净资产曾经是一个价值投资很重要的指标，但目前很难应用，伯克希尔的内在价值一直跟着账面上的净资产正比的增加，算是极少数极少数的例外。这里主要的原因第一是伯克希尔的长期资本配置能力太优秀了，持续赚钱的企业加上持续投资赚钱的企业，再来就是报表很干净。
资产负债率目前大部分的企业尽量在50%就还行，但行业差别巨大，这个指标主要是在同行业中比较资产负债率，跨行业比较的价值不是很高。
净负债率，这个指标就值得价值投资人注意，因为价值投资要买进跌深的股票，而且往往在下跌的阶段买进，这就是大概率企业或者行业出现了困境，净负债率主要是可以判断企业过冬的能力，商业周期也好、企业的经营也好，总会遇到很多不可预知的未来，净负债率低的大概率可以过冬，而净负债率太高，经营过冬的风险就高。净负债率的估计主要是有息负债减掉货币资金除所有者权益；例如长实这个比率接近0，目前的经营风险就可以说是无息负债的经营，企业的所有者权益都是干净的。当然，所有者权益的概念，包含资本公积、盈余公积、实收资本、未分配利润，这里就会有一些进一步理解上的困扰。主要是货币资金如果越接近有息负债，那么基本上就是含金量比较高的股东权益，经营风险也会比较低。
附带一提，早期的价值投资买净营运资本的股票，流动资产—流动负债—长期负债为正数的股票。现在根本找不到了。长实为例吧？700—550—650=负500。后来找净资产打折大的股票，大致上0.5PB就蛮不错，但目前到处是破净大打折的股票，也不是不能用，就是很多企业的资产是没有生财能力的资产，但负债确实很大的后续花钱的摊子以及利息支出，而且很多企业为了增加企业的经营杠杆，大概率会做大资产甚至隐藏负债到表外或者子公司，净资产的概念反而风险犹存。
我个人比较喜欢用的指标是自由现金流除有息负债这个指标，自由现金流是赚钱能力，除有息负债可以知道一个企业的真实还债能力。简单举例就是一个人借了100万看起来很多，如果他一年可以赚100万，算上赚钱能力，那么这样100万的金额就不是很多了。当然，如果一个人一年只能赚10万，借了100万，那么大概率要被这个债务压的喘不过气来了。当然企业的经营现金流、资本开支、自由现金流、财务费用、股东权益都要整体的观察几年，不过总的来说，优秀的企业，合理的负债反而可以增加运营的弹性，关键还是资本开支的效率，经营的策略，然后有资金负债端的融资现金流能力，这样可以带来未来更多的自由现金流，可以增厚未来的生财资产，也许市场高资本开支的机会过去了也可以合理降低财务负债，然后行有余力可以增厚股东权益，进而增厚股东回报。
一般人买房子，如果家庭年收入50万，扣掉生活家用，自由现金流大约是30万，那么贷款300万已经很多了，但过去因为薪资待遇持续上涨，大多数人会加上未来更好的预期，结果贷款是用未来收入预期，如果未来的薪资没有继续上涨，贷款买房金额数量超出自由现金流能力10倍就会偏高一些。
投资股票用杠杆当然会增加短期赚钱效应，但也是风险的放大；价值投资应该还是要从自有本金开始，大概率是不能用杠杆资金来长期运作的；其中一个很大的原因，投资股票，股权投资本身，企业多半是上了经营杠杆的，企业有息负债运营是常态，很多企业还是高杠杆运营，长期投资人必须要小心自己再上资金杠杆。
长期投资人主要是想要低风险的长期合理回报，本金积累很重要，但合理回报不要起心动念用资金杠杆的方式，这种大家都想得到而且券商持续推荐的路径，充满了大概率资本消耗的风险。相反的投资人要理解降低风险在于大概率择机、小概率择时；条件是持续进化投资认知，提高分辨风险进而为少数自己能辨识的风险进行安全边际定价，择优低买，长期思维投资。等到投资绩效慢慢出成果，更要反向的提高现金仓位，用能力提升去增加回报然后降低资金风险，这是一个比较合理的进化长期满意回报的路径，当然因为相对上比增加杠杆风险资金难多了，自然也需要长期的学习进化吧？
以上，价值投资人，难免会陷入越跌越买、摊平成本、反弹抄底的思维逻辑中；慢慢进化会发现，资金仓位的配套很关键，面对未来的风险就是资金仓位必须平衡，单压重仓一段时间也许合理，但长期这样干就表示择机认知偏差了，难道手上的持股真的就一直是市场上最低估的企业？如果有其他的合理标的慢慢出现，合理重仓在几个股票甚至保留足够的现金仓位，都会有长期资金配套的风险合理分散选择的好处。一个好股票拿在手了3年不涨一直跌是很有可能的，神华2018年买进，起涨到了2021，2022才大规模卖出套利。既然有概率3年不涨，但手上拿3个这样的的股票，3年就会有一定的风险平衡，大概率一个赚多一些，一个合理回报，一个就算不赚钱，整体也还行。
个人投资思考，非建议，看客海涵
今天透过老婆聚餐见识到了上海滩的宝总泡饭。
