$海吉亚医疗(06078)$ 海吉亚目前的跌幅已经远远不是业绩下调10%的幅度了，就算是过度反应，一个几乎是永续现金流模式的高门槛生意，假设美联储长期5%的利率水平，目前也是明显低估了。今天有资金回补医药，全部去的也是创新药。还是不得不重新看看基本面。从基本面角度看，这种下跌，最主要反映的应该还是国内消费的负贝塔，哪怕是刚需的医疗。
另外还需要再思考一下医保DRG付费政策。2025全国执行，今年就是全面加速落地的一年，越来越多公立医院爆出来利润大幅减少应该没什么稀奇的。可以非常确定的一点，未来医保兜底的水平会越来越低。按照目前DRG模式，患者想选择非医保的药品器械，就要彻底放弃医保。也就是医保只给完全没有自费能力的患者提供最基础的治疗，不让有改善能力的患者蹭医保资金。付得起钱的被迫消费升级，付不起钱的消费降级。目前的经济形势下，卡在中间的大概都向下选择，总消费额肯定是下降的，所以确实整个行业是个负贝塔。医保收入变少消费增多是长期趋势，所以只能不断控费，最后结果就是医保看一个病的客单价不断下降。
海吉亚虽然此前交流已经执行DRG的医院盈利改善，但是控费过程是动态的。如果短期DRG出现一个极端的费用压缩，导致无论怎样降本，医院毛利率也是下降的，而患者数量的增长弥补不了毛利下降，目前医保占营收很大比例，利润短期一定受冲击。
目前看，DRG是希望通过奖励成本控制好的医院来降本增效，做到双赢。但是不排除又类似三年前药械集采，短期控费过严，导致医院短期利润变差。2024开年，各级政府都在过紧日子，医院跟着一起紧一下，也很正常。谁让我们现在处于一个一张A4纸就可以决定一个行业的命运的大环境。
如果DRG导致大量公立医院即使通过降本都不赚钱，在政策不变的情况下，医院一定是不断减少使用DRG付费的医疗供给，未来很可能出现香港加拿大那种号称全民免费医疗，但是排队就要排几个月的现象，挤出的医疗资源自然流向自费的患者。民营医院可能就慢慢演变成国外的私立医院模式，提供更好的医疗服务，收取自费患者更高的价格。
对于海吉亚而言，一个极端情形，如果医院接收医保患者就不赚钱，逻辑上这种现象不会长期存在，短期出现有可能。行业里效率最高的企业都不赚钱了，那其它公立医院得亏成什么样了，医疗供给必然会出现大幅收缩。目前中国医疗资源供给主要集中在公立，这样的现象真的出现对深度老龄化社会意味着什么？但是基于医疗的特殊性，假定财政给予公立医院补贴导致这样的现象长期出现，海吉亚的选择肯定是全面转向私立自费模式。而公立医院因为盈利变差而持续流出的好医生对海吉亚而言无疑是长期很大的利好。
从底层逻辑看，能满足拥有支付能力的有效需求的公司，一定是可以赚钱的，这在任何行业都适用。哪怕是教培，政策都没办法打死，因为中产还有支付能力来满足卷学历的需求。医疗服务就更不用担心了，相信海吉亚未来会迎来今天新东方这样的估值回归。