婴幼儿奶粉：一般来说，婴儿是指年龄在12个月以内的孩子，幼儿是指年龄在1-3岁的孩子，因此这种奶粉一般分阶段配制，分别适于0-6个月、6-12个月和1-3岁的婴幼儿食用，它根据不同阶段婴幼儿的生理特点和营养要求，对蛋白质、脂肪、碳水化合物、维生素和矿物质等五大营养素进行了全面强化和调整。
婴儿奶粉多是以牛乳作为基本原料再将之“母乳化”而成，也就是尽量模拟人类母乳的成分制作。一般婴儿奶粉吃到一岁左右，都不会有营养缺乏的顾虑。但是婴儿奶粉内无法涵盖母乳中可以帮助消化的酵素及免疫蛋白等对抗细菌的有益成分。
一、品牌排名（数据来自“买购网”）
1、2014国内国外十大婴儿奶粉品牌排名
声明：这个排名是否“权威”不在讨论范围内，大概笼统的了解下即可。
点评：作为需要经常购买的必须消费品，奶粉尤其是婴儿奶粉的品牌是消费者普遍看重的。通过这个榜单，我们可以看到在国内，更知名的是国外品牌，不但占据前三甲，而且榜单国外品牌达到七席之多。
2、2014国内十大婴儿奶粉品牌排名（图太小直接用文字）
（1）、伊利；（2）贝因美；（3）飞鹤；（4）雅士利；（5）完达山；（6）三元；（7）、明一；（8）圣元；（9）味全；（10）、光明乳业
点评：我不一一介绍了，大多也是大家耳熟能详的品牌，但排名座次我想大家自己一般排不出来，所以这个排名就权当是“权威”的吧！其实我是有点保留意见的，我一直以为贝因美应该是排第一位的，至少在婴幼儿奶粉的市场的占有率在那。
二、乳业市场（数据来自网络）
1、 政策导向：
2013年7月2日，国家发改委价格监督检查与反垄断局对合生元、雀巢、惠氏、多美滋、美赞臣、雅培等国外乳粉企业正在进行反垄断调查。
点评：结果大家都知道，这五家企业遭到了重罚。为什么会发生这样的事情？国人疯狂追捧羊奶粉外不假，但洋奶粉自己的所作所为才是根本原因。
5月底，“史上最严”的奶粉生产许可审查刚刚结束，有51家暂时出局。6月13日，国务院办公厅发布了由工业和信息化部等联合制定的《推动婴幼儿配方乳粉企业兼并重组工作方案》。
点评：这个行政调控不是无奈之举，而是主动出击，加快市场的优胜劣汰和产业重组，让优势企业做大做强。
兼并重组自2014年8月开始，分三个阶段执行，第一阶段摸底调查，第二阶段到2015年12月，通过整合，保留87家左右企业，前10家国内品牌市场集中度提高到65%;第三阶段到2018年年底，国产品牌企业最终只剩50家左右，前10家国内品牌市场集中度达到80%。
点评：总的来讲步子迈的不算太大，扯不着淡。今后几年有奶源保障、在技术和实力上都处于行业领先地位的龙头公司将受益。
欧盟最早有一个共同的乳制品产量总量限制的规定。每个欧盟成员国国家配额分配给奶农，每当成员国超过其配额，它必须向欧盟支付罚款，这个罚款叫做超级税。2015年欧盟将放弃这一长达30年的牛奶产量配额制。这意味着欧洲各国的牛奶产量会大幅度增加，国外品牌会继续寻找新的市场。
点评：这个限量规定一旦取消，原奶产量增加价格下降，进口奶的量升价降，国内的奶农和牧场要遭殃了。奶粉加工生产企业还好，成本上会降低，但售价可能也会相应降低，毛利率很可能会降低，但对利润的负面影响应该不大。
2、市场容量
我国是全球最大的奶粉市场。据统计，2011年我国0至4岁婴幼儿有7600多万，2012年新生婴儿数量为1638万。随着“单独二胎”生育政策的实施，预计未来三年，每年新生婴儿数量将保持在1600万以上。
点评：我们市场虽大，但市场环境差，家长们对国产奶粉的不信任还需要较长的时间去消除。
3、消费趋势：
（1）中国乳业的整合重组已经进入紧锣密鼓阶段，国家政策的部署、食品安全的三令五申，让本土奶粉、液态奶企业更进一步深化了政策导向，这也使得行业的竞争格局更加清晰可见。从产品结构上来看，市场的增长点将会集中在高端白奶和婴幼儿奶粉这两大类别上。
点评：整个行业走出低谷还任重道远，但个别细分市场有突围机会。
（2）在法国、德国等地区，有60%以上的妈妈会为宝宝选择有机牛奶，而在经济基础更好的荷兰、瑞典等地区，为宝宝选择有机牛奶的妈妈则高达80%以上。蒙牛某负责人曾表示，有机牛奶将是未来中国牛奶的趋势，专门为儿童定制的有机牛奶更有可能成为未来儿童乳品的主力。
点评：产业升级的趋势不可逆，国内企业要抓住机会。
（3）未来随着收入倍增计划的实施，人们的生活水平越来越高，城市消费者会对乳制品的高端化和多样化有更多的需求，而农村消费者会在人均消费量上有较为明显的提升。
点评：这个不用解释。
三、数据
1、价格：
国家乳制品质量检验中心姜毓君主任在国新办发布会说：许多国外品牌的婴幼儿配方乳粉在欧洲的价格9-15欧元，合人民币不到130元。而这些产品在国内售价却高达三四百元，而国内的某些品牌，价格和国外品牌的产品价格不相上下。
点评：2013年的乳粉市场是一个完全畸形的市场，行业的大变革已经在所难免。
2、质量：
2014年五月份国家食品药品监管总局婴幼儿配方乳粉抽检结果表明：在覆盖22个省份的86家生产企业总共2698批次样品中，未发现不合格样品。
点评：2014年在媒体上见到的有质量问题的报道洋奶粉远多于国产奶粉，国产奶粉的质量正在提高。
目前，食品追溯平台已初步建成并在伊利、蒙牛、雅士利、完达山、三元、明一和辉山等6家婴幼儿配方乳粉企业成功试运行，将企业质量可追溯系统与国家平台对接，通过打通生产、检验、监管和消费各个环节，让消费者了解生产和流通过程。
点评：包括药店卖奶粉等行业政策，重症必须下猛药。
2014年中国品牌婴幼儿奶粉产品好评度指数排名
点评：贝因美的好评度领先这么多？能把雅士利的施恩甩出几条大街。澳优原来是假洋鬼子，一直以为是澳大利亚的。
四、流通渠道
AC尼尔森发布的一份研究报告内容显示，2013年中国婴儿奶粉在传统零售渠道、母婴渠道、电子商务三大渠道层面的重要性发生变化，其中传统零售渠道销售占比仍达到36%，但销售额下降了4%；母婴渠道销售占比上升至42%，销售额增幅为15%；电子商务虽然销售占比为22%，但销售额增幅高达50%。
点评：借用尼尔森的原话，“电商渠道强劲的增长趋势，将使电商渠道很快赶超传统零售，成为主流销售阵地。”
婴童专卖店和商超是奶粉企业的传统阵地，但最为标准化程度相当高的奶粉制品，通过电商渠道进行销售是非常适合的。和其它很多行业的商品一样，奶粉行业在电商渠道的高增长来自于人们消费方式的转变和电商渠道的售价较低这两个方面。
点评：尽管孩子已经十几岁早不吃奶粉，但给孩子买的蛋白质粉都是网购的汤臣倍健，实体店贵不少。
在法国等地，六成以上的奶粉在药店销售。2013年6月，食药监总局、工信部等9部委联合制定的《关于进一步加强婴幼儿配方乳粉质量安全工作的意见》，提出“试行零售药店专柜销售婴幼儿配方乳粉”等举措。之后，北京等地开始试点。
但药店销售奶粉的效果在实际运行这一年多当中并不理想。我想首先是消费习惯没有养成；二是消费者对通过药店渠道来管控和提高商品质量的做法并不太认同，他们更关注奶粉的品牌、产地和可溯源这些方面。
点评：这种照搬效果不好正常，很多人宁愿去小卖部买奶粉也不会去药店。没病上那干啥，这就是习惯。
五、乳品公司
据国家质检总局统计，截至2014年12月31日，已经批准29个国家1836家乳品生产企业注册，其中包含64家婴幼儿配方乳粉生产企业。
点评：这是一个产品同质化严重且竞争激烈的行业，但也是一个充满机会的行业，因为大体上还是“大市场，小公司”，从竞争中胜出将成为大赢家。
1、 并购：
（1）14年10月，荷兰皇家菲仕兰与辉山乳业的合作终于落地。昨日，双方宣布成立合资公司并在中国境内生产、推广以及销售婴幼儿配方奶粉。
（2）10月31日蒙牛乳业、达能集团、雅士利国际三方对外宣布，达能将通过参与雅士利国际的定向增发，增发价每股3.7港元，达能获得雅士利25%股权。并且，三方正在考虑，由雅士利入股达能旗下奶粉品牌多美滋少数股权。
（3）2014年10月27日，恒大集团宣布：新收购的新西兰婴幼儿配方奶粉咔哇熊正式上市。
（4）皇氏乳业2014年11月4日午间公告，公司与Irish Dairy Board Co-operative Ltd.（简称“IDB”）达成合作意向，并于11月3日于北京签署合作备忘录。公司表示，双方将考虑各种形式的合作方式，包括业务合作、销售协议、委托生产及成立合资公司。这标志着双方建立战略合作伙伴关系，公司国际化规划布局的全面开启。
（5）恒天然集团拟通过其下属全资子公司恒天然香港，以要约方式收购贝因美不高于2.05亿股份，占公司总股本的20%，要约收购期限为30个自然日，期限自2015年2月12日至3月13日。要约价格为18元。
点评：找的资料只是最近发生的一部分，但对说明问题无影响。外资与国内乳粉企业合作，其实是寻求利益捆绑后的地方保护，减少政策风险。去年对五家外资乳企的反垄断调查和巨额罚款应该是诱因之一。
2、 市占率/销量：（非上市公司数据可能不准确和全面）
点评：这是表是去年年中开始关注婴幼儿乳粉行业时查到的，和华泰证券的一篇研报中的数据有些出入，但差值不大。
雅士利：港股上市公司，被蒙牛收购后的市场表现不太理想，2013年营收38.9亿人民币，净利同比12年有小幅下滑。2014年半年报营收15.46亿，继续下滑。
贝因美：2013年公司营收61.17亿，净利7.21亿，同比大幅增长；但14年半年报营收只有24.05亿，净利1.09亿，下滑明显。
点评：这方面的数据还有很多我不太关注的和非上市公司的，不一一查了，这两家我多少有关注过。雅士利年初换帅，今后的公司发展动向值得关注。至于贝因美，2014年应该是公司的业绩低谷，2015年有望在和恒天然的合作下有所回升，但目前估值有些偏高。
3、市占率：
伊利：大众消费水平和健康意识逐年提升，对高品质牛奶有了新的追求;另外，二胎政策的落地使婴幼儿奶粉成为最大的刚需，伊利属于同时满足以上两大增长点的乳企，金典有机奶、营养舒化奶等高端液态奶正成为伊利产品阵营的中坚力量，金领冠、珍护也占据了国内婴幼儿配方奶粉的主力市场。
点评：伊利如果能做到奶粉和液态奶两条腿走路，那无疑又走上了发展的快车道。
4、估值：
本表引自雪友@joyyoung 的帖子，数据来源为瑞银研报。
六、雪友：
感谢下面的几位雪友，看过你们的一些关于乳业方面的分析和帖子，受益不少。
@疯狂_de_石头 @榕树资本分析室 @不明觉厉的小伙伴 @紫竹林 @梁宏 @joyyoung
七：说明：
这个帖子的主要内容来源于当初想了解下乳业主要是婴幼儿乳品行业的情况而搜集的一些资料，既不全面也很粗糙，更无法保证数据的准确性，大家看看就好。在暂时完成贝因美的套利后，这些资料放在电脑里也没啥用了，分享出来也许别人还可以找到可用的东西。
儒峰
2015.03.20