招商证券：畜禽养殖行业猪！猪！猪！生猪养殖系列报告之二十：长短扬镳，买在分歧


本文针对近段时间以来板块出现的分歧，以及疫苗、政府政策等相关事件进行分析。目前市场对于猪价大幅上涨后的各公司股价还没有给予足够的溢价，我们认为十月份是一个非常重要的窗口期。上市公司陆续会披露九月出栏数据、业绩公告、三季报的生产性生物资产等等，这些都会有比较正向的预期，从而带动股价上涨。无论短期还是长期，优势企业都会有比较好的利润释放和成长性，继续强烈推荐。
　　去产能力度与猪价高度跨度
　　市场对猪价的上涨都有预期但是对于长度和高度还存在分歧。市场普遍认为在高利润的驱使下，行业肯定会进行大规模的复产，在这种情况下猪价高点会出现在2020年，并且全年均价在25-30元/kg。而我们认为在行业生物安全防疫水平还远没有达到可以防控非洲猪瘟的大背景下，未来疫情的反复仍将存在，猪价或一路震荡上涨至2021年春节甚至更长时间以后，同时明年均价会在30元/kg以上，高点或在40元附近，不排除更高。
　　关于出栏量：聚焦确定性
　　我们认为毫无疑问的是科学战胜迷信、体系战胜孤军奋战、工业化封闭式战胜开放传统式生产环境。像牧原股份这样的企业已经能做到有效防控非洲猪瘟，种猪数量快速增长，明后年在猪价高峰期的出栏量释放是很确定的。
　　关于长期格局：投资基础愈发坚实
　　非瘟大幅抬高了行业门槛，整个行业朝着规模化转型升级的方向确立无疑。而能做好生物安全防控的企业可以做到成本大幅领先于行业，从而穿越周期，实现成长。以牧原为例，依靠优秀的生物安全防控，其与行业成本差距会由原来的150元/头提高到350元/头，外加100-150元的平均利润，周期均衡利润500元/头，长期估值有大幅上升的基础
　　关于非瘟疫苗：安全性难以评估，短期推出疫苗的可能性较小
　　国内研究进展并未显著领先于国外，且国内目前研发的一种基因型的疫苗无法解决不同源的问题。除安全性难以评估外，推行疫苗还会面临国内外巨大的压力，并且生产成本或大幅提高，对于企业来说，长期看，成本最低的方式还是生物安全防控，这也是隐患最小的方式。
　　近期政策分析：鼓励生产是唯一正确的方式
　　我们认为政府最近出台的政策目的并不是抑制猪价上涨，而是促进生猪产能恢复，提供手续上的便利以及财政上的支持。并且，降低用地要求、实行补贴、鼓励生产的措施多数只能给到把猪养的活的主体，利于规模化趋势，也只有在这种关键时期促进行业的转型升级，才能长远地保障民生问题。
　　投资建议：我们认为，下半场将聚焦于确定性和成长性，板块的上行更需要猪价和出栏量的相互配合，并且这种行情会走的更加长久，一线龙头有望复制其在2017年的独立行情走势，建议及早布局。
　　风险提示：突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价，上市公司感染非洲猪瘟，出栏量不达预期，国家调控猪价。


$天邦股份(SZ002124)$ $正邦科技(SZ002157)$ $牧原股份(SZ002714)$