2023年需求维持高增但产业链价格快速下跌，光伏制造板块盈利压力已现。
碳中和背景下2023年全球光伏装机需求在2022年高增长的基础上维持了较好的增长态势；但产业链价格的快速下跌使得产业链普遍面临一定程度的盈利压力（既来自于产品价格下跌带来的盈利能力降低，也来自于产品价格下跌带来的库存减值压力）。
2024Q1产业链价格维持跌势，辅材龙头企业业绩表现较为优异。
2024Q1全球光伏装机需求增速虽有所放缓但仍有较强的需求支撑（2024Q1国内光伏装机同比+35.89%至45.74GW，出口规模同比增长约33%至67.6GW），但产业链价格在23Q4和24Q1的持续下跌使得主产业链各企业的盈利均面临较大压力，叠加计提资产减值的压力使得重点企业业绩同比均有所下滑（除博威合金）。
各细分板块价格走势情况：
（1） 硅料：2022年底硅料价格超跌后2023年年初有小幅反弹，但随着新产能释放硅料价格逐步进入下行区间；截至2024年5月8日单晶致密料成交均价已跌破4万元/吨，N型料成交价已跌至4.53万元/吨（硅业分会数据），目前硅料价格已经突破绝大多数企业的现金成本；随着头部企业和新进入新增产能在2024H2投产爬坡并释放新的供给增量，硅料价格预计仍将维持低位运行。
（2） 硅片：2023Q1高纯石英砂紧缺致硅片价格降幅小于其他环节，盈利能力阶段性扩张；但随着硅片产能的持续释放和石英砂供应压力得到缓解，硅片价格跟随硅料价格步入下行区间。在头部企业维持较高排产水平叠加库存水平高企的背景下硅片价格仍将维持低位运行。
（3） 电池片：2023年TOPCon产品需求的快速起量使得TOPCon电池供需维持紧平衡且相较PERC有一定溢价；随着2023年底/2024年初TOPCon产能陆续投产，TOPCon产品的价格亦有所下降，但较高的功率水平使其相较PERC产品仍有一定溢价（截至2024年5月8日仍有约6分/W的溢价）。
（4） 组件：2023年组件产品价格呈现稳步下行态势，除美国市场外其余海外市场和国内产品的价差随着海外竞争加剧而有所收窄；头部四家市占率仍维持相对高位，新进企业产能快速扩张。
（5） 逆变器：2023年地面电站逆变器放量，下游需求的提升以及相对稳定的竞争格局使得行业龙头量利齐升，2024Q1盈利仍维持高位；2023年户用组串逆变器出货呈现前高后低的趋势，整体竞争加剧，目前欧洲市场仍面临着一定的库存压力，欧美以外的海外市场是24年的重要增量。
（6） 微逆：2023年出货整体呈现前高后低趋势，竞争格局相对稳定，目前仍面临着一定的库存压力。
（7） 胶膜：2023年原材料粒子价格波动幅度相较2022年有所缓解，但在组件企业盈利承压背景下胶膜较难实现顺价，盈利仍面临较大压力；龙头企业凭借其成本和规模优势保持了较好的盈利能力和市占率水平，二线企业面临较大的经营压力。
（8） 光伏玻璃：2023年和2024Q1光伏玻璃价格（3.2mm）基本在25~30元/m2区间波动，在组件企业盈利承压背景下盈利能力亦受到压制；头部企业市占率维持高位且凭借其成本和技术优势加速产能扩张节奏，未来市占率有望进一步提升。
（9） 背板：2023年背板价格受组件价格下行和行业竞争加剧等因素影响呈现下行态势，盈利能力也面临一定压力；头部企业产能维持扩张，市占率有望进一步提升。
（10） 银浆：2023年和2024Q1PERC浆料加工费在竞争格局加剧背景下面临一定压力，TOPCon浆料加工费仍较PERC浆料有一定溢价，且LECO专用浆料因技术难度更高，其加工费水平仍维持相对高位；国产两家头部企业2023年市占率稳中有升，2024年随着难度更高的N型产品用浆料需求提升，集中度有望进一步提升。
供给扩张致价格持续下跌，2024Q1硅料降幅快于下游环节。总体而言，在2023年需求景气度仍维持相对高位的背景下，各环节的产能快速扩张使得整体产业链均面临较大的竞争压力，主材价格均呈现快速下降态势；2024Q1虽需求向好，但竞争态势的进一步加剧使得产业链价格仍维持跌势，仅一体化企业的部分高价出口订单、N型硅料和N型电池片环节仍有一定的利润留存，其余环节均面临较大的经营压力。
随着价格加速下跌，全产业链均面临较大的盈利压力。2021Q1起硅料毛利率持续走高，叠加下游盈利能力的持续承压，硅料和组件的毛利率差在2022Q3拉大至71个pct；但随着硅料产能释放叠加各环节竞争加剧，主产业链各环节的毛利率在2023年均呈现出逐季下行的态势，2024Q1除N型料占比较高的大全外，硅片/电池片/组件代表公司毛利率均为个位数，预计Q2亦较难得到显著改善。
产业链加速下跌使得主产业链各环节均出现较大程度的资产减值损失，预计2024Q2计提减值压力将有所缓解。产业链价格加速下跌在给日常经营带来直接盈利压力外，也会给存货带来明显的跌价风险。此外随着电池片技术的持续进步，TOPCon产品需求占比快速提升（2024年4月超过36.1GW的光伏组件定标中N型产品占比超9成），PERC产能面临较大的盈利压力，部分拥有较多PERC产能的企业也在2023年和2024Q1进行了计提固定资产减值准备。随着产业链价格进入底部区间、价格跌幅逐步放缓，以及PERC产能计提充分后，我们预计2024Q2主产业链计提资产减值所带来的业绩压力将得到明显改善。
文章来源：光大证券
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