小伙伴们大家好，我是日拱一卒的格价费司。
2024年3月18日，港股通标的思摩尔国际公布了其2023年的业绩。这家电子烟龙头股价从最高的89港元跌到最低的4.6港元，跌去了95%，目前股价在6.54港元附近，市值401亿港元。我们来看看他的情况。
财务摘要
行业与公司去年经营情况
全球电子雾化设备市场：
根据行业顾问弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）在2024年3月出具的独立市场研究报告，全球电子雾化设备市场规模从2019年到2023年期间的复合增长率约为14.5%。
预计从2023年到2028年期间，全球电子雾化设备市场的复合增长率将约为11.5%。
封闭式电子雾化设备市场：
封闭式电子雾化设备市场规模从2019年到2023年期间按出厂价格计算保持了约19.0%的复合增长率。
预计从2023年到2028年间，该市场的复合增长率将达到约14.8%。
开放式电子雾化设备市场：
开放式电子雾化设备市场规模从2019年到2023年期间保持了约4.7%的复合增长率。
预计从2023年到2028年期间，该市场的复合增长率将保持在约2.9%。
特殊用途电子雾化设备市场：
特殊用途电子雾化设备市场规模较小，公司有关报告中未提供具体的增长率数据。
市场份额：
根据沙利文报告，截至2023年，思摩尔国际继续保持全球最大的电子雾化设备制造商的地位，市场份额约为13.7%（2022年约为18.1%）。
监管环境：全球主要市场的电子雾化行业监管法律及法规陆续出台并落地，行业进入合规经营阶段。然而，监管执行过程中出现的不合规产品影响了用户正常需求。
产品创新与技术：集团在产品研发和技术创新方面持续投入，推出了多个新产品系列，以满足不同市场用户的需求，并获得了市场及行业的广泛认可。
2024年发展战略与重点
产品创新：公司将继续加大在电子雾化产品、加热不燃烧产品以及特殊用途雾化产品等领域的研发投入，特别是在提升用户体验和减害方面进行创新。
市场拓展：公司计划在全球范围内继续扩大市场份额，特别是在美国、欧洲等关键市场，通过本地化团队和数字化营销建设，加强市场洞察和渠道下沉能力。
合规和可持续性：随着市场和监管环境的变化，公司将适应不断变化的市场需求和监管要求，追求安全性更高、更健康的产品，并加大合规和可持续性问题的投入。
新业务领域：公司将继续在雾化医疗和雾化美容等新业务领域进行布局，利用雾化技术为消费者提供治疗呼吸道疾病和美容护肤的新产品。
生产运营效率：公司致力于提高生产运营管理水平，通过优化供应链和生产流程、降低物料和制造成本，为客户提供更具价值的产品。
质量控制：公司将加强质量能力建设，通过引入先进的质量管理工具和自动化的质量检测设备，建立全面的质量管理体系。
环保和社会责任：公司将探索更多可回收或可降解的环保材料，推动包装去塑化和减量化，打造更加环境友好和低碳环保的产品。
经营情况分析
由表中数据可以看到，2023年中国市场基本出清，无论后续电子烟在国内是否还能够发展得起来，基本上在经营数据上不会再对2024年及以后的经营产生影响了。中国市场的数据断崖式下跌也基本宣告随着国家对于电子烟行业的规范，前期的生态基本上消亡。中烟仍旧是市场上绝对的王者。这也是电子烟行业无法规避的一个问题，受到政策的剧烈影响。
欧美市场均是高个位数的增长，一方面确实说明通胀对于消费市场的影响，另一方面也说明不规范的一次性产品充斥市场带来的挤出效应。在监管最终严格落实之前，合规经营的企业肯定是吃亏的。但是长期看，品牌、口碑更有优势。当然，并非说欧美市场就没有问题，事实上在这种暴利垄断领域，伴随着全球经济关系的变化，思摩尔所处的行业变得越来越敏感，这也是无法绕开的问题，事实上随着时间的推移，对于政策变化和地缘政治带来的影响的担忧不仅无法消除，反而会越来越厉害。这也是悬在思摩尔头上的达摩克利斯之剑。
从2023年的经营情况来看，公司的毛利率仍然处在下降通道，虽然公司已经采取了一系列降本增效的举措，但是未来仍然有可能面临毛利率持续下滑的态势。国内市场的消失必然意味着出口市场的竞争更加激烈，市场格局的恶化反过来也会加剧价格的波动。这不仅从毛利率上可以看出来，从思摩尔的市场占有率同样下滑一样能窥见一二。
公司在经营上仍然很用心，在持续推进加热不燃烧这一不同于雾化的烟草技术路线的技术储备，避免莫名其妙地被淘汰。与此同时，将物化技术延伸到医药和医美领域的持续投入也初见效果，后续在医美市场上的营销竞争，将是2024年及之后值得关注的地方。如果能够有所突破，说不定可以在残垣断壁的中国市场重新产生新的收入。
投资结论
公司的ROE2023年为7.87%，相比于2022年的12.67%进一步下滑。如果电子烟市场的政策出现新的变化，未尝没有可能继续下滑。目前的角度来看，企业仍旧面对巨大的不确定性。
随着毛利率和市场占有率的持续下滑，公司的竞争壁垒仍然需要重新思考，至少之前认定的壁垒并不坚固。
公司账上各种理财资金加起来超过170亿人民币，公司的分红随着营收的下滑也趋于保守。公司短期内不存在破产的风险，但是短期看投资回报恐怕有限。
本人持有思摩尔国际，目前亏损较大，但也没有卖出的打算，倾向于持有观察。