国际黄金市场在维持了近一个月的楔形整理后本周再度显强尝试走高。一来是中东地区的美伊局势盘旋升级，给了多头进攻的话题。此外桥水创始人达里奥也在专栏著文，重申黄金资产或是下一个范式切换后的顶级投资，为胶着了数周的黄金市场再添了一把火。不过，周内最为市场关注的重点，仍是美联储月末将以何种姿势进入降息周期。纽约联储主席威廉姆斯周四发言称，央行需要迅速采取行动，在经济出现困境的第一个迹象时迅速降低利率，这一言论得到特朗普的大力点赞并迅猛提升了市场关于月末首次降息50BP的概率至60%。周五美联储试图冲淡威廉姆斯的评论，圣路易斯联储主席布拉德表示，在目前的情况下美联储短期内降息25个基点是适宜的，金价则再度明显转跌。这场关于降息幅度的预期博弈显然是近期主导市场的主要因素。就我们的观点，我们依然认为对美联储单次50BP的降息是明显过头的，美国的部分长期前瞻性经济指标确实预示拐点的出现，但整体指标表现依然稳健。美联储的任务是防止经济下行的预防式降息，若操之过急引发市场对极度宽松的预期可能重新显著推升通胀，与联储立场不符。
本周贵金属市场的另一热点在于白银的异军突起，单周劲升6.55%。金银比价自93的历史峰值快速回落至88附近。与黄金相比，白银的供求弹性较大，商品属性较强，过去10年，金银比价与美国国债长短端利差的变动存在较为明显的正向联动。当利差收敛时，一般金银比价下降，利率扩大时，金银比价上升。其背后逻辑在于利差的收敛往往伴随加息周期，这是经济趋热的指针之一，暗示市场消费与劳动生产力的提升，总结下来即经济上行，商品属性强的品种更为收益，反之亦然。目前美联储正从加息转为降息，全球经济复苏也呈现了再度失速的苗头，金银比价中期反转走弱并不存在逻辑基础，更多可能是短期博弈性的交易行为。同时，若对比2016年7月初白银对黄金的补涨来看，需要警惕贵金属后续整体阶段性调整的风险，而这恰也对应目前过度预期的美联储宽松节奏。