一、整体业绩情况
1、总资产124.28亿，+14.35%；负债64.92亿，+52.87%；净资产59.36亿，-10.36%。
2、收入104.07，+24.59%；净利润1.23，-89.72%；毛利率33.07%，下降3.43个百分点。
3、销售产品收到的现金/营业收入=1.14；经营现金流净额+筹资现金流净额≈投资现金流净额。
4、简单看三张表，需要弄明白 ：
（1）负债增加这么多到底什么原因，资产质量有没有变差。
（2）净利润下降这么多的原因是什么，毛利率下降的原因，是竞争力下降了还是行业原因，亦或是一次性的原因。
（3）之前我判断公司七大生产基地已经建完， 应该不会再有大额购固行为，但21年购固19.73亿，需要仔细分析。下表是购固占当年收入比，这个因为影响估值所以统计了一下。
二、三张报表分析
1、资产负债表
总资产由108.68亿增加到124.28亿，增加了15.6亿，主要增减分别为：货币资金+1.53亿；交易性金融资产-3.22；应收-6.04；存货+2.48；其他非流动金融资产+1.41；在建工程+3.77；使用权资产+1.18；无形资产+12；其他非流动资产+1.35。
（1）货币资金就是经营、筹资、投资剩下的钱,变化不大。
（2）交易性金融资产6.37，其中结构性存款由8.61→6.16，持股奥飞因卖出和分红由0.98→0.21。
（3）应收这块比较乱，我们一点一点捋。
先看应收票据（9.44→1.52）：
账面余额由9.52→4.25，但是坏账准备由0.1→2.73（其中恒大2.72），恒大的应收票据还有7000万。
再看应收账款（8.4→10.28）：
账面余额由8.83→14.56，但是坏账准备由0.43→4.28（其中恒大3.71），恒大的应收账款还有9200万。
根据财报知道21年恒大还有2.21亿的票据转为了应收账款，如果把应收账款和应收票据（扣除恒大坏账）一起来看，账面余额由11.92+1.17（终止确认的应收账款）→12.38+1.62（终止确认的应收账款）,21年应收实际只增加9100万。
（4）存货，原材料由2.98→3.86，发出商品由1.21→2.56,无异常。
（5）其他非流动金融资产6.03，主要是未上市的股权：民生证券4.45（成本4亿）；欧瑞博（21年新增）和吉新福一共1.58（成本1.32）
（6）在建工程和使用权资产都是正常的公司运营，无异常。
（7）无形资产增加为取得的索菲亚全球发展中心土地出让金
（8）主要是当时索菲亚用恒大的票据3.52亿购买恒大的住宅，因为没网签，基于谨慎性，做了2.37亿的减值。
负债由42.46→64.92,增加了22.46，主要增减项为：短借+3.22；应付账款+2.43；合同负责+1.92；应付职工、应交税费、其他应付+0.09；其他流动负债+4.68；长期借款+9.21；租赁负债+0.78。
（1）应付账款占总资产的比例变化不大，无异常。
（2）应福职工薪酬等变化不大，无异常。
（3）租赁负债是因会计准则变化导致，无异常。
（4）其他流动负债增加主要是应付信用证（+3.64）和待转销项税（1.21），信用证应该是进口材料用的，待转销项税是由应交税费转过来的，这块我已经向公司提问了，有回答再过来更新。
（5）合同负债增速与收入增速差不多，无异常。
（5）接下来重点分析一下借款：
a、如果公司用货币资金和结构性存款把借款都还了，账上还有10亿左右，公司支出大约9亿/月，这些可以根据现金流量表看出来。
b、结合财报p33和p209可以知道结构性存款的收益为3.5%。；根据利息收入可知道银行存款的收益率为1.4%。大致判断货币为真。
三、定性分析，解决疑虑
1、负责增加如此多，前面已经解释过了，我选择相信管理层的判断，但鉴于管理层前期的能力不是很强，这块在估值时会有折减。
2、净利润下降这么多，有三个原因：
（1）恒大减值，但即便加上减值利润也同比是下滑的。
（2）毛利率下降3.35个点，这块欧派也下降了3.4个点。
（3）逆势增加三费占比，这块的花费我觉得很有必要，目前定制行业竞争激烈，并且索菲亚已经在前几年浪费了一些机会，现在急需抢回自己的品牌知名度。
3、购固花费主要在索菲亚发展中心的土地，这块是之前公告过的，就不用太担心了，毕竟欧派总部离这个地方也不远，而且之前也花了15亿，至于具体有没有效果还是相信管理层吧，毕竟行业老大也这么干了，而且欧派干的时候也是年利润十几个亿的时候，所以没有什么值得批评的。
4、行业空间（研报都有）：
（1）衣柜（定制渗透率30%）
近三年规模为830亿左右，索菲亚衣柜为82亿，占比约10%；欧派为101亿，占比约12%。
（2）橱柜（定制渗透率60%）
近三年规模为1100亿左右，索菲亚橱柜为14亿，占比约1%，欧派为75亿，占比约7%。
（3）木门
近三年规模为440亿左右，索菲亚木门为4亿，占比约1%，欧派为12亿，占比约3%。
从以上数据来看，这个行业空间还很大，结合国外的集中度，我国头部企业集中度还偏低。
四、定量分析，确定买点
1、管理层问题
前几年管理层战略和执行力问题比较大，导致公司止步不前，但我觉得公司已经认识到问题了，也在增加对经销商的考核，也引进了欧派的杨鑫总，而且杨鑫总肯定会从欧派调人的，但鉴于中山保富事件，估值时还是要减分。
2、公司品质
（1）公司近几年虽然增速不好，但降本增效的工作并没有放松，通过下面成本拆分可窥一斑。
（2）定制行业我觉得有3个壁垒：品牌、设计、效率；品牌主要靠品质和广告推广、设计不好对比、效率看存货周转率
3、估值
（1）结合15-21年股价看看估值水平
根据历史估值、行业特性、管理层性格，给与15-20pe
（2）预测利润
a、我按收入预测：
以21年零售86.4亿，22年增长10%，23-24复合增长15%，24年零售收入为125.7亿，净利润12%为15.08亿。
以21年工程16亿，22年不增长，23-24复合增长10%，24年零售收入为19.36亿，假设这部分70%能收回钱，净利润10%为1.35亿。
综上，索菲亚24年市值为245-327亿，第一买点为164亿，第一卖点为300亿。
b、券商收入预测：
券商预测基本为20亿左右，基于谨慎原则我还是用我的预测。顺便推荐一下这个嗨皮土豆的网址：网页链接，大家有需要的可以去看看里面的调研和纪要。$索菲亚(SZ002572)$