10年10倍股是牛股，10年100倍股就是超级大牛股。
曾经，有两只这样的大牛股闪耀香江，它们就是手机配件商--瑞声科技和舜宇光学科技。踏上智能手机浪潮，它们双击，但经历去年市场和行业低迷，它们双杀，遭遇10年来的至暗时刻，不同的是，瑞声跌落后趴到现在，舜宇却已反弹至半山腰。
如果比较市盈率，差距更加大，瑞声的PE（静）只有12倍，PE（TTM）17倍，而舜宇的PE（静）是44倍，PE（TTM）41倍。
同为手机配件厂商，同起同落，估值曾经不相上下，为何今天境遇差别这么大？在已经来临的5G浪潮，它们的命运又会如何？
1
风起时
要解释这个问题，首先得看它们如何崛起。 几乎所有的消费电子产品，都需要通过声音和眼睛感知，这说明声觉和视觉这两个赛道是长做长有。瑞声和舜宇，一个掐住了声觉，一个掐住视觉，似乎一开始就注定不凡。
然而，在成立后相当长的时间，两家公司都默默无闻，囿于实力有限，它们都只能生产小型低端的配件，如瑞声是做圣诞发声卡起家，所在领域的需求有限，需求大的领域，又巨头林立，难有突破。如舜宇，当时镜头最大的需求方为相机厂商，几乎是清一色的日本厂商，镜头供应商又都被日韩台牢牢控制，舜宇想进入，机会很渺茫。
直到手机，尤其是智能手机的兴起，情况发生巨变。作为人手一台的标配，即使全球一半人购买，以1000元/台计算，就是3.5万亿的大市场，且需求的释放只需数年时间。
声学和光学器件是手机必不可少，这让瑞声和舜宇看到弯道超车机会，最终成功脱颖而出，除了自身实力的提升，还在于日本在智能手机的溃败，以及美韩中厂商、中国制造的兴起。
作为曾经的消费电子霸主，日本手机厂商却出人意料地全线溃败，原因不再赘述，不过可以肯定的是，如果日本顺势占领手机行业，那后面或许就没有故事了，虽然日本的摄像技术仍然举足轻重，但正是他们自己给了其他厂商切入的机会。
而另一边厢，以苹果三星华为为代表的厂商快速崛起，又几乎都在中国进行生产，这是中国零部件供应商的天赐良机；加上手机厂商高度集中，单苹果一家便独吞行业8成的利润，这意味着只要成功打进巨头产业链，就自动躺赢。
2010年，瑞声成为苹果声学配件的供应商，而早在2004年，舜宇就成为三星供应商，在华为、OV、小米崛起时，又顺势被舜宇拿下。
随着苹果、三星、华为做得风生水起，瑞声和舜宇迎来业绩和股价的大丰收。
2010年-2017年，瑞声营收从33亿猛增至212亿，翻近7倍，净利润从9亿增至53亿，翻近6倍，股价从不到9块元一路升至2017年最高的185元，涨幅（复权后）超过40倍，市值超过2200亿港元。
舜宇则更为夸张，营收从18亿增至224亿，净利润从1.44亿增至29亿，增幅均超过10倍，股价由1.2元攀至2017年最高的174.9元，涨幅（复权后）超过100倍，市值接近2000亿港元。
这是两家公司的高光时刻，也是4G时代全球智能手机需求的顶峰。
然而，盛极而衰从来都是规律，到了2018年，全球智能手机需求放缓，瑞声和舜宇也告别蒙眼狂奔的日子。
2
风停了
2018年，瑞声和舜宇业绩双双疲软，其中瑞声营收按年跌13%，净利润大跌近30%，舜宇虽然营收实现增长，但净利润跌去14%。
表现在股价上，瑞声跌幅更为惨烈，整个2018年，几乎都在清一色的下跌状态，全年跌幅高达70%，跌回2015年水平，至今也没有回复的迹象。舜宇的跌幅相对少一点，但也有6成，单今年至今，舜宇已反弹近一倍。曾经同步的两者，命运开始分道扬镳。
最直接的原因，是双方的单一大客户依赖程度不同。
瑞声对苹果的依赖度非常高，2017年的营收中近6成来自苹果，利润就更不用说，在进入苹果供应链后，瑞声和苹果的利润率呈现很高的正相关。
研究显示：瑞声的利润率在苹果700多家全球供应商中仅次于台积电等芯片商，是苹果体系中最会赚钱的企业之一。事实上，瑞声科技的毛利率和净利润率水平甚至超过苹果手机。这也是为何瑞声和舜宇营收差不多，净利润却可以是对方的2倍。
然而，近年苹果手机的创新越发沉闷，但库克却不断卖出奢侈品价格，叠加需求周期见顶，苹果出货开始下跌，去年跌超3%，瑞声因此遭遇砍单。
同时，供应商间的竞争愈发激烈，歌尔股份、立讯精密从2017年起开始为苹果供应声学器件，抢食瑞声份额。虽然瑞声也大力开拓安卓厂商，但体量还不够大，尤其是在利润贡献方面，难以弥补苹果留下的空白。
一言以蔽之，就是成也苹果，败也苹果。
相比之下，舜宇以安卓阵营为主，客户集中度少，各大厂商对利润的贡献度相对均衡，远没有苹果对瑞声那样的高捆绑度，业绩的抗压能力就相对强。
而更为核心的原因，是智能手机对声学和光学器件需求的差异。
虽然每个手机都必须配置声学和光学器件，但是消费者对拍照的追求远高于对发声的追求，而且如果想提升声音质量，买个好的耳机便可，但要提升拍照质量，摄像头就是绕不开的器件。
换言之，消费者更愿意为高拍摄质量的手机支付价钱，所以厂商在镜头方面的创新远高于发声器，这也催生出了双摄、三摄甚至四摄，对于光学厂商而言，这是量价齐升的好机会。 现在，智能手机的双摄渗透率还有不少提升空间，而随着iphone 11和华为P30的发布，三摄也已经被大厂商采用。
换句话讲，即使手机出货量继续下滑，舜宇在镜头的数量以及单价方面，也会有所保障，舜宇的赛道更为优良，而瑞声就没那么好命了。
当然，瑞声也早已意识到这个问题，数年前便进军手机镜头市场，目前也正在加紧研发塑料镜头，奈何市占率和良品率均难有突破，只是在少数低端的安卓机型偶尔看到瑞声的身影。
以上种种，都导致了舜宇股价跌了之后可以反弹，但瑞声却长跪不起。
3
风再起时，命运如何？
现在，5G浪潮的风已经刮起，两家公司谁能昨日辉煌重现？
首先，从需求上讲，光学镜头更大。除了多摄渗透率的提升、5G换机潮，还有一个大市场-自动驾驶，粗略测算，一辆自动驾驶的汽车至少需要12颗高质量的摄像头，数倍于目前。摩根的报告显示，2020年，全球车载摄像头需求在2亿颗左右，按300元/颗计算，市场规模在600亿人民币左右，但到2025年，规模将翻番至1200亿，这将是继智能手机后又一个千亿级别的摄像头市场。
相比之下，声学器件的需求仍旧集中在手机、平板、笔记本等传统领域，市场规模也比光学镜头少。
其次，舜宇更容易吸收到市场需求，其车载镜头销量全球排名第一、手机镜头销量全球排名第二，手机摄像模组销量全球排名第二，仅次于台湾大立光，但在国内，全部排名第一。
另外，舜宇去年成为苹果供应商，补齐最后也是最大（之一）的一家手机厂商，而更大的意义在于苹果手机的高利润将带动舜宇整体利润率的提升，对比苹果最大的摄像头供应商大立光，舜宇毛利率还相差20个百分点。
相比之下，瑞声虽然同为手机声学配件龙头，同样最先受惠于5G换机潮，但它正大力发展安卓厂商，各项费用自然少不了，更大问题的问题在于安卓厂商利润率本来就比苹果小，即便成功在安卓阵营开疆辟土，瑞声的利润率也会持续受压。
两相对比，高下立辩。
不过，讲回投资，好公司也要有好价格，这段时间频繁登场的高科技概念、华为产业链概念，已经把舜宇的估值炒上去，相反，瑞声仍旧在底部挣扎。
诚然，舜宇40多倍PE不算低，但考虑到业绩的确定性，至少在未来三年，盈利保持40%甚至更高的年复合增速，也并非不可能，毕竟这个增速在4G时代（14-17年），舜宇曾经做到过，现在叠加多摄渗透率提升、5G换机潮还有车载摄像头需求的释放，舜宇再度王者归来，仍然值得期待。
当然，对于较为保守的投资者，适宜观望一段时间，一来等待高科技板块回调，调出好价格，二来等待舜宇的业绩兑现，寻求更确定的买入理由。
又或者，可以跟踪一下估值已经到地板的瑞声，等待业绩反转的机会，虽然市场需求和基本面都逊于舜宇，但其声学龙头的地位以及5G换机潮的高确定性，瑞声业绩反转的机会大概率是会出现的。
不能简单地说舜宇和瑞声是最值得投资的手机配件股，但至少在港股市场，很难找得出比这两家更好的厂商。面临已经板上钉钉的5G换机潮，又希望投资港股市场的手机配件股，那舜宇和瑞声就是绕不开的两家公司。
最后提一点，根据手机行业的惯例，配件厂商通常会提前6个月备货、出货，也就是说，预计明年5G手机开始大规模出货，那这些配件厂商已经在行动，业绩大概率会在今年下半年或者明年开始兑现。
声明：本基金并未持有任何舜宇或者瑞声的股份。