研究要点：
1.上下游产业链概况
2.各环节经营现状
3.上下游强弱关系
一、上下游产业链概况
生猪产业链以生猪养殖业为中心，涉及饲料加工、兽药疫苗、屠宰、食品加工、零售、餐饮等诸多行业。目前来看，生猪已经形成了一条完整的产业链结构。
上游主要是为养殖活动提供服务和原材料的企业，包括各类设备厂商，兽医兽药企业以及饲料原料企业。
中游主要是育种企业和养殖企业。
下游主要为屠宰和加工企业，屠宰企业将生猪转化为猪肉、杂碎等制品，加工企业则将猪肉加工成各类食品制品。
二、各环节经营现状
1.产业链上游：饲料、疫苗
我国饲料产业规模大，稳居世界第一。国内饲料工业起始于上世纪70年代。2011年，我国饲料产量超越美国跃居世界第一。目前，我国饲料产量稳居世界第一梯队，约占全球饲料总产量的17%。2018年，全国饲料总产量达到2.28亿吨，同比增长2.79%。2019年全国饲料产量超千万吨省份9个，比上年减少2个，按产量排序分别为山东、广东、广西、辽宁、江苏、河北、湖北、四川、湖南。
饲料行业属于充分竞争行业，经历了三十年的快速发展，我国饲料行业逐步进入了产业化、规模化、集团化的发展阶段，行业兼并整合的速度加快，大批规模小、实力薄弱、技术落后的饲料企业被市场淘汰，饲料企业数量逐年减少，从龙头公司的产量占比来看，产量处于前三的公司为新希望、海大集团和双胞胎集团，CR3产量占比约为16.6%。但德国、日本等国家饲料行业的CR3都达到了30%，因此中国的饲料产业龙头集中度仍有较大的提升空间。
2019年中国主要饲料公司产量（万吨）
饲料产品的细分情况来看，目前猪饲料、蛋禽饲料以及肉禽饲料是主要的细分产品。根据中国饲料工业协会数据显示，2018年，按产量分，猪饲料产品产量占比达42.7%；蛋禽饲料产品产量占比达13.10%；肉禽饲料产品产量占比达28.6%；水产饲料产品产量占比达9.7%；反刍饲料产品产量占比达4.40%。生猪饲料构成结构中，猪配合饲料的份额越来越大，预混合和浓缩饲料的份额则呈现逐渐下降的趋势。以2018年为例，猪配合饲料占比为83.92%，猪浓缩饲料占比为11.89%，猪预混合饲料占比为4.19%。
猪饲料行业生产企业较多，正大集团、新希望为猪饲料行业全国性品牌的代表，而细分行业优势企业则包括大北农、双胞胎、金新农等企业。大北农在猪用预混料占据市场份额第一位；双胞胎则是乳猪料行业第一品牌，以江西市场为核心并开始辐射全国。
2011-2019年猪饲料产量
2009-2018年生猪各饲料品种占比
猪疫苗行业，猪疫苗行业主要为下游生猪养殖行业提供疫苗产品。自从2019 年 1 月以后，中国政府仅对 O 型口蹄疫进行强制免疫，其他类型的猪疾病疫苗由生猪养殖场自愿采购。猪疫苗行业的主要企业有中牧股份、生物股份、瑞普生物、海利生物等。
2.产业链中游：生猪育种与养殖
国内生猪良种繁育体系尚未成熟，所以中国核心种群的性状维持仍依赖于不定期的外国种猪进口。目前国内有多家种猪有限公司从事种猪繁育工作，国内种猪场会向国外原种场进口其生产的祖代种猪，通过同品种纯繁扩充祖代产能，并通过纯种母猪和公猪杂交生产父母代二元种猪，在国内种猪市场销售，成为国内养殖户补栏的后备军。目前国内有98家国家生猪核心育种场。从区域分布看，大部分集中在华中华东地区：华东地区（34.69%），华中地区（20.41%），华南地区（18.37%），西南地区（11.22%），华北地区（11.22%），西北地区（3.06%）、东北地区（1.02%）。广东、山东、湖北、湖南和四川是核心育种场数量最多的五个省份。
国内生猪养殖业规模十分庞大，但市场格局较为分散，以散户养殖、规模化养殖和集团化养殖三种模式并存，头部企业市占率较低，其中2019年我国生猪行业出栏量前十企业为温氏、牧原、正邦、新希望、正大、天邦、双胞胎、中粮、大北农、杨翔，前五大生猪养殖企业出栏量占比仅为7.5%。第一名的温氏股份年出栏量1852万头，市占率仅为3.2%，出栏量第二的牧原股份市占率也仅2%。随着环保监管加强、非洲猪瘟以及外出务工机会成本增加等因素的影响，大量散养户退出市场，国内生猪养殖规模化的程度明显提升。
1、小散户养殖。年出栏500头以下，多为农村家庭养殖。正常年份时，这种养殖形式虽然单体养殖量小，但整体数量多，在全国整体生猪出栏量中占较大比重。在市场行情较好或较差的情况下，这种养殖模式的进出相对灵活，对生猪市场行情周期性波动影响较大。
2、规模化的养殖场。小规模养殖场出栏是500至1000；中等规模母猪存栏300~1000头，年生猪出栏几千至上万头。这类养殖场有一定的基础设施建设和生产经营计划，在市场行情波动情况下生产相对稳定。
3、集团化养殖。国内以温氏、牧原、新希望等上市企业为首的大型养殖集团，年出栏在百万、千万头以上。这些企业资本实力雄厚，非洲猪瘟爆发以来，凭借在管理、技术、资金、种源、防疫等方面优势大力扩张。扩张的方式有两种，一种是以温氏为典型的，扩大以“公司+农户”形式的养殖规模；一种是以牧原为典型的，圈地建厂，扩大自身养殖规模。
3.产业链下游：生猪屠宰
我国生猪屠宰行业产能严重过剩，2018年产能利用率仅为30%~35%，落后产能占比较高，整体来看，行业内实现全机械化的定点屠宰企业数量占比仅为10%左右，手工屠宰占比高达70%。
我国屠宰行业竞争格局高度分散，整合升级空间巨大。大型屠宰企业（CR5）占比仅为5%，屠宰龙头双汇为例，市占率仅2.4%；规模以上定点屠宰市占率30%，仍有55%以上的市场被私屠滥宰所占据。龙头企业有双汇发展、雨润、金罗、众品食品、龙大食品、新希望等。
不同规模的屠宰企业比例：
生猪屠宰成本主要包括固定成本和可变成本，其中固定成本包括设备及厂房折旧，约占总成本的20%，可变成本包括人工成本、检验检疫费用、水、电、天然气等，约占市场的80%，其中大型企业凭借先进的屠宰设备，可最大限度摊薄单头屠宰费用。
2019年我国屠宰行业占有率：
生猪经过屠宰环节成为猪肉进入最终的消费环节。目前国内猪肉消费主要有热鲜猪肉、冷鲜肉和冷冻肉。从市场份额来看，热鲜猪肉约占我国市场的70%，主要在农贸市场进行销售；冷冻肉约占我国猪肉市场的20%，价格相对较低；冷鲜肉为严格检疫合格的畜禽经过科学工艺屠宰后，置于零下18摄氏度的环境下1-2小时，后转入0-4摄氏度的环境中脱酸16-24小时，并在后续加工、流通和零售过程中始终保持在该温度范围内的畜禽肉，目前冷鲜肉约占我国猪肉市场的10%左右，主要在农贸市场、加盟店和商超里进行售卖。
三、上下游强弱关系
以2020年年报为参考，截取相关业务的营收与毛利率数据：
上游饲料：
海大集团539.56亿、10.32%
新希望516.45亿、7.2%
大北农169.13亿，15.76%
唐人神153.48亿、7.1%
正邦科技136.5亿、9.8%
上游动物疫苗：
生物股份15.18亿、62.95%
中牧股份14.33亿、52.67%
瑞普生物11.24亿、64.08%
金河生物2.68亿、67.38%
中游养殖：
牧原股份551.05亿、62.09%
温氏股份463.43亿、30.58%
正邦科技348.34亿、27.42%
新希望247.77亿、23.13%
天邦股份80.26亿、53.08%
下游屠宰：
双汇发展482.67亿、7.17%
龙大肉食167.88亿、5.5%
顺鑫农业42.09亿、2.7%
下游肉制品：
双汇发展280.98亿、30.54%
龙大肉食11.47亿、23.58%
上海梅林64.6亿、13.28%
结论：结合上下游的营收、毛利率、资产负债表整理来看盈利的优劣性，养殖 > 饲料 > 肉制品 > 动物疫苗 > 屠宰