A股市场周报
一、我们观察到，当下市场再次出现了中证500/1000跑赢创业板的情形。历史上看，这一时期的宏观场景往往处于信用收缩后期。这一现象出现后，创业板整体调整时间在一个月以上，平均调整幅度在-7%，时间和空间均大于当下。我们从内部主要赛道看，全球对于新能源产业的预期已经非常乐观（42%的市值渗透率），国内外收益率之差在拉平。核心赛道目前没有观察到有进一步更为有说服力的后续驱动因素，而趋势和杠杆也在平稳之中，因而我们判断将面临一段时间的调整。
二、值得提醒的是，标普500的平均市盈率也仅为22倍，美股上市公司现金充裕，因而使得港股市场的权重股诸如腾讯等成为了一个较好的观察指标，73%的upside中会有较多不确定的实现路径例如政策本身仍然是不明朗的，这也使得诸多内地机构投资者对于深为疑虑，但本身而言，良好的现金以及稳定的业绩，是否能成为在全球现金充裕背景下的“核心资产”，我们认为是值得观察和预期的，在于我们认为Q4的核心交易要素在于股息率。
三、此外，商品、农产品价格的提升以及见底，也将是当下周期股行情的主要主题。专项债有望加快发行，财政更加积极有为，社融增速的底部或已出现，会使得我们对于整体权益+商品市场本身并不悲观，但波动率会就此放大是在所难免的，如果出现回调，那将是我们认为较好的介入机会。
全球资金市场周报
我们预计亚洲地区 2H 的道路会崎岖不平。由于监管收紧及其潜在的溢出担忧，近几周中国市场剧烈波动，已使头寸风险凸显。在本报告中，我们特别关注投资者定位、资金流动趋势，并提供亚洲共同基金定位的最新信息。
我们的分析涵盖了基于 EPFR 的全球资产管理规模超过 3
万亿美元的共同基金，以及对
350 家最大的新兴市场和亚洲共同基金超过 7000 亿美元股权的研究。
资金流向？显着降低风险；轮换的迹象。继去年净抛售 330 亿美元后，外国投资者在 7
月抛售了
110 亿美元，年初至今又抛售了 320 亿美元的新兴亚洲股票（中国除外）。全球共同基金在该地区的
UW 超过 800 个基点（接近十年低点）。港股在 7
月份创纪录地流出了
80 亿美元的月度资金，并在最近的抛售中卖出了 100 亿美元的中国科技股。 8
月，随着
FII 在北亚的购买以及资金流入韩国和特定的东盟授权，出现了资金流出中国的迹象。3
分配倾斜？资金削减中国，通货紧缩风险敞口。二季度，中国股市的共同基金配置降幅是亚洲所有市场中最大的。虽然各种仓位和情绪指标表明中国正在降低风险，但我们认为美国机构和南向投资者有进一步减少敞口的空间。与此同时，台湾和部分东盟市场在第二季度的基金配置增幅最大。鉴于经济急剧复苏和
IPO 渠道强劲，印度的外国需求可能会持续强劲。在全球通货紧缩交易平缓的情况下，金融和价值周期股的配置跌幅最大。我们继续强调增长/价值-周期性平衡。
$山证红利ETF(SH515570)$ $红利潜力(CSIH30089)$
