存量经济时代重在精选个股

分享者:@心中无股HK 大湾汇投资俱乐部

分享日期:2020年1月4日

分享主题是:存量经济时代重在精选个股。三个内容:1、我的交易风格;2、未来的指数判断;3、今年的交易策略

第一部分 交易风格和交易策略

我的交易风格(交易体系)由5部分组成:

(1)全球市场选牛市(532理论)

(2)提款机管理模式(二级市场的现金流与风控)

(3)坚定的右侧交易(选时重于选股)

(4)快速纠错的交易机制(从4-1=3到7-1=6的跨越)

(5)通过持续学习让自己的投资体系不断的自动升级(习惯性升级认知体系)。

交易风格与交易体系是二级市场投资的“命门”,二级市场的交易风格实际上决定了投资人的财富命运。

第1点就是全球市场选牛市。我们都知道牛市赚钱容易,熊市容易赔钱,由于每个经济体的经济基本面与宏观经济周期的差异,各个市场的牛熊周期是不一致的,因此,在全球市场范围内去选择牛市就成了投资人的必选课,一些价值投资者喜欢在熊市的时候炒底市场,道理是一样的,也应该在全球范围内去选择寻找能炒底的市场,只有这样才可以规避市场因周期而导致的系统性波动风险,提高投资回报,否则投资的收益就会出现大小年,严重的甚至会被熊市消灭。本人这些人之所以能长期在二级市场生存并取得比较好的投资回报,其中一个重要原因就是比较早的懂得全球投资,善于在美股、港股、A股三个市场之间进行年度资金切换。我认为,要在二级市场长期生存,必须有全球视,从全球市场去寻找投资机会,去规避系统性投资风险。

选对市场是二级市场的主要矛盾,这个道理是我在12年前悟出的,我还提出了一个“532”理论,这个自创的“理论”也正是我当时敢于放弃高薪从事职业炒股的底气。我认为,投资成功与否,50%取决于选对市场,30%取决于时机的选择,20%才取决于个股的选择。这个认知特别适合我作为价值趋势投资者的交易风格。事实上它是一个完整的体系,背后都可以有相应的理论支撑,帮我们做得更好。个股选择,巴菲特的价值投资理念与信仰帮我们提供了如何选择好公司的方向与方法;时机选择,索罗趋呼风欢雨的趋势投资理论给了我们很好的启示;同样的如何选择市场,如何在错综复杂的全球经济大环境下选对我们投资的市场,同样应该有比较系统的理论与可以用来实际操作(宏观量化)的一整套理论。这是在全球投资一体化与互联网金融后二级市场新出现的一个重大投资课题。

第2点是提款机管理的模式,就是把股票帐户定位为“提款机”而不是相反。就是每年到年底把本金和盈利两个做一个比较,把数字大的留下来,把数字小的从帐户里转出,以此通过这样刚性的极端的办法来进行自我风控,我持续这么做是基于二级市场它是一门生意,作为一门生意它必须讲究现金流,讲究风控,这是作为一个个人投资者比较简单有效的方法,能很好的规避一些风险。有人说这会牺牲复利的高回报,事实上这是个辩证的东西,100万复利三年有可能变成为800万,同样的100万负复利也可以让你变成12.5万。当然这个东西具体量化还要看每个人的个体差异,这是我初期投资的做法,这些年我也有了一些改变。

第3点是坚定的右侧交易。我是个典型的右侧交易者,这一点大家有很多的争议,有些价值投资者喜欢越跌越买,有些投资者喜欢在股票涨了后的右侧入手,右侧投资者选择标的的本质是“它会涨”,只有涨到一定程度时才会去关注,才会去考虑选择,而不是越跌越买。在二级市场投资圈,左侧与右侧的分歧最大,很多情况下双方都不能理解对方的做法。我认为,二者没有对错,适合自己的才是最好。作为右侧投资者,我始终认为,右侧投资者的风险要远远小于左侧投资者,尤其是在成熟市场,如果标的选择不慎,越跌越买会将你消灭,因为左侧交易者往往没有止损机制,他认为越跌价值越大。而选择右侧,即走势已经进入了新的“趋势区间”风险就往往会比较小,因为一旦选择错误,往往会快速止损纠错。二级市场的交易本质上是价值量化与价格波动博弈二者的综合,二者缺一不可,价格是围绕价值波动的,我们讲遛狗理论,狗是终日围着主人转,但是狗有时跑到前面去,有时跑到后面去,如果光是考虑企业的价值而不去考虑价格的波动,那么你的收益也是会受到影响的。

第4点是快速纠错的交易机制。作为一个趋势投资(者)来讲,他交易犯错的概率是非常高的,可以说是习惯性的犯错,所以你在交易的时候必须有一套针对习惯性犯错的应对机制来纠错。我统计了今年一下去年的收益和交易情况,我是比较典型的价值加趋势的投资方法,去年做了120只股票,总体前15只股票的盈利大概是占到年度最终盈利的125%,1.25倍,亏损的15支股票大概占到最终盈利的25%。大概这么一个数字,这是我的年度大数据。“4-1=3”里的“4”就是年度一共赚了4块钱,“1”就是1块钱的试错成本,“3”就是我去年最终赚到的120%的最终投资回报率。从年度大数据来讲,我实际上是属于4-1=3这么一种交易风格。这点我在小范围分享的时候,很多的朋友也是感到很惊讶,我怎么可以交易这么多的个股,频率这么高,事实上理解的差异就在于不同的投资风格,因为我是个喜欢右侧的价值趋势投资者。

第5点我认为才是二级市场成功与否的核心,通过持续的学习,让自己的交易体系自动的升级。包括不断地重组你的朋友圈等等。

二、关于2020年指数的判断

决定指数与市场估值的三个变量分别是:企业盈利、社会无风险利率与市场化程度。

这三个因素,我对2020年基本判断是:

1、企业盈利基本面,即宏观经济面有望出现拐点,即今年有机会经济出现真正困难的时期,一些小企业会出现批量倒闭,一些长期推动增长的基础设施投资缺乏可持续性,作为提前反应基本面的股指不再支持股指下跌。

2、社会无风险利率今年会继续确定性下行,继续支持股价上行;

3、市场化程度,这是影响股指与估值的一个核心变量,长期来一直被投资者忽视,这个观点我是去年认识到的,是我心中无股的一个原创。大家不知道有没有思考过这样一个问题,这十几年我们的GDP大幅增长,但是股票指数却一路的下行,我们的股票指数为什么从6100多点跌到3000多点,中国的股票指数好像不反应宏观经济基本面,其实不是。我们可能忽略了一个影响股票指数与估值的一个核心变量,即市场化程度的折扣系数。股票是市场化高度发达的产物,股票也是对市场化的“商品”的估值,如果这个经济体市场化程度不高或者出现持续下降,它的估值与指数就会有折扣,这个折扣系数才是我们分析股票指数的核心变量。

我们的经济有两个最大的特点,第一是在经济体系中国有企业占有很大的比重。第二,相比一些成熟的市场经济国家,我们的经济有较大的政府“管制”的成分。

20年多年前,我们曾经把国内最好的、最大的一些大型国有企业,包括石油、煤炭、化工、等到华尔街去上市。结果最终不被市场认可,几年后估值一地鸡毛。为什么呢?因为我们这种国有体制的企业在华尔街这种成熟的市场经济国家当中,它是一个新生事物,是一种“另类”的物种,华尔街的“市场先生”自动的给这些特殊的“资本商品”给了一个市场化的折扣系数。直至后来我们把民营经济为主的百度、腾讯、阿里等这些新兴的互联网企业到海外上市,才彻底改变了华尔街对中国企业估值的偏见,

因此,我们在分析A股指数与估值时,除了盈利、利率外还必须去关注“指数化程度折扣系数”这么一个我们市场才特有的核心变量,看看这个变量未来是上升还是下降。

我个人的判断是:2020年随着中美贸易协议达成,双方开始实质性履约,我们会加快开放金融服务业,包括对国内民营企业开放一些之前由政策垄断的行业,会逐渐取消对国企的一些实质性补贴,会更注重民间与民营企业的发展,整体的经济体的市场化程度会出现提升,另外这几年持续的经济下行也会倒逼我们不断重视民间尤其是中小企业的发展,因此,2020年市场化程度折扣系统有较大机会走平,不再支持股指下行,如果能实质性进行规模化的国企业混合所有制改造,那就是牛市再现。

综上所说,三个变量,一个是支持股票上涨,两个是走平的,所以我认为今年的股票指数以及估值会比较乐观。

三、关于交易策略

今年投资策略:

1、锁仓全球顶级公司;

2、抄底周期板块;

3、博弈科技股。

关于交易策略。今年我是给自己提出三句话,第一句话是锁仓顶级公司,顶级公司是市场选出来的白马,它是行业的绝对的龙头,最好是全球的龙头,有较宽的护城河。投资顶级公司的核心的逻辑有这么几点——第一,存量经济时代的行业集中度的提升,大大利于头部企业。原来中小企业日子好过,现在在存量经济时代,只有龙头的企业才有比较好的订单,就有好日子,其它的中小企业步履艰难。第二,龙头公司的估值具有较大的市场认知差,虽然这几年A股价值投资流行了两年,但是我认为这是刚刚开始。未来的白马股它的估值提升是一个长期性的态势,中小企业的估值是越来越低。第3点核心逻辑,只要是足够优秀的公司,每一次的买入都是正确的。所以市场变了,好的投资跟人生一样的,追求卓越,放弃平庸。第四是全球负利的时代,好公司成了一个稀缺资源。可以看看苹果、台积电、茅台等等,你20年前买是大机会、10年前买也是大机会,2年前买也是很好的机会。去年苹果股票涨了90%,现在市值1.3万亿美元。负利率时代的资产面临一个重估的可能。人类第一次进入了一个负利的时代,到现在为止,目前全球负利率的总资产已经达到了100万亿人民币,这是一个非常庞大的数字。那么负利的时代为颠覆传统的估值模型和对全球的资产价格带来一个重估的机会,这一点我想我们应该有一个心理准备,这是人类近代最大的一个金融现象。

因此,将自己50%的资金继续锁仓顶级公司有轮大的成功概率,这些公司包括贵州茅台、长春高新、友邦保险、云南白药,也包括海螺水泥、融创中国,这两只股票虽然是周期股,但其实也是中国顶级、世界顶级的企业。我去年70%的A股资金锁仓了茅台、长春高新、珀莱雅三只个股,全年取得了比较好的收效回报,今年将继续坚守。

第二点:抄底周期板块。周期股的每一次大级别的底部都是大家的抄底的机会。我记得是2008年之后,港股大跌,酒业股票都大跌都股灾。那个时候如果能有魄力买进周期股,后来两年以后涨5倍、10倍都是轻而易举的。当时最大的一个难点在于你没有魄力、有没有勇气把钱变成股票。第一,中国的经济已经有较大的机会告别经济的困难时期,我前面做了一个分享,我认为今年宏观经济基本面出现拐点的机会较大。第二,周期股已经被市场边缘化了多年,那么它现在的估值是非常有吸引力的,不光是一些烟蒂股、小股票,甚至整体板块包括一些龙头股的估值都是非常的有吸引力,这在过去的市场是非常少有,特别是在港股。还有一点也非常明显,龙头的地产公司出现了一个系统性的交易机会。我最近比较关注的是地产、有色、水泥,机械,包括洛阳钼业、隆基股份、福莱特玻璃,紫金矿业,这些股票我认为从现在来看已经非常明显的在右侧了。

当然周期股的“周期属性”决定了它不是中长线价值投资的标的,价值投资的标的要规避周期股,但不等于周期股没有投资价值,它的关键是选时。

第三点:博弈科技股。

科技股的机会从市场与政策方方面面都可以感受到,政府是有意无意地是想把二级市场的资金往科技方面赶,这个意图还是比较明显,因为中国的经济的崛起还是需要科技方面的一系列重大的突破,如果科技的短板不及时补上,我们很多方面都会吃亏。

中国的整个宏观面上开始向自主化时代进行跨越,中美局部对抗将倒逼中国自主创新体系建设与新兴产业链的重构,这方面政策的导向和力度还是非常明显的。

当然科技股的风险还是比较大的,这一点我认为还特别要注意,要时时提醒自己注意风险。

2020年的科技股的投资机会主要可能来自于两个方面,第一是技术的壁垒,如果没有突破技术壁垒或者没有核心技术,可能就会比较困难;第二是有增量的细分行业,包括那些动力电池、光学镜头、互联网消费一些细分行业、5G的应用场景等等,我认为这些都有比较好的机会。

以上是我今晚的分享,特别重申,一家之言,仅供参考,不构成任何买卖建议。

谢谢大家!

四、Q&A环节

Q:@心中无股HK 请问,对于个股,如海螺,隆基之类长期看好的股票的基本面,您是深度研究吗?程度有多深?

A:海螺与隆基是行业顶级公司,应该没有太多争议

Q:关于隆基未来我们可以多交流绝没有那么简单

A:关于隆基,1、光伏随着“平价上网”时代的到来,光伏由过去的差生意有机会成为好行业、好赛道;2、作为全球龙头,隆基无疑是光伏板块最好的公司,没有之一;3、隆基的潜在风险是光伏出现新的技术革命,比如异质结电池技术到底会否对单晶未来带来冲击需要高度关注与跟踪。

Q:有无评估隆基对生态圈打造问题

A:中国的光伏与隆基单晶的产业链已经非常完备,绝对的全球领先。

Q:这次阿特斯事件对隆基有何影响还是深入产业链研究才敢说这个企业未来。光伏行业分成两大类型隆基晶科通威成本控制极其优秀中环爱旭追求研发品质第一。

A:光伏还得跟踪山煤国际,山煤国际这只股需要高度关注,它在光伏异质结电池上的布局非常的前沿且规模较大,这是跟踪HIT技术对光伏行业影响的风向标。

Q:无股兄,请教您一个问题:现在贸易战第一阶段已经基本收尾,逆周期调控下的流动性宽松也是大概率可持续的,那么明年的经济下行的压力来自哪些方面?

A:明年经济压力可能主要来自二个方面:一是固定资产投资缺乏增量,政府没钱;二是中小民企局部出现批量倒闭。

Q:谢谢无股兄,中小企业倒闭数量增多也是市场出清阶段的一个重要特征

A:对,其实也是行业集中度提升的必然结果,长远是好事。

Q:嗯,明白了,还是找月亮,不要数星星。所以好公司只需要用常识来分辨,没必要过度的深究。

A:认同。

Q:有时候我喜欢过度研究,导致决策太慢,容易措施机会。我理解了,您通过趋势辅助择时,效率高很多。

止损有什么心得?

A:价值投资与趋势投资没有好坏之分,适合自己的才是最好的,但是任何投资方法必须要不断的进化,因为市场生态在变化。

Q:@心中无股HK 关于选择市场,美国股市有些中概股股票估值水平低于港股,现在做港股的人比以前多了,现在做美股中概股的人还是比较少,是不是美国中概股市场比A股和港股好?

A:美股与港股作为成熟市场它们的估值体系没有本质上差异,如果非要说有差异的话,美股更愿意给创新企业与大市值个股给高估值,而港股更喜欢给零售、地产给好的估值

美、港、A三个市场,明年更应该关注港股的投资机会

Q:@心中无股HK 请问你持股的集中度如何?一般同时持有多少股票?

A:10年前比较集中,不超过6只,这几年全市场一般在12只左右。

持仓过于集中会带来较大的风险,适当分散持仓并不会影响组合的进取性。

Q:一个公司最大的持仓有限制吗?

A:单一持仓不超过30%,这个是硬约束。

Q:@心中无股HK 无股兄,您认为价值投资和趋势投资相通的点有哪些?

Q:感谢无私分享,很受益。我有一个问题,就是当前不管是市场还是投资人,对今年的市场预期感觉都充满了乐观情绪,跟去年年初截然相反。可事实上,核心蓝筹经过一年大幅上涨后估值高了很多,贸易战与其说阶段结束不如说暂时休战。大多数周期行业严重依赖于经济的好转,前提是贸易战不继续恶化,经济探底回升,但这个前提我总感觉不扎实,我更倾向于周期是大幅下跌后的反弹,说反转仍然为时过早,所以我判断今年或许核心蓝筹并无大的机会,比如茅台、恒瑞这些,周期只是触底反弹,高度有限。另外,科技股,我倒觉得可能机会更大,中美贸易战,更多是科技战,5G是载体,当前如果用两三年后业绩来看,估值尚可,绝大多数并无泡沫。@心中无股HK

A:根据上面的提问,我再补充几句:

第一,关于交易体系。

1、交易体系是二级市场的“命门”,很多投资者赚不了钱或收益率一直跑不过市场均值,核心原因可能是交易体系出问题了:要么没形成自己的体系,要么就是这个体系不适合不断进化的市场变化;

2、价值投资与趋势投资的共同点是选择的标的都是有投资价值的好公司,不同点是:价投重选股而趋势重选时,同时趋势投资者还需要对市场的高敏感与好的盘感。

3、趋势投资者要多与价值投资者交朋友。尤其是要特别关注价值投资者一些重点研究跟踪的标的,这些标的一旦进入右侧往往是趋势投资者进入的良机。比如市场热度一直很高的中国建材与小米,12月初就是趋势投资者快速进入的右侧良机,这相当于价值投资者苦守了漫长的岁月(免费帮趋势投资者看管了几年),这种长期的熊股一旦周线级别反转向上往往都是中级行情。

4、要防止价值投资常犯的交易体系的错误:一是把价投“低价买入”错误地理解为是买入便宜公司,被市场边缘化的烟蒂公司一定有问题,绝大多数情况下便宜一定没好货;二是错误的把适当集中理解为是买入单一公司,更有甚者与市场赌气死守一只个股,从交易体系角度(看)这是非常危险的;三是错把周期股当作价值投资的标的,从而造成季度、年度级别的坐过山车,从而大幅跑输市场。长线的价值投资适合做非周期股,尤其是消费股,周期股只适宜做周期大波段,长期死守周期股风险很大。

第二,关于今年的指数

我的看法是可以比较乐观,三个变量中今年要特别关注“市场化的程度”,个人认为,如果中美贸易协定最终签约,后面就是履行协议内容,这个履约,对中方而言更大范围对外与对内开放,包括金融服务业对外开放,资源行政垄断行业对内(民企)开放,同时对政府补贴、对国企优惠都会是严格的限制。这些都构成实质性的市场化长期利好。如果在国企混改上再有实质性的举措,那后面就是牛市。

整理人:股市老韭菜 大湾汇俱乐部

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精彩评论

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w不必当真w01-18 16:06

就这个提款机理论难以苟同,一有盈利就提走是避免了后期可能的亏损,可复利也没了,永远做不大。

天高云淡长相厮守01-14 22:13

大师说,我们学

老虎不吃草01-14 13:35

1:逻辑,支撑逻辑的依据,业绩,估值。2:找月亮不数星星,寻找行业的干将良马。3:弱者体系,承认自己的无知,待实物暴露问题右侧进入。(学习心中无股大师好文有感)

榴莲车厘子01-13 17:50

好文章

越过山丘202001-13 07:49

无股老师的新年大作必须转起来