宠物市场的明珠——佩蒂股份交流报告

分享者:孔庆志 大湾区价投俱乐部

前言

(一)行业核心观点

1、 宠物行业未来五年还会保持15%以上的复合增长,主要因为目前我国正处于宠物行业快速上升期,养宠数量和宠物支出都处于上升期;

2、 宠物行业的竞争格局目前十分分散,各个细分市场的龙头集中度都比较低,竞争比较激烈;

(二)公司核心观点

1、 佩蒂股份今明两年的增长主要来源于海外大客户的拓展,咬胶产品是公司的竞争优势,产能扩张支持公司短期发展,海外部分预计未来几年可以保持10%左右的增长;

2、 国内市场开拓和品类扩张支持公司中长期发展,新西兰主粮项目是公司未来的重要看点,短期可能面临增收不增利的局面;全年国内部分的营收翻番的目标预计可以实现;

3、 相较于中宠股份,佩蒂管理层比较偏保守,包括公司资产负债、国内市场开拓策略等,佩蒂比较稳扎稳打,中宠相对比较激进一些;

4、 上半年公司营收增速放缓的主要原因还是大客户排单安排的调整,其次是中美贸易战影响;净利润大幅下滑的主要原因是股权激励费用和产品毛利率下滑;下半年公司业绩会出现好转,全年营收会增长10%-20%,净利润预计还是会下滑,但会好于上半年情况。

(三)目前市场对佩蒂的主要担心点及我的看法

现在市场对于佩蒂担心什么?总结起来,主要以下几点:(1)中美贸易战对出口的影响;(2)大客户订单安排的节奏;(3)原材料上涨问题;(4)公司国内市场的开拓进展比较缓慢;(5)股权激励费用对净利润的拖累;

对于这些担心,结合我对公司的了解,我的看法:(1)中美贸易战对出口的影响已经在逐步降低,随着下半年越南产能的进一步释放,今年底越南的产能将会基本满足对美出口;(2)大客户三、四季度订单恢复正常;(3)原材料上涨问题暂时不会消除,可能还会进一步恶化;(4)如果从半年报披露的情况,国内销售增长100%以上,公司也新并购了两家电商团队和参股了线下医院,国内市场开拓还是取得了一些成果,并且明年随着主粮进入中国市场,情况还会变得更好一些;但是我们也要理解国内市场开拓是一个长期深耕的过程;(5)股权激励费用下半年对公司净利润的拖累同比大幅降低

所以,我们看到市场的担心除了原材料可能会继续上涨之外,其余的几点都是在边际的变好,有些比如(2)、(5)都是确定性的变好。

第一部分 公司介绍

(一)公司介绍

佩蒂股份成立于2002年,是国内领先的宠物零食制造商,2017年登陆创业板,主要产品有畜皮咬胶(一代产品)、植物咬胶(二代产品)、混合咬胶(三代产品)、营养肉质零食、主粮。

(二)管理层介绍

公司董事长陈振标先生,1992年9月至2002年10月,任平阳县佩蒂皮件制品厂厂长,2002年10月创立佩蒂股份,具有多年宠物食品行业的研发、管理经验,主要参与国家标准《宠物食品-狗咬胶》的制定,作为发明人获得多项发明专利及实用新型专利,在宠物食品行业具有广泛的影响力。

佩蒂股份股权结构稳定,公司实际控制人为陈振标、郑香兰夫妇,合计持股41.56%。其中,陈振标直接持股36.28%、间接持股1.58%,郑香兰直接持股3.69%。公司前十大股东中,包含陈氏夫妇在内的六位自然人股东均为亲属关系。

第二部分 行业分析

(一)宠物市场规模和结构

类比于人的消费,宠物行业围绕宠物“生、老、病、死、衣、食、住、行”等需求,提供相应产品或服务,可以分为宠物产品和宠物服务。其中,宠物产品中以宠物食品消费为主,宠物服务中以宠物医疗消费为主。


1、宠物市场规模

我国宠物市场(如不特殊强调,均指猫狗宠物市场)由2010年的140亿元增长到2018年的1708亿元(高于下图的预测值),复合增长率36.71%,未来五年,预计仍可保持复合15%的增长速度;根据最新的《2019年宠物行业白皮书》,2019年宠物市场规模预计2024亿元,同比增长18.5%。

按宠物类型划分,2018年狗消费市场规模1056亿,猫消费市场规模652亿。


1、宠物市场结构

按照2017年宠物市场结构比例,宠物食品占到宠物市场的33.8%,根据2018年市场规模计算,宠物食品的市场规模为577亿元。

根据国外的经验,最后能出大公司的赛道是宠物医院和宠物主粮(宠物食品下细分主粮、零食)。宠物主粮具备消费频次高、市场规模大,讲究品牌和信任背书;宠物医院具备品牌、资源的聚集效应。

3、宠物食品

2018年国内宠物主食、宠物零食的市场规模为330亿元、103亿元。


4、猫和狗的具体市场结构

5、宠物种类





6、消费人群画像

养宠消费人群中,狗主人和猫主人均以80后、90后为主,占比75%;且养宠人群中多为女性,半数以上拥有本科及以上学历。


(二)中美宠物市场对比

相较于美国,中国宠物市场的渗透率依然很低,渗透率还有提高的空间,平均每只宠物的消费金额依然有提高空间。

考虑到中国一线城市居住面积比较小,家庭养宠意愿和家庭养宠数量会受限制(如参考韩国,宠物渗透率为28.5%),渗透率可能没有美国那么高;同时中国的宠物结构也会跟美国有较大差异,会以猫和小型犬为主,大型犬会比较少。

备注:美国宠物数据来源于天风证券摘录的2017年APPA数据,中国宠物数据来源于《2018年宠物行业白皮书》(除“养宠物家庭占比数据”外),其中中国养宠物家庭占比计算方法:根据《中国家庭发展报告2014》的数据中国有家庭数量4.3亿户,根据《2018年中国宠物行业白皮书》数据,2018年中国养宠人士7355万人(养狗、养猫人数分别为3390万、2258万),按照每个家庭至多养一只猫或狗计算,中国最多有5648万户宠物家庭(专指养狗或养猫的家庭),占比13.13%。

(三)宠物市场快速发展的原因

1、人均收入水平提升,为宠物行业快速发展提供经济基础。国际经验表明,国民收入水平与宠物市场的发展密切相关。当一个国家人均GDP达到3000美元至5000美元时,将带动该国宠物经济进入高速发展时期。2008年我国人均GDP突破3000美元,2011年人均GDP突破5000美元,2017年人均GDP接近9500美元,具备了宠物市场经济快速发展的基础。收入增长将从两方面促进宠物食品行业的发展:一方面,已经饲养宠物的宠物主具备更强的购买力消费,另一方面,没有养宠习惯的人群也可能因更加“有钱、有闲”饲养宠物。

2、晚婚晚育趋势明显,为宠物行业快速发展提供刚性需求。我国青年的初婚年龄不断提升,结婚率持续下滑,越来越多年轻人选择晚婚晚育,这类人群往往会发生养宠行为,将宠物作为重要的情感寄托载体。2017年,我国女性初婚年龄为25.7岁,大约比27年前推迟了4.3岁;根据阿里数据,2017年中国20岁-29岁的在异地中大城市生活的空巢青年总数已经突破5000万人,其中90后占61%。在我国,养宠群体多为80后、90后,女性占比超过80%,半数以上拥有本科及以上学历,这部分养宠群体具备较高的消费水平,也易于接受科学的宠物饲养理念,更多的将宠物视为家人一般。

3、宠物消费理念也在不断更新。随着对宠物的功能性要求(如看门、抓老鼠)减少,陪伴安慰的需求增加,不少宠物消费者将宠物视为家人,愿意像照顾孩子一样照顾宠物,宠物食品、宠物医疗等消费已被大多数人接纳,同时业内还出现了宠物美容、宠物培训、宠物殡葬等更细分和多元的产品和服务。以宠物主粮为例,反射出宠物消费理念的不断更新。

第三部分 公司经营分析

一、公司财务分析

(一)主营业务增长情况

公司主营产品为咬胶,2019年以前营收和毛利率均保持了较快增长;但今年以来,营收和毛利率出现明显下滑,营收下滑的主要原因:1、大客户排单的影响;2、中美贸易战影响;毛利率下滑的主要原因:1、中美贸易战的影响(提高的关税由公司和客户平均承担);2、原材料鸡肉价格上涨的影响;3、产品结构的影响,上半年高毛利的植物咬胶占比少。

营养肉质零食的毛利率较低的主要原因是肉质零食主要以鸡肉为主要原料,植物性咬胶主要以植物性淀粉为主要原料,营养肉质零食的原材料成本较高,且近期鸡肉价格上涨。

(二)负债和现金流情况

1、负债情况

公司负债情况十分健康,有息负债占比很低,长期负债极低,以公司最新披露的2018年年报为例,总负债2.02亿,资产负债率17.14%;其中应付票据及应付账款为1.09亿元,应付薪酬、应交税费为0.19亿、0.14亿,无息负债合计1.42亿元。

2、现金流情况



公司经营性净现金流与净利润匹配很好,近年来净现比维持在1左右。

(三)营业成本

公司营业成本主要由原材料构成,占比约为65%,人工成本占比相对较低。

(四)净资产收益率

2015年至今,公司保持了15%以上的净资产收益率,但近3年净资产收益率不断下滑,一方面由于公司2017年上市募资增厚净资产,一方面公司资产周转率和杠杆率都在下滑。

(五)其他主要财务指标



一、公司竞争分析

(一)产品研发能力

2017年公司研发人员110人,占员工总数的5.58%,公司研发投入2007万元,占营业收入的3.18%。与行业相比,公司不论是研发人员的数量还是研发投入的金额都更胜一筹。

公司较强的研发能力反映在公司贴牌生产的下游客户和产品毛利率上面,公司下游客户大部分为国际知名宠物产品品牌商,如 Spectrum Brands、Petmatrix 等;公司产品毛利率也显著高于竞争对手。公司产品也从第一代的畜皮咬胶发展到植物咬胶、混合咬胶,产品毛利率水平不断提升。因此,相比于一般的代工企业,佩蒂股份在咬胶产品方面有持续的产品创新能力和相关研发专利,同时与大客户绑定较深,可以根据客户需求研发相应产品,获取较高的毛利率水平。

公司销往美国、欧盟的产品需要通过当地严格的认证,如美国FDA认证,相当于药品安全级别,侧面也反映了公司产品质量比较出色。


(二)全球产能布局

公司拥有江苏康贝、越南好嚼、上海禾仕嘉、温州贝家、泰州乐派、上海宠锐6家全资子公司及1家控股子公司温州顺通。核心子公司主要是温州佩蒂动物营养科技股份有限公司、江苏康贝宠物食品有限公司及越南好嚼宠物食品有限公司与上海禾仕嘉商贸有限公司。越南好嚼有限公司于 2013年4月投资设立。另外,公司在平阳县南雁镇设有一家分公司佩蒂动物营养科技有限公司南雁分公司。

公司2019Q2电话会议中指出:越南现有产能1万吨,越南好嚼和巴拉拉已经全部投产,越南德信今年Q4少量投产,明年Q2大量投产;主粮下半年少量进入国内,大的4万吨设备需要明年Q2安装。

公司原有咬胶产能1.9万吨,2018-2019年预计新增咬胶产能1.05万吨、狗粮2000吨,新增产能分布在温州、越南、新西兰三地。公司在越南的产能,一方面可以降低生产成本,因为越南可以从全世界进口牛皮,原材料成本较国内略低,人工成本也低;一方面可以规避潜在的贸易战出口风险,越南目前已经形成了和国内一样的全产品类生产;公司在新西兰的产能,主要利用新西兰天然无公害的牛肉资源生产高端狗粮,形成狗粮产品差异化发展。

公司最近两年新增产能很大程度缓解了过去公司产能紧张情况,根据公司招股说明书,公司2016年咬胶产能利用率接近100%。未来随着公司产能的陆续释放,营收有望保持快速发展。


(三)全产品布局

公司过往产品类型比较单一,主要生产宠物咬胶产品,主要销往国外,国外客户占比超过90%;可能会面临以下风险:1、公司客户过度集中在国外宠物连锁商,有一定的大客户风险;2、相比于主粮,咬胶市场更小众化,特别是在国内,市场尚未培育起来,公司无法更好的享受国内宠物食品市场发展的红利。所以,我们看到公司通过并购新西兰主粮生产商,扩张产品线,进入到宠物主粮市场。相比于国内发展较快的主粮厂商,如疯狂的小狗、比瑞吉,公司主粮的主要优势在于产品品质较好(产品原材料、产地),劣势在于目前销售布局刚刚起步(直观的感受就是公司与竞争对手网上电商的销量数据)。

禾仕嘉(佩蒂股份)、疯狂的小狗、麦富迪、比瑞吉的天猫销售对比如下,可以看出无论是粉丝数量,还是商品月销量排名,禾仕嘉都与竞争对手有差距。

(四)国内市场开拓进展

2019年3月14日,公司在鸟巢金色大厅召开“新标佩”国内市场新品发布会,现场发布四大系列产品:宠物口腔护理品牌齿能、宠物肉类食品品牌Meatyway(爵宴)、新西兰顶级纯天然宠食Smartbalance、禾仕嘉升级品牌好适嘉,从口腔护理、肉食主义、天然食材、营养膳食四大方面推出一百多款全球高质量新品。

渠道方面,公司推出佩蒂UP计划,目标实现2019年国内销售业绩翻番(销售目标1亿元),线下线上各占50%。线下拟花费3000万元,目标新增2000家形象陈列店,从线下代理平台、门店建设、销售返利、科学养宠货架、POP物料等、训练培训等方面,支持品牌建设和渠道管理;线上已与天猫京东E宠波奇等达成合作。

一、风险点分析

1、客户集中风险

公司前5大客户占比约92%,客户集中度高;公司未来一方面通过扩展新的客户降低单一客户比例,根据公司交流电话会议,前三季度新拓展1个大客户,贡献销售金额3000万;一方面通过技术研发更好的绑定客户;同时随着国内市场的不断拓展,公司自有品牌占比也会逐渐提高。

2、现金流恶化风险

2017年开始,公司经营性净现金流与净利润匹配性较差,主要表现在应收款和存货大幅增加,后续需观察是否有所改善。

3、国内市场开拓失败风险

公司国内市场开拓刚刚起步,效果如何需要观察,但相比于其他竞争对手,公司作为首批上市公司,有一定的先发优势,产品质量也比较好,基础较好。

4、原材料上涨风险

公司目前主要原材料为牛皮,采购主要在温州和乌兹比克斯坦,牛皮价格比较稳定;鸡肉价格上升对公司原材料成本有压力,鸡肉主要向国内圣农采购。

未来随着公司肉质零食营收占比的提升,鸡肉价格上升对公司的影响增加。

5、汇率风险

公司主要以美元结算,2017年人民币对美元全年升值6%,公司产生的汇兑损失为1355.88万元(当年境外销售金额60154万元,损失约占销售金额的2.25%);当未来汇率波动变大时,公司会采取与银行协商锁汇或者与客户协商调整价格等措施(汇率或成本变动5%以上调价);公司前三季度汇率增厚净利润600万元。

第四部分 市场关注的问题

(一)2019年半年度公司营收增长缓慢和净利润下滑问题

公司公布 2019年半年报,实现营业收入40,019.14万元,同比增长1.61%;实现归母净利 2293.14万元,同比减少 66.36%。

公司营业收入下滑的主要原因:原第一和第二大客户去年合并后,有部分冗余订单;导致部分订单被延后发出或延后执行(目前越南已投产的产能完全利用,受影响的国内订单无法转移到越南生产),受影响的订单约为营收的10%,预计三季度海外订单有望恢复正常。

公司净利润下滑的主要原因:去年同期公司收到与收益相关的政府补助701.24万元,今年又增加股权激励费用1800万元,两者对净利润拖累明显。

公司毛利率下降主要受原材料涨价和承担贸易关税的影响。

(二)佩蒂股份目前90%以上的营收为贴牌生产,主要客户为国际大型宠物食品集团,更像是一个to B的生意,而不是to C的生意,不能把它看作一家消费品企业。

1.佩蒂股份目前确实是一个to B的企业,也会面临一些to B企业共性的问题,如过分依赖大客户、产品定价权较弱、不直达消费者;我认为这是由过去发展阶段造成的,公司主要产品为咬胶,咬胶在国内还处于市场培育阶段,大多消费者还没有意识到咬胶对于宠物健康的重要性,在这种情况下公司选择为国外贴牌生产比较合理。

2.同样的贴牌生产,公司为ODM而非OEM,公司从研发、设计到生产全部自己完成,有较高的溢价权,而不仅仅是代工厂,所以在财报中公司的毛利率和净利率才会比较高。

3.未来佩蒂股份更多的是往To C方向发展,投资佩蒂很大程度上是看重它未来to C的潜力。

(三)相较于国内其他头部宠物食品企业(如疯狂的小狗、比瑞吉、麦富迪),佩蒂股份自主品牌占比很低,国内市场更是刚刚起步,公司国内市场开拓能力比较弱。

1.公司过去国内市场开拓进展比较慢,主要还是由于公司产品和产能决定的,产品方面,公司主要产品为咬胶,肉质零食和主粮占比很小,咬胶本身在国内目前的需求比较低,而国外又供不应求,公司自然是先开拓国外市场;产能方面,公司一直满产满销,无新增产能,开拓国内市场意义有限。

2.随着新西兰主粮今年投放国内市场,公司未来国内市场开拓值得期待;2018年国内市场销售6800万,今年目标翻翻。

(四)宠物食品的差异化在哪里?宠物不能反馈食品的优劣,宠物食品如何脱颖而出?

1.宠物食品的差异化主要在三个方面:品牌、渠道、产品力;品牌和渠道需要花时间花钱打造的,我们看到佩蒂已经在这方面开始发力,比如国内重点推广禾仕嘉品牌,在天猫、京东有专门的旗舰店,线下的宠物医院如瑞鹏、瑞派都可以买到;但是品牌和渠道方面其他竞争对手也都在做,最终能否做出自己的优势还需要观察;产品力方面,佩蒂差异化还是比较明显,比如主要产品咬胶,国内竞争对手非常少;新推出的主粮,主打原产地新西兰,主粮选材比较天然健康,定位高端,与国内生产主粮的厂商形成错位竞争。

2.宠物确实不能向主人反馈宠物食品的优劣,并且一般宠物也不会一直吃一种主粮,需要经常换着吃,依靠宠物消费习惯倒推出产品差异化是非常困难的,更多还是依靠主人的判断。

(五)股权激励方案是否过于简单?

股权激励方案授予限制性股票的授予价格为每股21.65元的,数量250万股,分三期解锁执行。结合行业增速和公司发展,激励方案中对净利润的目标要求还是比较容易达到,且仅有净利润指标考核,没有其他如营业收入等考核指标;公司此举可能也是为了更好的绑定公司员工。

(六)如何看待公司定增项目?

公司今年4月10日发布了股票定向增发预案,拟定向增发不超过2000万股,募集金额不超过5.45亿元。虽然定增项目对公司股权有所稀释(按上限2000万计算,稀释16.4%),但可以帮助公司更快速的布局主粮、零食等产品线,帮助公司实现从宠物单一食品咬胶生产到宠物食品全品类的转变。

第五部分 大湾区讨论

Q1:请教一下关于关税出口,请问佩蒂和品牌商之间成本如何分担? 关税提升到30% ,则对佩蒂的影响如何?

A1:关税出口,佩蒂和品牌商之间基本上是平摊,按五五分成。关税提升对佩蒂到底影响有多大,关键看他有多少比例的产品是从中国出口到美国的,如果比例比较低,他的影响就比较低。现在我们掌握的今年上半年,中国出口的可能也就占20%左右的样子,比较低了。如果按照全年到年底,特别是到明年的话,基本这个比例可能10%都不到。所以说哪怕关税提高了30%,但佩蒂可以从越南从柬埔寨对美客户出口,所以对他的影响就比较小。

Q2:佩蒂在国内产能差不多是1.34万吨,未来两三年后差不多4.14万吨左右,因为它主要还是越南和新西兰的产能,大致什么时候能够把利润释放出来?佩蒂半年报的净利润其实是掉下来差不多2000多万,还有一个股权激励费用差不多1800多万,上半年出口对他有不小的影响,因为他的肉类零食占比不大的,主要还是咬胶这块儿。

A2:上半年的净利润是有失真的,在于他的植物咬胶的占比是特别低的,导致他整个的毛利率水平比较低,包括他整个畜皮咬胶和植物咬胶总的量也是比较低的,这其实和中美贸易战没有太大的关系,更多就是他的第一大客户,订单在上半年给他们分的比较少,然后他们可能会放在下半年比较多的去采购。所以我们才会看到公司为什么在半年报交流的时候比较有信心,全年营收能增长10%到20%,公司也是基于这个订单去考量。

Q3:请教对中宠怎么看,中宠在新西兰差不多有3万吨的湿粮,你觉得湿粮和主粮的赛道大致是怎么样区分度?中宠的湿粮怎么看?中宠的湿粮其实产能差不多原有3.30万吨,今年一年建设期结束之后,到明年三月份就可以贡献业绩,他的产能也算是近乎翻倍的。

A3:主粮和湿粮,我觉得没有什么高低贵贱的区别。我们可以看到国外一些很高端的品牌,很多是做干粮的,也没有做湿粮,干粮、湿粮都OK,在美国干粮的比例比湿粮的高。因为中宠我关注的相对来说少一些,没有发言权,我觉得中宠的财务报表质量相对差一些,当然可以找到原因,就是它在国内营销做得比较狠。

另外中宠过去几年的研发费用比较低,导致他整个产品的毛利率水平就比较低。中宠现在在国内做的比佩蒂好一些,大概是一个多亿,今年应该是能做到两个多亿,占比稍微高一点,但是国外毕竟还是要占到80%。

但是,现在宠物行业的发展阶段还处于共同把蛋糕做大的阶段,增量占主导,存量的厮杀还不激烈,所以中宠和佩蒂目前还没有太多竞争关系,两家都是在不断的提升自己的市场份额。

Q4:之前券商预估今年净利润差增长差不多有30%,你觉得今年能有15%-20%的净利润增长吗?

A4:佩蒂今年净利润肯定不可能增长30%,券商估计是拍脑袋讲的。今年佩蒂净利润我是觉得能维持正增长就已经挺不错了,大概率还是要负增长,只是没有上半年那么夸张。说今年佩蒂的净利润,我觉得如果让我估的话,大概就是1.0到1.1个亿,去年大概是1.41亿,肯定要比去年差一些。

中宠关注的并不是特别多,佩蒂如果看明年,它的弹性无论是营业收入还是净利润,都会相对来说大一点。去年到今年,这两年他的股权激励费用方面,每年都有将近2000万,这个对他的影响比较大,但是到明年这个就几乎就没有了。另外到明年,他的订单,不论是国外的,还是主粮进到中国,哪怕放量没有那么大,只要稍微放一点,佩蒂明年营收增长20%以上的确定性还是比较高的。

Q5:请谈谈下半年费用方面与上半年比较,是否有改善?股权激励这方面在下半年分摊多少?

A5:下半年每月计提100万,比上半年的1800万、比去年同期费用少很多。全年如果没有达到股权激励方案制定的目标,到年底具体的费用部分或全部会冲掉。

Q6:下半年净利润相对去年同期应该有20%左右的增长吧?

A6:下半年营收同比预计在20%-30%;净利润在10%-20%增长。

问答整理:徐徐 大湾区价投俱乐部

$佩蒂股份(SZ300673)$

@今日话题

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精彩评论

我要的style2019-09-27 22:02

宠物用品跟国外品牌比起来毫无优势。这个市场虽然大,但看不出谁能占据大多数份额,品牌知名度低的国内企业更是如此。

tiger-in-motion2019-09-28 00:31

分析师应该如此包装佩蒂,在猪肉价格大涨 消费下行的情况下,宠物食品将成为消费降级取代传统粮食和减肥食品零食,按照中国屌丝数量来看市占率仍然很低, 市场广阔,目标价300(美元)

我要的style2019-09-28 20:50

过于宏观面的强调市场大没有什么意义,微观面企业获取更大市场份额的能力才是关键,哪怕所处市场很小,仍然很有投资价值

全部评论

招财7772019-12-15 20:25

关注起来

8的开始2019-12-07 14:49

行业增速没问题,但集中度低,竞争激烈,没有竞争优势。
低迷期无法收购提成集中度,最后恶性竞争,投资价值⑤

淡看风云涌2019-11-18 21:34

分析得很好,尤其是问答部分的摘录

豪赌信仰2019-10-25 17:53

这个股槽点太多了吧 新 贵 大客户依赖 原料涨价 品牌弱 无门槛 行业的增长率也不是特别高 特别是竞争激烈的情况下可能根本赚不到钱

lessons2019-10-13 12:41

宠物食品行业固然发展空间还很大,但这个市场没有门槛可言,而客户对品牌没有认可度可讲,因为狗跟人相比,吃不死就没事,客户对宠物食品的食品安全方面没有要求,所以品牌认可度可以说为零,所以大公司跟小公司没有区别,所以这个市场竞争越来越激烈,最终毛利率会降到很低,被众多小型食品公司占据。这就是为什么佩蒂中宠业绩开始不行了,因为行业的门槛太低,竞争者越来越多