$三七互娱(SZ002555)$ $游戏ETF(SZ159869)$

一、转载

我们认为从基本面角度看，三七反而是今年A股游戏潜在预期差较大的公司，值得关注。核心逻辑如下：

1、竞争格局上，今年行业巨型产品远多于去年，我们在此前传媒Q1总结强调，今年游戏更应关注格局而非景气，特别对于二三梯队公司。而小游戏、出海等方向受头部产品和厂商影响较小，格局相对更好。

2、营业收入作为前瞻指标，近5个季度持续环比增长，近3个季度站上40亿，近2个季度站上45亿，位于公司历史最高水位。买量模式的特点是收入先行，再通过收缩投放释放利润。从我们了解的情况看，Q1小游戏月流水已达到8-9亿量级（份额第一稳固），公司整体月流水20亿+亦位于历史最高水平；小游戏稳态利润率与APP差距不大，Q4到Q1利润率和回收周期并无明显变化。因此后续利润释放的确定性较高。

3、高分红/季度分红，股息率5.9%。公司23年分红金额18亿，分红比例68%，对应当前股息率5.9%。公司是今年首家宣布季度分红的公司，Q1分红金额4.6亿，分红比例75%。

二、观点

1、2024年第2季度的营业收入是判断三七互娱中短期走势最关键的数据；销售费用率是第二关键的数据。

2、小游戏市场规模估算：2023年400亿；2024年600亿~650亿；2025年800亿~850亿。2028年小游戏市场规模能否达到2000亿，对三七互娱中长期走势至关重要。