投资要点
全球微逆领航者，产品出货量全球第二
公司是全球领先的微逆供应商，是微逆多体结构以及三相微逆的首创者。根据Wood Mackenzie，2021年公司微逆产品出货量全球第二、国内第一。受益于光伏微逆市场需求高增，2018-2021年，公司归母净利润从0.13亿元增长至1.03亿元，三年CAGR为101.23%。2022Q1-Q3，公司持续拓展光伏微逆境内外市场，销售规模进一步扩大，实现营业收入9.28亿元，同比增长120.20%；归母净利润2.53亿元，同比增长337.50%。
微逆市场前景广阔，国内龙头加速出海抢占增量市场
（1）需求：随着各国安规的制定和普及，叠加经济性逐步凸显，微逆渗透率有望持续提升。2021年全球微逆市场需求约4.7GW，在分布式光伏市场渗透率约6.5%；预计到2025年需求将达36.1GW，渗透率有望提升至16%，四年CAGR达66.89%；对应市场空间351亿元，四年CAGR达43.90%。（2）格局：Enphase为微逆技术开创者，全球市占率超70%；但产品集中在一拖一等小功率范围，且主要市场为美国。国内厂商重点开发多体微逆，有望凭借性价比优势加速进入欧洲、美洲（不含美国）等增量市场。
营销研发双轮驱动，技术、产品、渠道、品牌实现全方位领先
（1）技术：实控人系技术背景出身，团队工程师文化浓厚。截至2022年6月末公司取得发明专利75项（其中4项已取得美国PCT专利）。（2）产品：第四代微逆“大电流+大功率+高效率”，目前单通道最大输入电流可达20A，适配组件功率可达670W+，并已实现峰值效率97%的国际先进水平。（3）渠道：坚持全球化业务布局，销售商及安装商分布广泛、数量领先。截至2022年3月，公司共拥有500余家安装商和100余家销售商，涵盖拉美、欧洲、北美等微型逆变器主流市场。（4）品牌：连续三年先后在法国、荷兰、巴西获得EUPD“顶级逆变器品牌”，国际知名度和美誉度高。
紧抓光储一体化机遇，储能板块打开第二成长空间
电力自发自用需求推动家用储能市场快速增长，根据GGII预测，2025年全球家用储能装机规模有望达到100GWh，较2021年增长约14.6倍。公司储能产品掌握交流耦合和低压储能的核心技术，具有低压组件接入和低压电池接入的安全优点。目前，公司自主研发的户用储能系列产品已进入量产阶段，并于2022Q1迎来首批产品出货，并销往北美市场。
盈利预测与估值
首次覆盖，给予“增持”评级。公司是全球微逆领航者，技术、产品、渠道、品牌全方位领先，布局储能打造第二成长曲线。我们预计2022-2024年公司归母净利润有望分别达到4.08、8.35、15.49亿元，对应EPS分别为5.10、10.44、19.36元/股，对应PE分别为118、58、31倍，对应PEG分别为0.40、0.55、0.36倍。我们选取禾迈股份、德业股份、盛弘股份作为同行业可比公司，2023年行业平均PE为47倍，平均PEG为0.62倍。综合考虑公司成长性与一定安全边际，我们给予公司2023年行业平均PEG 0.62倍，对应PE 65倍，对应目标市值543亿元，对应当前股价尚有12%涨幅。给予“增持”评级。
风险提示
全球光伏装机需求不及预期；市场竞争格局恶化；国际贸易摩擦加剧。