涂鸦最新市值约126亿美金，按照2020年1.8亿美金营收来算，PS倍数大约70。21年一季度最新营收近5700万美金，同比增长200%；如果同比例推算，21全年营收4-6亿美金，对应现在市值，则大约PS倍数20-30。
图：涂鸦最新营收表现
来源：涂鸦2021年一季度Presentation
从涂鸦的营收构成中，可以看到：1）80%+营收来自IoT PaaS平台；2）12%营收来自对智能设备的分销；3）剩余少部分营收来自IoT的SaaS产品。
图：涂鸦智能营收构成
来源：涂鸦招股书
PaaS，Platform as a Service，其实是一个较为宽泛的定义。许多具有平台感、可对功能进行自定义的产品都能够被称之为PaaS，包括：1）一款可以在功能和参数上自定义的SaaS产品，比如可自定义功能参数的CRM产品；2）通用型技术产品，赋能各行各业，如音视频领域的声网Agora；3）又比如涂鸦，物联网设备开发商可以通过涂鸦提供的现成框架，开发智能产品，并与其他品牌产品互通互联，类似一种IoT OS。
但三者的想象空间是完全不同的。
在之前的文章中提到（参见声网Agora：一个关于实时交互的故事），声网Agora抓住了5G和高速通讯的趋势，将音视频实时通讯这一通用型技术提纯，并赋能各行各业。所有对实时通讯交互有需求的垂直行业产品开发者，都能够在基于声网的技术逻辑上，相对容易得开发一款产品：可能是教育直播、多人聊天社交产品、亦或是游戏直播产品。同时，声网还针对高频需求的垂直行业，提供了具有自定义功能的SaaS产品。
虽然衍生出了垂直行业的应用产品，但归根结底，实时通讯仍然是一个相对聚焦的技术功能。
技术很重要，但当技术变成一门生意，需要考量的因素便多元复杂了：1）通常而言，没有技术亦或是弱技术，往往是不足够的；2）但即使技术非常突出，想要赢取订单和市场，又是另一码事；3）而纯技术输出型的公司，除非市场上不存在任何替代品，在面临强大话语权的客户时，也很容易在定价和市场上受到巨大挑战。
声网有突出的技术积累，并在实时通讯领域做深做实，逐渐建立了属于自己的行业壁垒；但当巨头也参与竞争，声网便需要和竞争对手分享同一个蛋糕（尤其是有强大资金实力，随手便可发动价格战的厂商）。
图：声网自2020年6月上市后走势（除了Clubhouse一段波折，大部分时间相当平缓）
来源：雪球
当然，与巨头竞争几乎是每一个科技公司都需要面临的问题，涂鸦也不例外。
再说回涂鸦的营收构成。
1.IoT PaaS平台
涂鸦的IoT PaaS平台更像一种物联网操作系统，最终效果上类似鸿蒙或谷歌Fuchsia（涂鸦相对简易很多）。
图：涂鸦最新连接的智能产品
来源：涂鸦2021年一季度Presentation
从招股书的描述中，可以看到涂鸦PaaS平台的功能，以及开发者可以使用平台做什么：
1）品牌或OEM厂商基于涂鸦IoT PaaS一整套平台产品（按连接设备打包定价，包括硬件和软件开发工具），使设备智能化，如开关、照明、家电、运动设备、手表、音响等。
2）通常，智能化功能包括无线、蓝牙、Zigbee、5G、各种感应功能、数据分析和存储、AI能力等。
3）更为重要的是，涂鸦为客户提供了一个白牌APP，厂商可以根据这款APP框架开发出属于自己的完整套件，让最终C端使用使用。同时，通过涂鸦的框架，所有基于涂鸦框架开发的设备，都可以在涂鸦APP上同时进行管理，形成一种网络效应。
图：正向网络效应
来源：涂鸦2021年一季度Presentation
2.智能设备网络
IoT PaaS平台产品的网络效应，让涂鸦有资格从事不同智能设备的分销业务。涂鸦在品牌商和众多OEM厂商之间搭建了一个桥梁：由于品牌商希望能够通过统一渠道对接海量的OEM厂商，而涂鸦由于其自身的PaaS平台产品，对OEM厂商的认知和理解，可以承接这一“桥梁”的角色（实际为分销渠道）。
目前，涂鸦提供两种分销模式：1）Tuya Expo，B2B平台，链接了全球的OEM厂商，涂鸦对该平台收取佣金费用；2）Tuya Mall，线上采购平台，涂鸦提供1个月免费试用，之后收取订阅费。
3.SaaS产品
SaaS产品主要针对具有一定实力的终端用户，例如地产商、酒旅行业等。
以灯光照明这个应用为例，使用了基于涂鸦框架开发的硬件产品、以及该SaaS平台后，用户可以对灯光进行系统化的智能管理：在一个统一界面上，可以监控管理所有的灯光设备，并能够智能化调节灯光。类似的解决方案，还包括智能化能源管理，包括自动关灯或空调等。
图：涂鸦的行业SaaS解决方案
来源：涂鸦2021年一季度Presentation
作为IoT时代的OS、连接器，涂鸦所从事的产品业务是相当具有想象力的。当然，也面临了国内和海外操作更全面操作系统的挑战，即华为鸿蒙OS和谷歌Fuchsia。
虽然两者正式推出的时间并不长，但都已经呈现出相当广阔的适用性。如华为鸿蒙本身适用手机操作系统，还能够连接许多硬件设备，并在华为手机终端上呈现，包括各类消费电子产品，甚至智能汽车。
鸿蒙的1+8+N：1）“1”为手机；2）“8”包括VR/AR、平板、PC、穿戴设备、电视、音箱、耳机；3）“N”包括各类智能硬件，涵盖移动办公、智能家居、运动健康、影音娱乐、智慧出行等。
图：Harmony OS
来源：华为鸿蒙发布会
IoT行业的连接格局可能会相当繁杂：IoT行业新老玩家众多，老玩家包括各类家电厂商，从开关、照明，到白电黑电，从国内家电设备和部件巨头，到海外厂商；仅仅在室内，物联网可以涉及的硬件设备便数量众多。
传统的家电设备和部件厂商通常没有很好的软件开发能力，或者正在补齐该能力，可以通过短期内与涂鸦之类的第三方平台进行合作；而头部的科技巨头又往往都有强大的硬件自研能力，让传统厂商望而生畏，或者是单一公有云的头部玩家，更注重公有云业务自身。
因此，如果大单构想，IoT连接平台可能会有较长时间的整合期，新老玩家在不断竞合中达到一个相对均衡；而这其中，一个能够承载多云、不对品牌商构成威胁的IoT OS平台则具有很大的吸引力，也许可以成为其中一级。