18.12.2020
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恩华符合“五好”投资标准，即好行业、好公司、好管理、好产品、好价格。
公司简介：恩华药业始建于1978年，前身为徐州第三制药厂，目前为国内的中枢神经系统专科用药领军企业。公司主营业务聚焦于精麻领域，医药制剂领域形成了麻醉、精神、神经三条产品线，在研管线中有一批潜力品种即将迎来收获期。
01ValueTech
为什么是好行业？
麻醉用药市场属于好行业，表现在规模大、持续成长性好；高壁垒领域，新进入者突破难度大。
1、精神领域未来有望持续快速增长，恩华精神线品种大多属于快速放量期：精神疾病是多种因素导致的精神活动紊乱，导致认知、情感等多方面异常，影响正常生活。随着现代人生活压力的增加以及对于精神疾病的正确认识普及，精神疾病就诊人数持续增长。截止2018年全国精神医院收入达580.1亿元，近十三年CAGR为 18.8%， 增速快于医药行业平均增速。
2、行业市场规模大，持续成长性好：2018年样本医院麻醉用药市场规模55.7亿元，预计放大后超过200亿元，过去五年复合增速10%，持续快速增长。其中全身麻醉药占比超过50%，肌松药29%，麻醉镇痛18%，局麻2%左右。
3、麻醉药品属于高壁垒领域，新进入者突破难度大。
1） 管制壁垒为最高的壁垒，难以突破。拥有管制药品资格的企业盈利能力较高，竞争格局可以持续保持，且持续成长可期。其中管制麻醉>一类精神>二类精神。
2）部分麻醉药品虽然无管制壁垒，但是生产壁垒较高。例如吸入类(制剂工艺相对复杂)，以及甾体类肌松药(原料药有壁垒)。
3）公司在这个领域积累的销售渠道优势和品牌能力。整体的竞争格局依然比较好，体现的是这个领域的整体壁垒。只拥有一两个品种难以进行学术推广和医生覆盖，需要拥有产品集群和整体的学术推广能力，才能形成一定的规模和品牌效应，否则难以盈利。
02ValueTech
为什么是好公司？
恩华药业是好公司，表现在行业地位排行第三，发展增速较快，财务指标优秀。
1、 主营业务行业规模前三，但产品线布局最为全面
1）恒瑞医药（非管制类起家，销售能力强，逐步进入管制类）：2019年麻醉线收入55.07亿，10年CAGR为31.76%，连续10年超高速增长，毛利率水平接近90%。
2）人福医药（管制类品种多而全）：2019 年麻醉线收入40.05亿，10年CAGR为22.83%，同样是连续10年超高速增长，毛利率水平也接近90%。
3）恩华药业（精麻领域品种齐全，逐步拓展管制麻醉类）：2019年麻醉线收入14.23亿，10年CAGR为20.74%，连续10年保持了较高速增长，毛利率水平也接近90%。
4）公司产品线对比：整体来看，人福医药和恩华药业在麻醉管制和精神管制类药品的布局较为全面，后续在研产品线丰富，恒瑞的麻醉领域的产品主要集中在非管制类。
2、 发展增速较快：总体来看，恩华精神品种包括阿立哌唑、度洛西汀两个放量新品种和利培酮、丁螺环酮、 齐拉西酮等成熟品种。2019 年全年恩华精神线营收 11.01 亿，增速 27%，增速较快。
3、财务指标优秀：连续年ROE超过15%，近期超过20%；净利润连年增长且增长率超过20%；负债低于20%；毛利率高于60%。
ROE连续5年超过15%，且目前持续增长。
净利润连年增长，平均增速超过20%。
负债率低于20%。
毛利率高于60%，且持续增长。
03ValueTech
为什么是好管理？
公司管理层学历较高，并持续持有和增持公司股票；公司实施完成2亿股票回购，对企业发展充满信心。
1、公司高管学历较高，持有股权与股东利益一致并增持。
孙彭生目前持股1225.3万，占比1.4%；陈增良持股998.21万，占比1.12%；杨自亮持股938.31万，占比1.05%。
孙彭生与孙家权分别于2018年9月及2019年9月以13.49、11.48元/股价格增持公司股票。
2、公司以17.49元均价回购注销1143.22万股，回购额度2亿元。
11月19日，恩华公布回购计划的第一次回购，回购金额3300多万；
11月26日，恩华回购计划完成，回购额度2亿元，回购的额度用完。
累计回购股份数量为1143.22万股，占公司股份总数的1.12%，最高成交价为人民币17.99元/股，最低成交价为人民币16.62元/股，平均交易价格为17.49元/股，成交总金额为人民币2亿元(含交易费用)，本次回购股份已实施完毕。
关于回购注销这事，至少表明两点：
第一，公司认为股价不贵；
第二，公司真的有钱，回购是要真金白银的。
04ValueTech
为什么是好产品？
1、研发实力雄厚，通过以及正在获批项目多
企业在研项目60余个，开展一致性评价项目18个（在评审项目5个，已通过一致性评价项目3个，仿制药在审项目5个）。在研创新药项目11个（3个项目将于2020年申报临床）。
2、细分药物品类市场份额占比达到90%以上，细分龙头优势显著
05ValueTech
为什么是好价格？
恩华药业目前的股价为17.2元，动态市盈率是24倍，市值174.1亿。
公司未来受益于地佐辛、戊乙奎醚、羟考酮、舒芬太尼等品种放量，有望维持复合20%以上较快增速。
基于其业绩增速及新品获批预期，2020-2022年归母净利润分别为8.00 亿元、9.90亿元、12.27亿元，增长分别为20.6%、23.8%、23.9%。
按照20～30的历史市盈率范围，其三年后的市值范围在245.4～368.1亿元。
对应股价为24.2元～36.4元，目标涨幅在41%~111.4%。
目前刚从集采影响挖出的8～15元的深坑中爬出来，最高反弹至20.88元高位，
回撤至17元左右，接近近期的公司回购价，可以说是不错的买点。
综上所述，恩华药业额符合“五好”公司标准。
即好行业、好公司、好管理、好产品、好价格。
值得关注、投资并与其成长。
风险提示：产品获批进度低于预期，创新药研发失败风险，仿制药集中采购预期。