债券的本金（面值）法律规定永远是100元，利息是固定的5元，每年付息一次，5年到期后归来本金。
注：债券的利息是收20%的利息税，而股票新政是免收红利税。
假设股票的净利润（更确切的说法应该是现金利润）全部分红的话，那么股票的特征，以000423东阿阿胶为例：
从上面可知，如果100%分红，那么股票的净资产是不会发生变化的。
比较以上债券和股票的特征，我们可以很清楚的看到债券和股票的对应关系：
所以说股票就是一张债券，不过比债券复杂一些罢了。
怎么复杂呢？看如下的变化：
1、因为债券的利率是可以人为规定的，无论是固定利率还是浮动利率都可以事先设定好的，而股票的ROE却无法人为设定，因为ROE取决于公司的经营成果，而公司的经营是无法预料的，所以ROE是会变化的。如果经营好了，则ROE则会变大，经营不好了，则ROE就会变小，也就是说，股票的“利率”是不固定的、也是事先不知道的。
假设ROE的变化如下：
如上所示，正因为股票的ROE是变化的，所以现金分红也是不确定的，即股票的“票息”是不确定的，也是事先不可知的，不像债券的票息是确定的、事先可知的。
2、如果股票的净利润（更确切的说法应该是现金利润）没有全部分红，而是留下部分收益到公司里的话，并且ROE保持不变，就会有如下的变化：
你发现吗？股票的净资产会发生改变，净资产在不断上升，即股票的本金是在升值，原因就是留存收益加入到净资产中去了，是利息滚利息，具有复利的效果，你存银行只能享单利，单利的效果就是本金不会升值。
3、如果股票的净利润（更确切的说法应该是现金利润）没有全部分红，而是留下部分收益到公司里的话，并且ROE也在不断变化，就会有如下的变化：
4、如果股票的净利润（更确切的说法应该是现金利润）没有全部分红，而是留下部分收益到公司里的话，并且ROE也在不断变化，派现率也不固定，又会发生以下的变化（这其实是股票的常态）：
正因为股票有如下至少7种变化：
1、ROE不变、派现率100%；
2、ROE不变、派现率0%；
3、ROE不变、派现率30%；
4、ROE变、派现率100%；
5、ROE变、派现率0%；
6、ROE变、派现率30%；
7、ROE变、派现率变；
所以股票比债券要复杂的多，但形散而神不散，股票就是债券的本质并没有发生根本性改变。
明确了股票就是一张债券有什么意义呢？意义可大了，我们可以用对债券的估值方法应用于对股票的估值，并可以运用对债券价格波动的应对之策应对股价波动。
现在我们可以归纳股票和债券的不同了：
因为股票不像债券到期日会归还本金，所以当你想卖出时，每股净资产即使如预期，但PB却受股市大势影响而不同，所以预计的本金也会不同，对此，格雷厄姆采取的是持有2年无论那时股价如何都将卖出的策略。
债券的估值PB显示，面值100元、利率5%的债券，如果你以100元价格即PB=1倍购买，那么你的收益率（假如不扣利息税）就是5%；同样的，股票如果ROE为30%，如果你以3倍PB购买的话，你投资股票的收益率就是10%。所以PB越高，其投资收益率就越低。
股票的ROE远远比债券的利率高（当然劣质公司的ROE有的还不如债券的利率高）
因为上市公司不会将利润全部分红，总会留存一些收益，这是区别债券的地方。即使股票也如债券那样全部分红，不留一些收益，因而无法享受复利收益，但因为股票的ROE一般都高于债券的利率，所以投资股票的收益理应高于投资债券，但因为股票的PB也高于债券的PB，所以需要比较的是ROE/PB的这个最终收益率谁最高？
打开集思录，看看债券行情（只能选择普通投资者可参与的债券品种）：
从上表可以看到，普通投资者可以买的债券收益率最高的有担保的为12.47%
从上表可以看见，所有债券的最高报价也只是113.88元，即PB=113.88/100=1.14倍
从上表可以看到，债券的最高利率是9.2%。
因为比较优秀的上市公司一般可以提供的ROE可以达到30%的收益，这比债券提供的利率高了许多，而且债券的本金是不能升值的，永远都是100元，而股票的本金即每股净资产只要公司有盈利都会上升的，换句话就是股票的本金是升值的，而且是按复利的方式增长（留存收益加入到净资产中去了的缘故），所以股票比债券理应有比较高的溢价水平。如果按债券能提供6%的收益率为基准，那么ROE为30%的股票，其PB理应=30%/6%=5倍，所以大多数股票的PB都不是1倍附近，而是远高于1倍PB。
目前股票有2800只，取第1400只股票看中位数。
ROE中位数是4.34%，这是前三个季度的数据，简单年化就是5.79%。
PB的中位数是5.01倍。
那么股票的（中位数）收益率=ROE/PB=5.79%/5.01=1.16%,显然股票的收益率是不及债券的收益率的，因为股票的ROE虽然比债券的利率高，且本金复利升值，但股票的估值也太贵了，结果其收益率反而不如债券。
下面以具体的债券和股票品种比较看，哪个品种的收益率高。
以124161 13瑞水泥和000423 东阿阿胶为例：
124161 13瑞水泥这只债券因为不是上市公司发行的债券，所以该发债公司的报表无法获取，这里就不分析其三张表了。这只债券2013年2月4日发行的，2021年2月4日到期，但可以在2018年2月4日回售给发债公司，即剩余日期也就在2年零1个月多13天了。它提供的利率是7.1%，按扣20%利息税算实际到手的利息是每张债券5.68元，那么2016年至2018年这三年的利息合计就是17.04元，到期可拿回本金100元，到期本利和117.04元，目前债券价格96.78元，即PB=0.96倍，因为债券是按净价交易全价结算的，全价=净价+应计利息，目前的应计利息为6.05元，所以全价=96.78+6.05=102.83元。
年化收益率=(到期本利和-购买全价)/(购买全价*剩余年限)=（117.04元-102.83元）/(102.83元*2.15年)=6.43%。
即以目前的价格96.78元（实际支付102.83元）购买124161 11瑞水泥这只债券，到2018年2月4日回售给发债公司，年化收益率为6.43%。比较高呀，看来我得考虑买这只债券了，这比货币基金强多了。
这只债券的风险点：
1、AA+评级，应该还算比较高;
2、责任人提供担保，这比较放心。
3、提供0.87折算率，能提供折算率就说明交易所还比较认可这只债券。
000423 东阿阿胶这只股票是上市公司东阿阿胶发行的，可以方便的获取财务报表。那么这家上市公司是不是比较优秀的呢？
按我定义的好公司要件先快速分析看：
这家公司除了现金比较少，现金流量表比较差之外，还算比较优秀，我将其归类为2015年三季报好公司行列里。
具体看2015年三季报：
从资产负债表看，这家上市公司完全没有有息负债，扣除预收账款和其他无息负债后的资产负债率也只有10.74%，财务很安全。而应收账款也比较少，固定资产也比较少，所以资产负债表很健康，是我喜欢的类型。
再看资产负债表的两张附表----利润表和现金流量表
这家公司的现金创造能力明显不足，2015年三季报仅创造1.63亿元现金，却报告有10.59亿元利润，利润的质量可想而知。2014年年报、2015年一季报、半年报的现金创造能力也不能恭维。
而它的投资需求却很高，2015年三季报显示投资额高达11.72亿元，而对应的现金利润仅1.63亿元，所以自由现金流为负的。这家已处于成熟期的上市公司不应该有这样差的自由现金流呀。
而它的筹资现金流还是流出的，即它还实施比较高的现金分红，2014年分红率为38%。现金创造能力低下，投资需求又很高，还有比较大的现金分红，那它资产负债表上的货币资金就只能是持续下降了。可以说，这家公司的现金流量表很不好看。
一家好的公司就和平民百姓家庭一样，现金创造能力越高，足以支付投资需求外，还有不错的现金结余，这样他家里的货币资金才会不断增长，这样的家庭财务状况才是比较健康的，显然东阿阿胶财务状况不算健康。
我看一家公司好不好，首先看它的资产负债表健康不健康，就如同看一个家庭的家底是不是很殷实，而现金流量表看的是这一家庭是不是很能赚钱。
1、如果一个家庭的家底很富裕，而他创造现金能力也很强，那这个家庭一定会更加地富裕的；
2、如果一个家庭的家底很富裕，但他创造现金能力很差，那这个家庭一定会逐渐败落下去的，就是俗话说的坐吃山空；
3、如果一个家庭的家底不富裕，但他创造现金能力很强，那这个家庭一定会逐渐地富裕起来的；
4、如果一个家庭的家底不富裕，而他创造现金能力也很差，那这个家庭将来会更加的衰落下去。
分析一家公司也可以参照上面这四点看这家公司属于哪个类型的。显然东阿阿胶属于第二类型。
至于利润表其实什么都不是，因为权责发生制下的利润表可操作的空间太大了，不如看现金流量表来得实在。记住，现金就是钱，而利润不是钱，利润只存在于报表里，你无法拿利润去买任何消费品和支付房租等，只有钱才能让你购买你需要的东西，所以利润这个东西实在不是个东西，千万不要把利润当一回事。
东阿阿胶的利润表就不用分析了，高毛利率、高利润率，都显示它具有某种的竞争优势。
再看这家公司过去几年的经营状况：
这几年的现金利润一直是低于净利润的，所以ROE要打折扣，而资产负债率比较低，所以风险也比较低，购买这样的公司安全性高。
现在要看估值了。
我假设东阿阿胶未来几年ROE能维持25%，分红率30%。如果想获取10%的收益，PB应该不高于2.5倍。历史上，市场曾经在2004年给这家公司1.86倍PB，但自从巴菲特理论传入我国，消费垄断企业被大众所接受以来，东阿阿胶就再也没有低于3倍PB了，人被洗脑的威力有多么的可怕！
入乡所俗罢！目前东阿阿胶的估值PB为5.01倍，如果：
1、如果2018年市场对东阿阿胶定价在3倍PB，那时的股价=3*14.69元=44.07元，这3年拿的利息是2.41元，本利和44.07+2.41=46.48元，以目前5倍的PB即49.94元购买则亏损：（46.48-49.94）/49.94=-6.93%
2、如果2018年市场对东阿阿胶定价在5倍PB，那时的股价=5*14.69元=73.45元，这3年拿的利息是2.41元，本利和73.45+2.41=75.86元，以目前5倍的PB即49.94元购买年化收益率：（75.86-49.94）/49.94/3=17.3%，比购买债券124161 13瑞水泥好。
3、如果2018年市场对东阿阿胶定价在7倍PB，那时的股价=7*14.69元=102.83元，这3年拿的利息是2.41元，本利和102.83+2.41=105.24元，以目前5倍的PB即49.94元购买年化收益率：（105.24-49.94）/49.94/3=36.91%
如果未来东阿阿胶的ROE不能保持25%，分红率不是30%，那么2018年初的每股净资产就不是14.69元，那么PB的定价即使是3倍、5倍或7倍，到2018年能得到的收益存在很大的不确定性，所以说股权投资是面向未来的最不确定性的投资，更像是一门艺术。其风险之大、魅力之大引无数英雄竞折腰！
网友ftt学投资是做实业出身，他感叹道，“实际上我们的风险要远高于企业主，大多数情况下大部分公司股票的价格可是N倍的PB呀。留给二级市场做投资的肉已经不多了。”看看发行和流通在外的高PB股票遍地都是，不愿博傻的资金宁愿购买固定收益产品甚至存银行也就可以理解了。大多数股票在大多数时间里都是没有投资价值的，尤其在强力托市的当下，所以已经有人喊出了宁可踏空不愿亏损的口号。
为什么格雷厄姆强调低PB投资的重要性？在这里我们可以看到，未来是不确定的，如果公司业绩不如设想的那样（比如2018年每股净资产不能达到14.69元）、未来的股市是牛市还是熊市也是不确定的（比如2018年恰逢是大熊市，市场给东阿阿胶的定价是3PB或更低） ，所以只能保守、保守、再保守，以保守的态度去面对未来的不确定性。
“虽然热情在其他行业是一项必不可少的品质，但在华尔街却总会招致灾难；显然，这一警告并非只适用于那些新手。”牢记格老的忠告吧！
最后再说说估值方法。虽然上面已经说过估值，但那是根据目前的估值算未来的收益率，反过来思考，如果我先设定自己希望的收益率，怎样算购买价呢？
还记得内在价值的定义吗？一家公司的内在价值就是这家公司未来现金流的折现总和，多么拗口的话语，能不能翻译为通俗易懂的大白话呢？
如果以债券为例算内在价值，你就会看懂内在价值是什么东东了，所以我建议做股票的人有必要先去做债券，就是这个道理。你债券的内在价值会算了，那债券的价格波动对你来说就不会茫然无所措了，进而，你再来做股票，就应用债券的估值方法，也就对股价的波动不再感到茫然了。现在市面上介绍的投资方法，雪球上有的博主推荐的方法都将股票投资复杂化了，将本来简单的东西人为搞复杂，这不是骗子就是本来自己就搞不懂或者故意忽悠人。
如果有这样一只债券，面值（法律规定）是100元，利率固定为5%，假设不扣利息税，5年到期，那怎样算这只债券的内在价值呢？
如果你从上市之日起就购买了这只债券，一直拿到期，这样，你有5年的利息可拿，共25元利息，到期拿回本金100元，你最终可获得125元的钱，这125元就是这只债券的内在价值。
但我们知道，明年的100元到今年就不值100元了，因为银行的利息摆在那里。假设银行的利率是3%，这意味着我存100元，一年后这100元就变为103元了，反过来说，明年的103元就只值现在的100元，进而，明年的100元肯定不值现在的100元，而只值现在的97.09元。这就是折现的概念，很重要呀！资产是有时间价值的，体现的就是这个折现概念！
顾名思义，折现，就是明年的钱打折到现在还值多少钱！
既然明年的100元只值现在的97.09元，聪明的你是否会联想到后年的100元值现在的多少钱呢？具体推导我就不展开了，后年的100元就只值现在的94.26元。
折现公式为，如果利率为3%，则：
第1年后的折现值=100/1.03;
第2年后的折现值=100/1.06;(你可以这样算，100元除以1.03再除以1.03)
第3年后的折现值=100/1.09;(你可以这样算，100元除以1.03再除以1.03再除以1.03)
第4年后的折现值=100/1.13;(你可以这样算，100元除以1.03，共除以4次1.03)
…………
第n年后的折现值=100/1.03^n;(你可以这样算，100元除以1.03，共除以n次1.03)
举一反三，如果银行的利率是10%，那折现率怎么算呢？
很简单，第1年后的折现值=100/1.10;
…………
第n年后的折现值=100/1.10^n;
更进一步，如果我想获取10%的收益，是否可理解为折现率就是10%呢？
好了，明确了折现率就是你所期望的投资收益率，那么刚才那个债券的内在价值就变了。
如果我期望债券的收益率是6%，可理解为折现率为6%，那这只债券的内在价值是多少呢？
利息 折现率 现值
第1年 5.0 1.06 5.0/1.06=4.72
第2年 5.0 1.06 5.0/1.06^2=5.0/1.12=4.46
第3年 5.0 1.06 5.0/1.06^3=5.0/1.19=4.20
第4年 5.0 1.06 5.0/1.06^4=5.0/1.26=3.97
第5年 5.0 1.06 5.0/1.06^5=5.0/1.34=3.73
小计 21.08
第5年本金 100/1.34=74.63
这只债券的内在价值=74.63+21.08=95.71元。
也就是说，对于5%利率、5年到期的债券，你以95.71元购买的话，每年能获得6%的投资回报。
现在你知道这只债券的内在价值是95.71元，那么债券价格波动对你意味着什么呢？
如果债券价格<96元,你就买入。你将获得至少6%的年化收益率
如果债券价格>96元，你就不买入。如果买入就达不到你期望的年化收益率。
如果债券价格>125元，你就卖出。因为到期你也只能拿125元，你这是提前兑现。
所以，你一旦知道这只债券的内在价值，你就很从容的应对债券的价格波动了，你就会很明确的划分价值区、风险区、高估兑现区了，投资再也不茫然不知所措了吧！
那股票的估值怎么算？其实可以参照债券的估值方法。你将债券的利息转换为股票的净利润（当然净利润最好有现金做保证），你投资股票期望收益率10%应该算不错了，那么股票的折现率取10%，你假设拿3年（如果你看不清一家公司未来五年的发展的话），好了，有了这三个条件，算股票的内在价值就如同算债券那样的方法算就可以了。
现在看东阿阿胶的内在价值是多少？假设不分红以简化计算。
仿照债券的估值方法算东阿阿胶这只股票：
利润 折现率 现值
2015年末 2.264 1.10 2.264/1.10=2.058
2016年末 2.830 1.10 2.830/1.10^2=2.830/1.21=2.339
2017年末 3.537 1.10 3.537/1.10^3=3.537/1.33=2.657
2018年末 4.422 1.10 4.422/1.10^4=4.422/1.46=3.020
小计 10.074
2018年末每股净资产应该是22.1079元，按1.10^4折现值为15.10
这只股票的内在价值=15.10+10.07=25.17元。
而目前东阿阿胶的股价是49.94元，显然高估了，高估了49.94/25.17=1.98倍。
结论是，以目前的股价49.94元购买，拿到2018年末，其投资收益率是低于10%的。
如果你认为东阿阿胶是伟大的企业，可以维持30%的ROE，那么按这样的业绩算其内在价值又是多少呢？
利润 折现率 现值
2015年末 2.717 1.10 2.717/1.10=2.47
2016年末 3.532 1.10 3.532/1.10^2=3.532/1.21=2.919
2017年末 4.591 1.10 4.591/1.10^3=4.591/1.33=3.449
2018年末 5.968 1.10 5.968/1.10^4=5.968/1.46=4.076
小计 12.914
2018年末每股净资产应该是25.8631元，按1.10^4折现值为17.66元
这只股票的内在价值=17.66+12.91=30.57元。
而目前东阿阿胶的股价是49.94元，显然高估了，高估了49.94/30.57=1.63倍。
反过来算，按49.94元买入，其年化收益率是多少？仍然按30%ROE计，不分红。
那么2015年至2018年净利润合计为16.81元，到期日每股净资产为25.8631元，本利和=25.86+16.81=42.67元，显然以现价49.94元购买是亏损的。
所以目前的东阿阿胶股价是高估了，没有投资价值，不如买124161 13瑞水泥这只债券。
当然，如果你是巴菲特的拥趸，牢记巴菲特的一句话“如果不想持有十年，就一分钟也不要持有”而打算拿10年，则东阿阿胶是否有投资价值呢？我们也不妨算一下：
仿照债券的估值方法算东阿阿胶这只股票：
利润 折现率 现值
2015年末 2.264 1.10 2.264/1.10=2.058
2016年末 2.830 1.10 2.830/1.10^2=2.830/1.21=2.339
2017年末 3.537 1.10 3.537/1.10^3=3.537/1.33=2.657
2018年末 4.422 1.10 4.422/1.10^4=4.422/1.46=3.020
2019年末 5.527 1.10 5.527/1.10^5=5.527/1.61=3.432
2020年末 6.909 1.10 6.909/1.10^6=6.909/1.77=3.90
2021年末 8.636 1.10 8.636/1.10^7=8.636/1.95=4.432
2022年末 10.795 1.10 10.795/1.10^8=10.795/2.14=5.036
2023年末 13.494 1.10 13.494/1.10^9=13.494/2.36=5.723
2024年末 16.867 1.10 16.867/1.10^10=16.867/2.59=6.503
小计 39.1
2018年末每股净资产应该是84.335元，按1.10^10折现值为32.51
这只股票的内在价值=32.51+39.1=71.61元。
显然，按现价49.94元购买拿到2024年其投资收益率是高于10%。
至于高多少，可以这样算：2015年至2024年利润合计为75.28元，到期日每股净资产为84.335，本利和=84.335+75.28=159.624元。以现价49.94元购买，年化收益率=（159.62-49.94）/(49.94*10)=21.96%。
上面股票的估值有个问题，就是利润并不像债券的利息可以拿到手，而是如我假设的那样还留在企业里。可靠的算法应该是这样的：
仿照债券的估值方法算东阿阿胶这只股票：
分红 折现率 现值
2015年末 0.679 1.10 0.679/1.10=0.617
2016年末 0.798 1.10 0.798/1.10^2=0.798/1.21=0.66
2017年末 0.938 1.10 0.938/1.10^3=0.938/1.33=0.705
2018年末 1.102 1.10 1.102/1.10^4=1.102/1.46=0.753
小计 2.735
2018年末每股净资产应该是17.2607元，按1.10^4折现值为11.789
这只股票的内在价值=11.789+2.735=14.52元。
现在的股价是49.94元，怎么相差这么多呀，那是因为我是按债券的方法算股票的估值，而债券的价格一般在债券的面值附近，而股票的PB却远远高于其面值（每股净资产），所以才会有这样大的差额。看看成熟市场的PB就可以知道我们A股的估值有多么贵！非上市公司的股权转让也都是在净资产附近加一点钱而已，不会像A股二级市场那么贵。
如果股票也会债券那样，其股价略高于面值（每股净资产），合理估值应该是2.5倍PB，那么该股的股价应该是2.5*9.0554=22.64元，这样内在价值14.52元就没有相差那么多了。
做股票投资的困难之处是不可控因素比较多，按算内在价值的方法看，折现率是确定的，拿三年是确定的，而有现金保障的净利润是你不可掌控的，这样你就面临着投资收益的不确定性。
那么如何面对这一不确定性呢？
按格雷厄姆的想法，就是：
1、买入时的估值要低；
2、单一股票不要买太多，也就是要控制住仓位；
3、尽量分散多买一些股票，以避免你失算的风险。
格雷厄姆的方法比较适合对企业没有多大把握，自知能力有限的业余投资者。
如果你是专业投资者，有丰富的投资经验，有很强的行业和公司分析能力，对未来看得比较清晰，那么巴菲特、芒格、费雪的方法值得学习。
格雷厄姆的方法、巴菲特的方法适用于不同的投资者，关键是要定位好自己，人要有自知之明，认识你自己很重要，自己有多大的能力就学哪一家的投资方法，千万不要太高估了自己才是关键所在。
延申阅读：
判断一只股票贵不贵（资产估值法）网页链接