（2017 年）》，公司的自主 CBTC 系统在开通第一年故障率低于 0.1， 明显低于进口 CBTC系统故障率（0.3-0.4）， 比照最新国际标准， 公司产品具备高可靠性。
今日市值69亿，受益于订单增长，公司业绩有望进一步增厚。按照应用场景选取众合科技（信号系统核心材料）、神州高铁（轨交运营）、鼎汉技术（轨交电气设备）和思维列控（轨交安防、检测）作为可比公司。 2019-2021 年四家公司的 PE 均值为 24X、 21X、16X，考虑到公司未来订单仍有较大增长空间，给予公司 2019 年 25-30X 估值，对应 2019 年市值约为 24.75-29.7 亿元。
关注微信公众号： 新价值学派 获取每日最新研究报告