作为儿童生长激素的龙头企业——长春高新（000661）在2021年的走势可谓是跌宕起伏。先是在5月创出522.20元的历史最高价，随后又用短短5个月时间创出了自2020年4月以来的最低价230.68元，区间最大跌幅超过55%。
进入四季度以来，公司股价逐步走稳，截至12月10日，已连续收出4根月阳线。股价也从8月底的255.24元涨至298.60元，阶段涨幅超过16%。似乎有迹象表明：公司股价已进入击球区。
干扰因素减弱 龙头地位稳固
长春高新自5月开始的股价调整，除了估值过高自身有调整需求外，一个最重要的诱发因素就是广东等10个省（简称：广东联盟）对公司核心产品——注射用重组人生长激素（粉针）、重组人生长激素注射液（水针）进行集采的征求意见稿。
市场认为，一旦进入集采，公司产品就会大幅降价，进而影响公司营收，再加之随着生长激素赛道有越来越多企业进入，以往的行业高利润水平恐很难维系，因此担心公司利润增速也将出现下滑。不过，现在看来，市场的这些担心多少有些过激。
首先，此次粉针和水针集采所涉及的10个省，除了广东之外，其余9省（广西、海南、江西、河南、山西、贵州、青海、宁夏、新疆）在长春高新的营收版图中，所占比例并不大。我们根据公司2020年年报披露的不同地区销售数据进行推算，此次广东联盟所涉及的10个省，其合计实现营收占长春高新总营收的比例不超过30%。
也就是说，即便参与广东联盟的集采，对公司总营收的影响也被限制在一定范围内。更何况现在市场对生长激素降价幅度的预期都比较悲观，一旦最终降价幅度没有市场预期那么大，估值已杀至历史低位区的股价，反倒具备极高的投资价值。
其次，虽然有越来越多企业进入生长激素赛道，但由于公司拥有生长激素最全产品线——粉针、水针、长效水针，其行业领先地位仍难以撼动。虽然目前福安药业（300194）、通化东宝（600867）、仁和药业（000650）、亿帆医药（002019）、特宝生物（688278）、济川药业（600566）等多家企业都在进行生长激素相关产品的研发，但由于生长激素存在较高技术壁垒，产品从研发到临床再到获批至少需要3-5年的过程。
我们以长春高新为例，公司1998年粉针获批，2005年水针获批、2014年长效水针获批，每一次产品迭代的时间都超过5年。行业龙头尚且如此，其他企业想要弯道超车并不容易。
现阶段长春高新最大竞争对手安科生物（300009），其水针产品2019年才获批上市，长效水针刚刚完成三期临床。虽然说长效水针市场即将结束长春高新的绝对垄断局面，但公司管理层早已在技术层面“脱先”。
从目前披露的信息看，公司正在研发口服型生长激素，同时进行成人生长激素适应症的研发和推广，技术上再一次走在行业最前沿。这一点从公司巨大的研发投入就可见一斑，2021年前三季度公司研发费用5.68亿元，同比增幅超过80%，而安科生物的这两个数字分别是1亿元和33.33%。没有比较就没有伤害。
正因为此，生长激素赛道在经过了几轮喧嚣过后，市场再度把焦点放在长春高新身上。随着广东联盟集采最终意见公布日期的临近（最迟2021年12月底），公司股价开始拒绝下跌，这也在一定程度上说明，集采对公司股价的干扰已接近尾声。
机构博弈激烈 医药女神增持
纵观长春高新2021年的走势，最大跌幅发生在三季度，当季股价下跌接近30%。而在这一过程中，公募基金是卖出的主力。
附表显示：与二季度相比，只有代表陆股通资金的香港中央结算公司和易方达基金在三季度进行了增持，其他主要持股机构都进行了减持。其中，鹏华基金、华夏基金、富国基金的减持比例都超过80%，景顺长城基金甚至进行了清仓。
不过，进入四季度以来，机构的持股情况发生了一些变化。截至11月23日，“医药女神”葛兰掌管的中欧医疗健康A（003095）合计持有551.72万股，较2021年三季度末增加了41.80万股，继续占据长春高新第一大公募基金流通股股东的位置。
与之相对应，代表陆股通资金的香港中央结算公司却在公司公布三季报后进行了减持，其持股数由11月1日的1089.71万股，减少至12月10日的971.80万股，减持比例超过10%。其中，花旗银行、摩根士丹利、高盛是减持大户，期间分别减持53.20万股、69.05万股和32.77万股，减持比例分别达到42.56%、60.07%和68.57%。
而在增持方面，陆股通第一、第三、第五大持股机构——汇丰银行、摩根大通和美林都进行了一定幅度的增持，其中，美林增持幅度最高，达到40.98%。
增持回购加持 投资价值凸显
长春高新三季报公布后，市场调整了对公司的业绩预测。目前市场一致预测，公司2021—2023年可实现营收118.82亿元、144.08亿元和176.99亿元，实现净利润41.44亿元、53.82亿元和67.79亿元，EPS分别为10.24元、13.30元和16.75元。对应12月10日298.60元的收盘价，PE分别只有29.16倍、22.45倍和17.83倍。
而市场预计2022—2023年公司的净利润平均增速在28%左右，从这个层面看，长春高新目前的股价与其业绩增速还是比较匹配的，股价也具备足够的安全边际，这一点公司高管近期的增持以及管理层的回购也可以佐证。
WIND数据显示：2021年9月24日—11月27日期间，公司高管多次增持。期间累计增持30.65万股，增持平均成本284.76元。而12月3日，公司又以285.88元的价格回购了23万股。增持和回购的价格对应公司2021年预计10.24元的EPS，PE恰好也在28倍左右。这在一定程度上也说明，管理层认为28倍PE已经是公司的估值下限了，而相关数据也验证了这一点。
我们通过猎牛座的数据对长春高新过去10年的估值情况进行了对比，具体如下：
从附表我们不难看出，过去10年长春高新的低估值中轨也就在29倍PE附近，2021年9月最低价230.68元对应的PE甚至已经低于23倍，公司管理层在9月集中增持，现在看来就很好理解了。
而12月10日公司298.60元收盘价对应2021年预计10.24元EPS的PE为29.16倍，恰好位于历史低估值中轨附近，对价值投资投资者来说，这个价格已进入击球区。如果我们按照2022—2023年13.30元、16.75元的EPS进行测算，其2022—2023年的合理估值至少要达到385.70元，485.75元，投资价值不言而喻。 首发于猎牛座（ID：financial_hunter），讲述价值投资估值的理念和方法。