分享人：红心牛太郎 大湾汇科投苑团队
分享时间：2021年5月29日
整理/编辑/排版：邓煜媛/马小静/小韭菜 大湾汇科投苑团队
总结：光通信行业处于高度景气的状况，叠加5G和数据中心的驱动，已经进入到了光模块2.0时代。
目前全球产业呈东升西落的趋势，产能不断向中国转移。
新易盛抓住了400G升级机遇，突破海外云客户，且在研发、生产、经营、规模以及客户多方面具有比较优势，有望成为2.0时代的黑马。
一、公司简介
1、深耕光模块12年，主营点对点光模块、PON光模块
点对点光模块是新易盛的核心业务，近期营收点对点光模块占总营收的94%。
点对点光模块的毛利率在34%-35%之间。
2、全球市占率为2%，处于国内第二梯队
从全球格局来看，全球光模块市占率前三的集中度是43%，分别是Ⅱ—Ⅵ（2019年的市占率是19%）、Lumentum是第二名（全球市占率是14%)、第三名是鸿滕精密，占比是10%，三家累计占比是43%。
中国的公司已经处于全球的前列，虽然第一名和第二名的市占率是19%和14%，但是，Ⅱ—Ⅵ在2019年并购了Finisar，Lumentum在2019年并购了Oclaro，如果不考虑并购情况，分别刨去并购的这两家公司，Ⅱ—Ⅵ（Finisar）、Lumentum（Oclaro）全球市占率也就在8%-10%之间，也就是说，光模块公司，中国的公司和国外的公司已经处于同一阵营。
新易盛市占率是2%，这是2019年的统计数据，2020年应该上升到5%了。
从新易盛历年市占率情况来看，市占率从2015年到现在，呈现稳健上升的趋势，比如2015年新易盛全球市占率是1%，到了2019年已经提升到2.2%，其中2018年主要是因为中兴事件，中兴是新易盛的大客户，受此影响，新易盛公司的市占率略有下滑。
从光模块的整体趋势来看，它呈现出东升西落的趋势。
在2010年的时候，全球光模块前10公司，中国仅有一家。经过10年的发展，2020年全球光模块前10的公司，中国已经占据了5家。
3、新易盛的历史成长情况：抓住数据中心、5G建设机遇，公司进入新一轮高速增长
从2011年到2017年，公司呈现出稳健的增长，年复合增速约15%，其中2018年因为中兴事件，营收同比下降13.4%。2019年开始到现在，新易盛连续9个季度维持高速增长，其中2019年营收同比增长53%，2020年营收同比增长71.5%。
新易盛扣非归母净利润的增速和营收保持了一致的变动。2011年－2017年维持了稳健的增长，2018年同样因为中兴贸易战事件，呈现短暂性的下滑，2019年迅速恢复，同比增长达到800%，2020年前三季度同比增长达到164%。
从单季度营收情况来看，从2019年Q1开始，到2021年Q2，公司的营收增速维持着非常高速的增长，归母净利润也是一样的趋势。
4、直销中兴驱动公司第一轮成长，突破海外云客户驱动公司新一轮成长
新易盛营收变动的主要因素：从2013年－2017年，公司营收能够维持高速增长，主要是绑定了大客户中兴康讯（中兴通讯的全资子公司），随着中兴通讯的成长，公司营收也得到快速的提升。
从这张图看出，2014年－2017年来自中兴的收入增量贡献分别是11%，16%，12% 11%，2018年是负14%，2019年，公司营收增长出现了大的变动，除了中兴带给公司的营收同比增长之外，来自于海外的增量贡献也特别明显。
2013-2017年之间，海外的增量收入对公司的营收贡献很小，不超过5%。2019年海外营收对公司的增长达到了19%，也就是说，2019年，公司突破了海外的大客户，迎来了新一轮的高速增长。
这张图可以看出，中兴历年设备制造份额提升变动，2013年－2017年，中兴从7%提升到了10%，2018年下降到8%，2019年开始逐渐恢复，增长到了9%，2020年到了10%。
中兴通讯对公司的增长是至关重要的因素，公司和大客户中兴通讯的关系是相互信任，特别紧密：（1）中兴通讯曾经控股的中和春生，2017年时是新易盛的前10大股东，中兴通讯的全资子公司中兴康讯是新易盛的大客户；
（2）公司以及公司的董事长（实控人）高光荣、中兴通讯三者合资设立了一家基金——中和春生三号。
5、公司股权结构稳定，实控人行业经验丰富
实际控制人高光荣和黄晓雷两人签订了《一致行动人协议》，合计持有公司股份17.1%，这两个人具备30年行业从业经历，经验非常丰富。
董事长高光荣，出生于1969年，1989年开始参加工作，一直在光通信领域，在光通信领域有30年从业经历；
总经理黄晓雷，出生于1969年，东南大学无线电系本科，电子科技大学测试技术及仪器专业硕士，毕业之后一直在光通讯领域里工作，在通讯领域有着30年的从业经历。
二、投资逻辑
1、天时，光通信行业目前处于高度景气的状况，同时叠加5G和数据中心的驱动，已经进入到了光模块2.0时代；
2、地利，从全球产业转移趋势来看，处于东升西落的情况，产能不断向中国转移；
3、人和，公司抓住了400G升级机遇，突破海外云客户，在研发、生产、经营、规模以及客户多方面具有比较优势，我认为公司有望成为2.0时代的黑马。
三、流量大爆发，驱动光模块行业从1.0时代进入到了2.0时代
（一）光模块是光通信系统中的核心器件，主要用于光电转换
通讯信号在传输的时候，是以光信号的形式进行传输，但是在处理的时候，是以电信号的形式进行处理的，这中间就涉及到光电转换的需求，而光模块就是解决光电转换的东西。
这张图展示了光模块的实物，方便大家进行实物感知。
光模块主要由光接收组件、光发射组件以及电路板（PCBA）、结构件等四大部分组成。
光模块产业链
光模块的下游主要是电信市场和数通市场，上游主要是电芯片、光器件、PCB和外壳，其中，光器件主要由光收发组件、尾纤、结构件和滤光片等四部分组成。其中光收发组件又分别由激光器芯片、探测器芯片、陶瓷套管以及内置光纤等几部分组成。
对中端光模块成本进行拆分，光器件占成本73%。
如果把光通信芯片在光模块里面的成本单独拎出来，在中端光模块里面，光芯片的占比达到了50%，在高端光模块里面，光芯片的占比达到70%，在低端光模块里面占比是30%。
（二）流量爆发驱动行业进入“数通+电信”2.0时代
光模块1.0时代是电信领域的应用驱动行业成长。1998年—2015年，属于光模块的1.0时代，行业规模增长主要由电信领域的需求驱动，分别是长距离的通信和光纤入户，期间（2001-2003年）出现了下滑，主要原因是欧美国家的互联网泡沫破灭，导致对光模块的需求减少。
2016年开始，一直到现在，光模块进入了2.0时代，由电信领域和数通市场共同驱动，也就是流量大爆发驱动行业进入到了“数通+电信”的2.0时代。随着流量的爆发，带来了互联网业务的蓬勃发展，进而也带动了计算及传输需求的大量增长。
云厂商纷纷扩大资本开支，新建数据中心，运营商也纷纷扩大资本开支，进行5G建设。在数据中心和5G如火如荼建设的背景下，驱动光模块时代进入到2.0时代。
1、2020年—2025年期间，全球数据流量有望以28%的年复合增速增长。
2、根据第三方统计机构Ovum统计，2016年，数通光模块市场占整个光模块的市场份额仅仅是35%，但是到了2019年，数通光模块占据市场的比例已经提升到了53%，已经超越了电信光模块所占的市场占比。预计到2022年，将进一步提升至65%。
（三）至2025年，全球光模块市场规模有望达到177亿美元
据Yole预测，2019-2025年全球光模块市场规模将从77亿美元增长至177亿美元，期间年复合增长率为15%。具体来看，数据中心数通光模块市场需求将从40亿美元增长至121亿美元，复合增速是20%。电信光模块市场规模将从2019年的37亿美元，增长至2025年的56亿美元，复合增速是7%。
四、数通市场：流量引领长期成长
数通市场的核心逻辑是流量的增长带来数通市场光模块的长期成长。数据中心主要是由服务器、机柜、交换机以及光模块等主要设备构成，在数据中心里面，光模块主要用于服务器与交换机之间的连接，以及不同层级交换机之间的连接，流量的长期增长，引领数通市场光模块的长期成长。
（一）受益流量高速增长，云计算行业景气发展
1、根据全球数据中心IP流量的规模及增速来看，2019年，全球IP流量是6.8ZB，到了2021年，增长到20.6ZB，期间流量复合增速达到25%。
与此同时，流量的高速增长，也带来了全球云计算市场规模的迅速增长。
2、2020年，全球云计算规模达到2253亿美元，到2023年，全球云计算市场规模有望增长至3597亿美元，未来三年年复合增长率有望达到17%。
（二）受益于云计算行业的景气增长，云厂商的营收也呈现出非常好的增速情况
1、2019年，北美6家云厂商巨头（脸书、苹果、亚马逊、奈飞、谷歌、微软）合计营收9192亿美元，同比增长12.5%。2020Q3合计营收7772亿美元，同比增长18%左右。
2、国内BAT（百度、阿里、腾讯）三家营收及规模增速，从2011年的100亿美元增长到了2019年的1414亿美元，增速维持在25%以上。
（三）随着云厂商巨头营收的迅速增长，为了支撑他们规模增长的需要，这些云厂商纷纷扩大资本开支，新建超级数据中心。
从北美云厂商的资本开支年度变化情况来看，2011年北美云厂商的资本开支为158亿美元，2019年，这6家的资本开支规模已经达到760亿美元，复合增速维持在25%以上。
分季度情况来看，2017年Q1—2018年Q4，北美厂商的资本开支基本上维持着增长的态势，2019年Q1进入去库存阶段，北美云厂商的资本开支略有下降，但是到了2020年Q1，北美云厂商的资本开支已经恢复，同比增速达到20%以上。
国内BAT资本开支增速情况
2011年，合计资本开支15亿美元，2019年增长到173亿美元，复合增速在20%以上，2020年上半年进入到去库存阶段，资本开支同比呈现下滑，现在也是逐渐开始恢复。
随着北美云厂商以及国内云厂商扩大资本开支，全球数据中心的数量维持着持续增长的态势。
从2016年的338家增长到2021年的628家。
（四）数据中心“东西向流量”成为主导，驱动数据中心网络架构向扁平化升级
数据中心的流量分为三类：数据中心内部流量、数据中心到用户的流量、数据中心到数据中心的流量，数据中心内部流量基本上是服务器平级之间的流量流动，所以称之为“东西向流量”，数据中心到用户之间的流量以及数据中心到数据中心之间流量，由于涉及不同层级，他们之间的流量就称之为“南北向流量”。
从数据中心流量占比情况来看，数据中心内部的流量成为主要的流量，占比达到74%。
当数据中心内部流量成为主要流量时，就驱动数据中心的架构从传统架构向“叶脊”扁平化结构升级。
从这张图里面可以看出，如果进行东西向的流量通信，在传统架构里面，路径是先是从服务器到达接入层，然后再到达汇聚层、核心层，再从核心层到达汇聚层——接入层——服务器。而扁平化数据中心架构，通信路径特别简洁，分别是服务器——叶交换机——脊交换机，再从脊交换机——叶交换机——服务器，从两种架构不同的路径来看，扁平化架构更适应东西向流量为主导的情况。
当数据中心架构变为“叶脊”架构之后，就会扩大相应的接入层和汇聚层，从而发生更多的节点互联，进而需配置更多的光模块。
依据光模块相对机柜的倍数，对于传统数据中心的价格而言，光模块相对机柜的倍数是8.8倍，新型“叶脊”架构光模块相对机柜的倍数将达到44倍/48倍。可以看出，新型“叶脊”架构对光模块的需求约为传统架构的5倍。
（五）数据中心数量增长、架构升级，驱动数通光模块进入高速增长周期
我们预计，数通光模块出货量，未来5年将会以33%的年复合增长率进行增长，同时，不断向400G、800G等更高速率演进。
左边这张图是关于数通100G及以上光模块出货量的预测，2016年时，100G以上速率光模块，数量是92万只，2019年数通100G光模块的出货量达到了807万只，期间复合增速超过100%。
右边这张图是对数通100G及以上光模块市场规模及增速的变化情况。2016年时，数通100G及以上的数通光模块，市场空间是11亿美元，到2019年增长到了19亿美元，差不多三年时间接近增长了一倍。预计2020年到2025年，数通100G及以上光模块的需求将会从22亿美元增长到71亿美元，复合增速非常景气。
由于流量高速增长，数据中心光模块每3-4年就会进行一次速率升级。
数通光模块市场的需求情况
2012年：主要速率为10G/40G(10G光模块用于服务器与机顶交换机互联，40G光模块用于叶交换机与机顶交换机、脊交换机互联）。
2016年：25G/100G。
2019年：100G/400G。
预计到2022年：数据中心光模块主要速率将向200G/800G演进升级。
当前是400G光模块的放量时期。
五、电信市场：5G建设驱动电信光模块升级
（一）5G电信市场应用场景介绍
5G网络分为接入网、承载网、核心网三大部分。电信市场的光模块主要应用于5G的承载网，承载网可以细分为城域网和骨干网。
承域网对于光模块分了三类：
1、前传，基站AAU和分布式单元之间的连接；
2、中传，主要用于DU（分布单元）和CU（集中单元）之间的连接；
3、回传，CU到城域核心机房，以及城域核心机房到省干核心机房之间的连接。
也就是说，5G市场光模块主要分了三个领域：前传、中传、回传。
5G电信市场光模块行业增速可以从量、价两个维度进行拆分：
1、从量的维度看，5G建设需求更多的基站以及增加了中传环节，从而增加了光模块的数量；
2、从价的维度看，5G建设驱动了光模块速率升级，提升了光模块的价格。
量、价这两个层面，都有非常景气的增长，进而带动电信光模块的升级。
（二）5G组网需求更多基站，提升前传光模块需求
综合考虑，5G频率上行、以及使用Massive MIMO技术，预计我国5G宏基站数量是4G宏基站的1.23倍，规模约在600-700万站之间。
这个表是测算5G基站的数量，以及验证5G基站数量是4G基站的1.23倍。
5G对于4G而言，5G所使用的频率是更高的，约是4G频率的1.5倍；
频率越高，覆盖的半径越少，频率和覆盖半径成反比关系。因为5G使用了Massive MIMO技术，能够对覆盖半径进行增益，意思是使用了Massive MIMO技术之后，覆盖半径能够更远。
综合考虑，5G上升频率以及使用Massive MIMO技术，5G基站覆盖的半径相对于4G而言有所增大。
（三）DU、CU分离，新增中传光模块需求
由于5G引入了大带宽和低时延应用，相比于4G，价格出现了变动，比如4G时只有前传和回传，到了5G，这种架构就有改变。
首先是天线，4G的RRU和原来的天线一起合成了5G的AAU，4G的基带处理单元BBU拆分了成了分布单元和集中点，中间增加了中传环节。
从这张图可以看出，中传环节到底增加在哪里，以前是前传直接到回传，由于中传环节增加，就驱动了光模块的需求增长。
（四）整体网络宽带提升，驱动光模块速率升级
5G相比于4G速率有明显的提升。在4G的时候，不同层级所应用光模块的速率分别是10G、50G、100G、200G，而5G所应用的光模块速率分别为25G、100G、200G、400G，有明显提升。
（五）测算国内5G光模块总需求数量为6897万个，对应市场空间628亿元
这个图可以看出，5G光模块，前传需求6120万个，速率是25G，对应的市场空间是550亿元，前传光模块在整个电信光模块市场规模结构里面占比是88%。
在5G建设期间，中传需要5G光模块720万个，速率是25G，对应的市场空间是36亿元，占比6%。
回传需5G光模块57万个，速率是100G/200G，对应的市场空间是42亿元，占比7%。
所以，总的需求是，所需光模块数量6897万个，对应市场是23亿美元（628亿人民币）。
六、行业对比：公司有望成为光模块2.0时代黑马
（一）竞争对手比较
这张图把新易盛和友商竞争公司光讯科技、中际旭创、华工科技、剑桥科技做了营收方面的比较，从规模来看，新易盛当前在国内光模块处于第二梯队。可以看出，新易盛从2019年开始，营收迅速成长，与第一梯队的差距逐渐在缩小。
从扣非净利润来比较，新易盛也是处于第二梯队水平。但是从2019年开始，公司与竞争对手之间的营收差距迅速缩小。
（二）国内绑定中兴、海外突破云客户，公司自2019年开始高增长态势突出
我们重点来看一下新易盛与友商之间同比增速的比较。从营收方面来看，2018年Q3—2019年Q1，新易盛营收增速明显超过友商公司。历年每个分季度的营收分别是26%、62%、47%、74%、21%和121%，2020年Q3是107%，增速明显与友商拉开了档次。
随着公司营收迅速增长，它的净利润与友商相比也是高速增长，基本上是80%以上增速。
新易盛与友商相比，它的一个核心竞争力是公司国内国外业务比较均衡，中际旭创是主攻国外的营收，华工科技是以国内为主，新易盛的营收结构是国内和国外营收五五开，比较均衡，剑桥科技也是以国外营收为主。
由于新易盛的营收结构是国内、国外比较均衡，对于国内而言，绑定了中兴通讯大客户是公司优势，从国外营收看，公司在2019年时凭借400G光模块突破海外云客户，逆势增长。
这张图对光模块的几家公司，2019年国内国外营收增速情况进行了拆分，可以看出，新易盛国内的增速与竞争对手相比，表现比较突出。国外的增速到了37%，与竞争对手相比，也是非常亮眼。
（三）公司抓住了400G光模块的升级机遇，成功实现量价齐升
这张图把新易盛与中际旭创历年光模块平均单价与出货量进行对比，可以看出，中际旭创的单价呈现出下降的趋势，与此同时，光模块的销量呈现上升的趋势，特别是2018年飞速增长。
新易盛光模块的出货均价提升非常快，销量在2018年时受中兴通讯影响，略微下滑，到2019年迅速增长，实现了量价齐升。
那么进一步的话对这两张图我觉得还是挺有意思的，再给大家听一下解释。
图中还可以看出，中际旭创实际上是不停地降价获得数量的增长，以价换量，这种降价带来的增长趋势在2018年很明显，到了2019年，这种以价换量的打法，效果不是特别明显。
新易盛之所以能够实现量价齐升，主要是因为抓住了400G光模块的机遇，高速光模块出货量迅速增长，带动了整体的单价提升以及数量增长。
这张图可以看出，从2019年开始，新易盛的ROE已经达到了17%，远超友商水平。2020年Q3进一步提升到23%，也是远远超越友商。
进一步对ROE做杜邦分析，可以看出，公司高ROE主要源于高于行业的净利率。
公司为什么有非常出众的际遇？
公司非常高的际遇是由于公司出众的毛利率以及期间费率的管控比较出色，公司毛利率维持在35%-38%期间，是高于友商的。
从期间费率来看，新易盛的期间费率与友商相比，处于比较低的状态。
主要是因为公司的管理费率比较低
以及它的研发费率相比友商是非常低
销售费率也是处于低位
财务费率处于中等水平
较低的管理费率、研发费率、销售费率，共同使公司的期间费率较低。
（四）对研发人员高激励，带来公司高研发效率
1、公司研发费用投入、研发人数绝对规模上低于行业可比公司。
公司的研发人员大概是100-200人左右，中际旭创超过了500人，华工科技更是超过了1000人。
2、公司注重对研发人员激励，研发人员人均薪酬为35.8万，显著高于可比公司。
把研发费用进行拆分，可以看出，新易盛研发费用里面占大头的是职工薪酬，占比达到了84%，而友商的研发费用职工薪酬占比远远低于新易盛。
由于公司的研发费用主要投向人员薪酬，使得公司研发人员的平均薪酬远超友商。图中可以看出，新易盛研发人员的人均薪酬是38万/年，而公司的驻地在成都。
在成都以38万的年薪招研发人员，可以看出公司的研发人员相比于友商而言是具有竞争力的。
对研发人员高激励，带来公司高研发效率
对研发人员的高激励，造就公司高研发效率：虽然公司绝对投入低于竞争公司，但在高速率光模块研发进展上，公司一直处于一线。
这张图把新易盛和中际旭创的研发进展做对比，2016年时，新易盛开始少量批量交付100G光模块，中际旭创是2017年开始进行批量100G高速光模块的导入，40G和100G的光模块呈现放量增长。
再看400G的研发，2018年时，中际旭创是送样400G产品，而新易盛成功研发生产出200G、400G光模块产品。
2019年时，中际旭创的400G光模块开始出现批货，而新易盛400G光模块出现大幅增长。
再来看800G，中际旭创在2020年进行送样测试，而新易盛发布两款800G QSFP-DD、OSFP产品。
（五）注重优化工艺流程，提高自动化水平，实现降本增效
公司在生产过程中，注重优化工艺流程，自动化水平较高。把公司成本结构进行拆分，可以看出，新易盛的直接人工成本占比仅5.3%，明显低于友商公司。从这一点可以看出，公司的自动化水平是非常高的，而且公司在年报里面着重提到一点，公司在生产过程之中非常注重优化工艺流程，所以，它的自动化水平相比于友商而言也是非常高。
（六）大产量助力公司形成规模优势，新建产能进一步提升高速光模块占比
新易盛从规模来看，处于国内光模块的第二梯队，如果从出货量来看，实际上在2017年，甚至在2017年之前，已经处于国内光模块的一线龙头。
2017年，新易盛光模块产量是488万只，中际旭创是199万只，后续几年新易盛光模块产量稳定在499万只到490万只之间，高于中际旭创每年的产量。
大产量助力公司形成规模优势，新建产能进一步提升高速光模块占比。
这种大产量对于光模块公司而言，能够形成规模优势。对于光模块而言，高速光模块的芯片占比已经达到了70%，向上游芯片厂家进货时，大规模的公司可以拿到更高的折扣，从而使你的成本更低。
新易盛通过定向募资18亿美元，新建285万只高速光模块产能，进一步强化了公司的规模优势。
七、盈利预测及投资评级
就销售量而言，预计将会维持20%以上的增速，而它的价格，由于高速光模块的放量，也会使得公司的光模块整体单价有所提升，2021年能够维持20%，2022年增速能够达到10%，2023年是8%，这一块它占公司营收是最大的，也是最重要的。
毛利率，我觉得将会随着更多的竞争对手突破高速光模块，毛利率将会有一定的下滑，2021年到2023之间，将会从37%下降到35%。
预测2021/2022/2023年公司实现：
营业收入分别为28.24亿元/37.28亿元/47.56亿元；同比增速分别为41.3%/32.0%/27.6%
实现的归母净利润分别为：6.42亿元、7.26亿元和8.77亿元，同比增速分别为30.6%/35.1%/34.3%
实现的EPS分别为：1.77元、2.00元及2.42元
对应PE为24.2/21.4/17.7倍
考虑公司抓住400G光模块升级机遇，突破海外云客户，在研发、生产、经营、规模及客户资源方面具有比较优势，构建出核心竞争力，成长动能强劲。
当前公司处于历史低位水平，结合公司他抓住了400G光高速光模块升级机遇，突破了海外云客户，在研发（较低的规模投入，但是较高的研发效率）、生产（具有规模优势）、经营（整体费率相比友商而言是比较低的）、规模（出货量具有优势）、客户（国内绑定了大客户中兴通讯，国外突破了海外云客户）资源方面具有优势，已经构建出核心竞争力，成长动能非常强劲。当前这个时点值得关注的。
需要关注的风险：
1、技术升级风险
2、市场竞争加剧
3、新冠疫情带来一些影响
问答环节 Q&A
Q1：最近光模块整个板块都有明显反弹，整个行业最近出现了什么新的变化？
A：1、新易盛是出现了回购；
2、从行业来看，相应的云厂商，比如国内的BAT，国外的FACEBOOK、亚马逊，公布了最新的季报，季报里面的资本开支、同比收入呈现非常景气的增长；
3、前期通讯光模块板块回调非常大，目前处于安全边际比较高的位置。综合这三点，最近光模块又出现了比较好的涨势。
Q2：数据中心建设，有没有比较明显的周期性？
A：驱动数据中心建设，长期的话是流量的增长，短期而言，这个行业有一个催化剂，最近，国内弄了一个关于数据中心建设的计划，这个计划对这个板块形成了刺激。
Q3：这几家光模块厂商，他们做数通模块和通讯模块，在技术上有没有什么差距，或者哪一家做得更好，哪一家在份额上更牛？
A：从规模来对比和从市场领域来进行对比：
1、从整体规模来看，中际旭创的规模在国内是排第一的。从各自领域来看，光模块分了两个领域：5G板块和数通领域，在这两个领域中，中际旭创的技术一直处于国内一线，新易盛处于迅速逼近中际旭创，他的400G和800G光模块领先于中际旭创以外的公司。
2、在5G方面，新易盛绑定了中兴通讯，能够随着中兴通讯的需求，不停的迭代自己在电信市场的需求，也就是说，中际旭创和新易盛，他们两个在光模块市场都是比较领先的。从成长性来看，新易盛的成长性更高，因为它在海外突破性更强。
Q4：数通光模块，国家规划的行业空间是多少？这一块有可能带来多少利润或者业绩？
A：数通这一块还是按照国家的指导，相当于是做引导，不算增量。按照长期逻辑，还是各家云厂商按照各自的资本开支来新建自己的计划，还是随着流量增长之后，这些云厂商为了更好地提供上网体验来新建数据中心，进而推动相应的光模块需求。根据我的测算，未来三年，数通光模块的增速大概是33%左右。
Q5：这几年新易盛增长速度非常快，就是因为他拿到海外客户的订单吗？
A：是的，从2019年开始突破海外方面的营收，无论是海外方面的占比，还是整体毛利率的提升，都是非常明显的。海外的客户是云厂商，国内主要是通过中兴通讯做定性市场的光模块，海外是通过云厂商做数通方面的光模块。
Q6：新易盛在生产制造这一块，有没有比中际旭创比较明显的优势？新易盛研发投入高，生产自动程度高，这块是不是可以形成竞争优势？比如，成本会更低，或者一致性更好，或者会受到海外厂商更多的欢迎？
A：对于光模块而言，主要还是规模效应以及自动化的程度，就这两点。这种自动化的程度，新易盛相比友商而言，人工成本占比是最低的。从规模优势而言，新易盛每年的出货量与国内公司相比是排名第一的。这两年又扩增了285万只的产能，加起来能够达到600多万只产能。拿着600多万只产能去向上游芯片厂商采购，是能够拿到更低的价格。这两点就是公司的核心竞争力。
Q7：中际旭创是不是跟华为的合作多一点，这两年华为受制裁，是不是这个原因，他的增速往下走，新易盛因为跟华为占比少，又有增量，所以显得增速会特别快。可以这么理解吗？
A：中际旭创的收入结构，实际上它的海外收入占比更多，相比于国内公司而言，它是专攻海外的，海外的营收主要来自于数通光模块。如果是依赖华为，那么它就要导向电信领域的光模块。中际旭创还是主攻海外的数通光模块。
Q8：新易盛新打下来的海外客户，他们为什么不用中际旭创？
A：中际旭创是比新易盛先突破海外客户，但是，作为海外客户，考虑的因素一定是来源一定要多元，不可能把所有的采购放到一家里面，当采购来源只有一家时，很容易受到下游的威胁。所以，新易盛抓住了这个机遇，2019年时，400G光模块在海外开始商用，开始向多家采购，新易盛恰好已经研发出来了，去各家进行试用，发现性能还好，就开始逐渐扩张。
Q9：模组行业未来格局会不会形成一家特别大，具有垄断性质的可能性？
A：这个行业技术方面的要求可能低一点，对于客户而言，他们可能更加注重三点：1、性价比；2、是否能够大规模的批量稳定交付；3、能不能跟进迭代。所以，我觉得光模块市场未来的终局，会形成寡头垄断。
对于具有竞争优势或者技术研发能力比较强的公司，还是能够处于比较好的位置，因为光模块的速率会不停地升级，现在是3-4年会有一个升级。现在数据中心应用的光模块是100G和400G的产品，2022年左右，就要进行800G光模块的争夺，所以，谁能够不停地在更高速率的光模块里面先研发出来，而且性能比较稳定，性价比同时能够批量交付，这样的公司还是能够一直维持竞争优势的。
Q10：新易盛之前都是一些偏低端或者小的产品，为什么别人会用它，而不是全部用中际旭创？是因为它的成本或者生产管理更好吗？
A：从价格来看，相比中际旭创，新易盛在2019年之前，光模块的单价是150元/只，中际旭创的单价是1500元/只，也就是说，当时中际旭创更多的是做数据中心高速光模块。而新易盛就做5G里面需求数量比较多的、速率比较低的，主要是通过中兴通讯的市场需求来进入这种市场。除了中兴通信之外，它也在拓展这之外的市场，可能这块市场占比不是特别大。中际旭创的重心还是在高速、单价比较高的光模块里面。
Q11：新易盛做单价比较低的光模块，盈利能力还那么好，是不是代表生产管理方面的能力更强一些？
A：单价低的光模块对应的毛利率会更低，这是通常的认识。实际上，光模块分了两个市场：电信市场和数通市场，两个市场的光模块都是在不停的迭代、不停地更新。哪怕是电信市场的光模块定价比较低，它也是一个新东西，它的毛利率和数据中心里面光模块的毛利率相比是差不多的，甚至有的时候还会高一点。因为，不同的应用场景带来的需求是不同的，电信市场的光模块，有时候对光模块的性能要求强于数通市场光模块的要求，因为，它的传输距离更加远，所以，电信领域的光模块虽然单价比较低，实际上毛利也是非常高的。
Q12：新易盛主要是绑定了中兴，面向电信市场，那么，它在面向数据中心这一块的份额里面有没有一些？
A：有。从2019年开始，新易盛突破了海外云客户，进入到数通市场的光模块。新易盛在电信市场和数通市场的发育都比较好，而且，近些年，它在数通市场里面的高速光模块技术已经获得了突破，已经得到了国外云厂商的认可。突破国外云厂商以后，再回到国内就非常具有竞争力。对新易盛而言，最大看点是数通市场的需求对公司带来的增速。
Q13：光模块是比较标准的产品，新易盛、光迅科技、中际旭创、华工科技、剑桥科技这几家的产品会有差异性吗？
A：从业务上来看，你可以说它是标准化的，从性能上来说还是有差异性的。比如，一只光模块，它的功耗程度、稳定性、能够维持的时间长度，这些性能是有区别的。尤其像高速光模块，在性能上还是有些差异，并非是标准品，各家的产品还是有差异性的。
一些成熟的光模块，比如较为低速的光模块，因为大家都已经研发出来了，所以低速算是标准品，差异性不大，主要看性价比。但是，到了高速的，不同厂商的光模块，性能是有区别的，是存在差异性的。性能好的光模块，尤其高速方面的是能够维持性能溢价的。
Q14：你怎么看这一轮光模块？这一波只是短期的，还是可能会是比较长逻辑的？A：光模块一直是存在长逻辑的，流量的增长一定会带动光模块的增长。当前可能是局部的催化剂，使他短期有一个增长。如果从长期来看，至少3-5年是没有问题的，而且高速光模块厂商每3-4年会进行一轮新的高速迭代，所以他们的毛利率还是会有提升。
原文链接《光通信行业高度景气度趋势下，新易盛有望成为黑马！》
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