$万达电影(SZ002739)$ $上海电影(SH601595)$ $金逸影视(SZ002905)$
关注我的朋友知道，在2年半之前，我的观点是影视股的复苏远远没有到来。在此期间从未改变立场，直到现在。
当时的理由是，影视公司受困于2个困境——内容生产能力不足和主管部门严重限制。这里面没有疫情考虑。
目前，得益于一些上层调整，至少第二个困境得到了很好的缓解。这是影视股最大的利好。目前看来，历史积压项目得到应上尽上的处理，对于影视内容的创作给与了更宽松的政策环境和更自由的市场环境。
基于这个利好，我认为影视股至少一条腿从泥潭里拔了出来，距离走出困境持续增长又近了一步。目前影视股的股价方面，万达还在15元以下徘徊，光线还在9元以下，只有中影和上影因为中特估的原因比较坚挺。总体来说，影视股还没有真正启动，是一个关注的机会。
我可能会用2-3篇文章重新梳理一下影视股的价值判断。第一篇还是给到我认为的影视风向标——院线股。
院线无非是万达、上影、金逸等几家上市公司。在这里面，我以万达为例，来解释一下我的看法。
我之前的观点是万达在一个票房550亿左右的市场环境下，是一家盈利能力在6-8亿的企业。咱们先不严谨的看一下这个逻辑。今年的半年报是票房262.7亿，万达利润在3.8-4.2亿，平均是4亿。把这俩数字都翻倍，是525亿票房，盈利8亿。大差不差。
我们需要考虑的是，未来2-3年你相信大盘能恢复到，甚至增长到什么水平。这是评价一个院线股的核心数据，毕竟院线股其实就是在靠大盘吃饭。
假如你觉得就是维持在这个数，保550亿，那么万达的估值在40倍左右。你说它便宜也不便宜，你说它贵，给点龙头溢价也合理。这就是我2年前认为万达15块是合理价格的原因。
我觉得也许我们可以乐观一些，至少他能恢复到2019年的水平，那么就是增加100亿的票房。万达的票务收入增加16亿左右，一半是留在院线的，也就是8亿。不过这个钱不是纯利润，增加的成本主要是人员和房租（影院租金跟票房挂钩），这部分增加5亿左右的利润。也就是11亿-13亿。作为佐证2019年，除去计提损失之外万达的利润是11亿多，比如今年一季度大盘是158.6亿，利润是3.1亿，假如这两个数字都4倍，那么是634亿和12亿。至少在理论上是吻合的。
我觉得中期来看，万达的目标业绩是恢复到12亿附近。那么就是25倍的市盈率。贵吗？肯定不贵，便宜吗？也很难说有多便宜，还不错。
如果票房再涨，比如说800亿左右，那么行业环境就复杂了。比如说资本扩张的投入增加，比如说房租的飙升。对利润的贡献就不是一个线性规律。需要观察行业发展再看。
我觉得对于万达来说，有一个数字是很重要的，也是大家容易忽略的。在2019年电影市场巅峰的时候，万达的自营影院656家，荧幕5806块。经过了4年，到现在，万达自营影院708家，荧幕6149块。4年的时间增加了50家影院，350块荧幕。全国来看，巅峰12400多家影院，现在还有11400多家，减少了1000家。也就是市场总体减少了8%的影城，万达自己增加了6%左右的影城。这个是上市公司的资本优势所在，也是万达这几年市场占比小幅增长的原因。但是这个效果仅存在于市场不好，开影院亏钱的时候，别人收缩，你坚持。
市场恢复都赚钱的时候，新开影城的意愿和成本都飙升，未来的市占率提升就会变困难，不过这属于幸福的烦恼。
万达的情况就代表了其他院线公司的情况，大家差别不大。我的基本观点就是，市场恢复成今年这样，今天的价格处于合理的区间，跟便宜毫不沾边。未来2年恢复到巅峰市场，属于比较划算，可以出手，但也算不上捡便宜。超额增长的话难度大，而且利润不一定会大幅增长。
再解释一下为什么超额增长的难度大。因为仅对于院线来说，国产和进口对他们没区别，他们只看总量。那么，进口已经不具备号召力，2019年的进口片有230亿的总量，如果今年能够达到这个数字的40%已经是一个了不起的奇迹。而国产电影已经可以超过2019年的同期水平。这是一个完全不对等的恢复速度，而且好莱坞票房的没落是不可逆的。也就是说未来的引进片能够稳定在100亿以上就算是很好了。那么，如果要求票房大盘超额增长到800亿，那就要求国产片担负700亿的总额——比2019年增长70%。这个难度不是一般的大，这个要求年度冠军接近百亿了。
同时我还认为，影视业的两大困境只解决了一个，内容供给不足的问题还是没有解决。比方说今年的暑假档，大家觉得很热闹，来一部就是爆款，密集起爆，供给是充足的。我同意。但是这里面，消失的她和八角笼中属于正常周期，长安三万里也是按计划上映。但是封神和孤注一掷都是因为政策原因被动推迟了几年的。只不过受益于今年应上尽上的政策，得以在这个暑假上映了。这是存货支援了今年暑假。我们想象一下，如果这两部之前正常上映了，今年暑假也就3部片火爆，属于正常范畴。而这两部遗留影片可能是这个暑假档前三中间的两部，对总票房做出了很大的贡献。
不管怎么说，最坏的时候很可能已经过去了，即使暑假之后，股票还有下跌也不影响行业向好的趋势。至于什么时候买，什么价格买，大家自己判断。