看完华利集团年报，简单记录下经营情况，重点是对商业模式再认知的分享：

1、股利支付率42%，说明公司可投项目ROE仍然高于股东要求回报率，capex环比回落但保持在10亿水平，重点是对越南、印尼的扩产，产业链转移的进程仍在继续，东南亚地区受益贸易政策及低用工成本，对此地的重点布局也符合行业趋势；

2、看华利不用太在意汇率的变动，用的是c-method转化之后都体现在其他综合收益里；

3、看华利不用太在意单价提升，丰泰企业主要做专业运动鞋单价更高，但整体利润率不如华利，高单价的东西，利润不一定高，从华利历次交流和今年数据都能看出，单价提升不是核心，核心还是在各家客户的份额提升；

4、商业模式的再认知，今年华利年报里对业务模式配了一幅图，印象里往年没有这么详细。对业务流程，公司的描述是

“根据客户提供的设计图稿，开发人员根据对材料特性和制鞋工艺的理解提出专业的意见和建议，将品牌方的创意设计产品化，形成美观舒适、性能可靠、成本可控、量产可行的具体产品方案，同时开模具、打版、制作样品，样品经过公司的试穿测试及性能测试后交付给客户。”

不知道各位看完这句话有什么感想，我的感受是华利参与的太多了，也更加理解为什么这个生意有25%毛利率，代工是效率分工下的产物，但代工处于微笑曲线的中间，属于利润最薄的环节，华利通过向上游设计开发延伸，保证了自身的利润水平。客户提供一张图纸，华利要从材料、工艺给出专业意见，并且还要把鞋子完整的呈现出品牌方的设计理念，还要同时兼顾舒适性，及量产的经济性，这个生意的壁垒比想象中的要高。服务能力（全程傻瓜式服务，让客户爽）、管理能力（快反，事业群模式保证效率和规模）、经验积累（理解品牌方理念，几十年运营积累）、成本控制（灵活控制用工，规模效应）都是核心竞争力。

5、关于估值，华利作为制鞋业的大白马一直都不便宜，当前股价对应24年业绩20倍，像很多出口连的企业大多23年的PE在15倍，这可能跟制鞋业周期性偏弱及华利自身稳定性有关，预计今年在业绩持续兑现及出口赛道持续火热的背景下，华利可能会炒到25倍，甚至更高。$华利集团(SZ300979)$ $申洲国际(02313)$ $美的集团(SZ000333)$ #出口# #外贸板块#