向上折算举例
向下折算举例
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“牛市证券B - 熊市证券A” 的理论基础
作者:东边的小石头
01 资金牛市,顾名思义,就是由资金推动的牛市,不是上市公司业绩推动。
02 资金牛市中,业绩唯一确定大幅增长的是券商,所以券商股100%上涨,而且是大涨;也所以,牛市买券商股,是必须的。
好,我们买券商。个股有黑天鹅,如果只买一个股票,万一买到的股票由于极端的情况破产了,那不是很悲剧?对啊,所以,我们买一揽子券商股。既然券商行业肯定会涨,我买一揽子券商股,总归可以了吧?那是,保证能赚了。
可是,有点烦。要买那么多券商股,太累了。咋办?那我们搞个基金,基金负责购买所有的券商股。我们直接购买基金就好了嘛,多简单。好主意,那就购买券商基金,获取行业平均回报。
行业平均回报,貌似听起来能比这获得更多的样子?哎,还真的有办法。那就是分级基金这么个伟大的发明。
啥是分级基金?前面提到,我们建立了券商基金(母基金)。现在我们把它分拆成券商A基金 和券商B基金。并且约定:
01 2份母基金 = 1份A基金+1份B基金;
02 A基金变成固定收益类基金,规定A基金的收益 = 1年定存利率 + 3%;从此以后A基金的价值和券商行业股票的涨跌无关,旱涝保收;利息谁出?利息由B基金出,那B有啥好处?
03 B类基金付A约定的利息后,获得2份母基金投资的权益。
到底啥意思?举例来说,如果券商行业1年内整体上涨50%,一份母基的价值是1:
01 两份母基1年后应得的收益之和是 2×0.5 = 1;
02 1份A基1年后的收益是 1×(3% + 3%)= 0.06;
03 1份B基1年后的收益是 两份母基收益 1 - 给A的利息 0.06 = 0.94;
所以,如果投资一份母鸡,所得收益只有0.5,但是投资一份B基,可以获得0.94,差不多两倍收益。这就是牛市买证券B的逻辑。
看看牛市中证券B的表现吧,是不是很牛逼?
中信?亚泰?敖东? 小盘券商? 证券B秒杀一切!!!
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那谁还投资A基金?别开心太早,如果券商行业股票下跌,所有的下跌也由B来承担!好吧,那如果券商股下跌的厉害,B类基金的内在价值跌破0怎么办?比如,如果母基下跌50%。 那B的价值 1-2×0.5-0.06 = -0.06,那不是付不出利息了,A怎么办?如何保证它的收益?
我们再来一个规定:如果B的内在价值小于0.25时,我们就收回所有的A和B基金,再重新分配,具体如何弄呢?
01 1000份A(价值1),1000份B(价值0.25),总价值是 1000 + 250 = 1250;
02 在B的价值小于0.25时,我们每4份B(价值0.25)合成一份新的B(价值1);那么,原1000份B投资人的B份额变成了250份,当然总价值不变,还是250;
03 因为要保持A和B的比例1:1,那么原1000份的A投资人,保留250份A;其余的750份A,变成新母基金份额;假设母基价值也是1的话,那最后A投资的得到 250份A + 750份母基,当然,最后总价值也还是1000;
这就是下折,有了下折机制之后,那么B的价值就永远不会小于0.25,A也永远能够得到有保障的利息收益。相当于是无风险高息债券,这是熊市购买证券A的逻辑基础之一!
听起来,貌似还有别的好处嘛。依据下折规则,貌似也没有其他利益了嘛。
我们再来看看下折规则:
4份价值0.25的B合并成新的B;
4份价值1的A,变成1份新的A(价值1),外加3份新的母基(价值1);
注意了!!!这里用的都是价值!!!而非实际成交价格。现实市场中,因为A通常是折价交易的,就是说依据规定价值1的A的交易价格往往只有0.85。
所以,下折发生时:交易者付出4份A的资金是 0.85×4 = 3.4;所得是 1份A(能卖0.85)+ 3份母鸡(可以赎回,能得到3) = 3.85;
下折发生后,A白得 (3.85-3.4)/ 3.4 = 13%的收益!!!,外加6%的固定收益,一年如果发生一次下折,A的收益是接近20%!!!
大牛市券商涨多少,大熊市中就要跌多少!!谁能在熊市中轻松获得20%的收益回报?A基金!!!熊市买A,还需要理由?
嗯,有点意思,那居然是下折,貌似还有上折的样子。噢,真的有呢。为啥要有上折呢?我们来分析一下B杠杆率和母基价值的变化:
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什么意思呢,就是说如果A和B是1:1的话,在大牛市中,随着母基价值的提高,B隐含的杠杆率是不断下降的。那我们也弄个机制,保证B杠杆率低于一定程度的时候能变回来。
我们规定:但母基价值超过1.5时,也就是上涨超过50%时:
01 A份额不变,价值也不变(有些基金会把A的价值也归1);
02 母基1.5时,B的价值是3-1=2;
03 因为A份额不变,那么B份额也不变,但是价值归1,B价值少去的部分,变成新母基(价值1)给B投资人;
所以,上折后,基本对A无影响,新B的杠杆率得到提高。但是原B持有人得到了母基,需要对这部分母鸡处理。
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分级基金 - 天使与魔鬼的化身 - A B 母基 价格波动之迷
作者:东边的小石头
证券B的母基,目前是不能在二级市场直接交易的。所以其价值变化,相对简单。比如初始净值是1,那么如果投资的标的上涨50%,净值就是1.5。
那么母基拆分出来的A和B,可以在二级市场直接交易的,其价格如何定呢?
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A类折价之谜
先来看A:前面讲过,A是被设计成旱涝保收,拿固定利息的“债券”,因为有下折保护,其风险也确实很低。那它为啥会被折价交易呢?
这里涉及一个市场无风险利率的概念。什么意思呢,就像你钱存银行,你定存一年得3%的利息是无风险的。市场无风险利率,就是市场上能得到的无风险的最大利率。这个利率往往比1年定存要高不少。比如现在余额宝的利息就超过了定存。
既然A被设计成风险超低的“债券”,那么其回报,也应该至少要相当于市场无风险利率。否则低风险投资者就可以去买别的标的,为啥要来买你A?
那么证券A对应的市场无风险利率是多少?参照物应该是啥?这里不扯远,直接给答案:现在普遍接受的,认为A对应的无风险利率应该类似于10年期AA级企业债的回报率。
到底是多少?原来我记得是6.8%,现在接近6.5%?有资料的朋友帮忙查一下。嗯,它确实不是固定的,理论上随国家利率水平波动而波动,我们强哥希望他越低越好。。
前面提过,设计证券A可以获得利息是 “定存+3%”,简单来算,可以认为现在是 2.75%+3% = 5.75%?那么它是低于6.5%,如果不折价,没人乐意买,大家买企业债去,所以他必须折价,折到它的回报率能到6.5%。
所以,A的定价基础:5.75%/ 折价率 = 6.5%;折价率 = 5.75%/6.5% = 0.885;就是说,A的交易价格应该接近 A的净值×0.885
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B的交易价格
如果是A决定B,A的价格定好之后,B的交易价格就很容易了。
因为 2母基 = A + B;所以 B交易价格 = 2母基净值 - A净值×0.885;
要是实际交易价格100%按照前面的逻辑来,那就简单了。那么麻烦在哪里呢?
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不安分的B
如果B投资人认定短期证券股票会大涨,母基净值会随之大涨,比如明天会上涨5%,后天上升10%。依据规则(2母基 = A+B),B的交易价格应该连续大涨。那么B投资人就会有提早溢价购买B的冲动。B的实际交易价格会远高于理论价格,14年11月底12月初,溢价经常大于20%!!!
溢价就溢价,B投资人乐意买是他们的事情,而且只要证券股票上涨,溢价很快就被填平了。有啥关系?嘿嘿。。。。知道套利大军不?
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套利大军
2母基 = A + B 是吧?假定A交易价格不变,你B溢价20%是吧。那A+B交易价格之和就大于2母基喽?20%溢价B,貌似A+B = 2母鸡×110% 呢。(注意啊,A+B相对于2母鸡有溢价,才会引发套利盘。如果A折价10%,B溢价10%,A+B = 2母鸡,不会有套利者来砸的)
那我去申购母基,然后拆分成A和B,然后在二级市场上同时卖出A和B,我不是可以轻松获得10%收益嘛。。。
溢价机会稍纵即逝,所以套利者都是超短线作业,而且大部分走的非常坚决(因为现在套利者非常多,是大军,及其容易踩踏!!!)。要是整体有10%的溢价,套利者会以跌停价直接出!!!
因为套利有时间差,今天申购母鸡,当天是不能拆分的。最快的情况,T日申购,T+1 盲拆,T+2就卖。也就是说,在T+2日,A和B的交易价格,可能会同时暴跌。
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套利大军砸盘 - A黄金深V投资机会
前面讲到,套利大军一旦发现投资机会,是会毫不犹豫的砸盘的,他们是不会理会理论价格的,只要溢价存在,他们就会直接卖,获得溢价就行。如果短期内一直存在套利机会,他们就会持续不断的砸!!!
看看去年11月底,12月初的证券A的走势吧:从0.88一直砸到0.78。当然,因为A的内在价值只会上升,所以,一旦套利机会消失,A的价格就会慢慢回归。这个几乎是必然的,因为对于A投资人来说,这是超级好的获得超过市场无风险利率的投资机会!!!
小石头去年12月,因为无本金,借来的钱啥也不敢买,就买这个深V了,赚到一点点启动资金。
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套利大军砸盘 - B价格短期剧烈波动
B如果T日溢价20%,T+2日,可能就是跌停!!!所以,如果T+1日溢价还是很高,B投资人就存在风险,可以选择在T+1日尾盘卖出B,T+2早盘买回。
如果T+2日母基净值继续大涨(比如券商股大涨),B依然会涨停,即使有套利大军砸盘。这就是去年11月底12初发生的情况。
但是,券商股上涨总会停下来。一旦停下,B的溢价就会被套利大军瞬间砸下。这也就是在去年12月初发生的。
这里顺便提一下,有朋友问到证券B最近一次上折后,貌似B投资人莫名其妙损失了不少钱。其实上折时,B应该是不损失的,最近一次上折,损失掉的是当时的溢价,这些溢价,即使不上折,也会被套利者砸掉的。
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套利大军 - B基金无需担心前期套牢盘
通常股票,我们总是要注意前期密集套牢盘在哪里,那个点位将是重大阻力位。但是对B基金来说,经常可以忽略,为啥呢?
套利大军不仅砸盘,也很喜欢护盘。。。奇葩吧
2母基 = A + B;依然假定A短期不变,如果B遭到前期套牢盘砸盘,那么A+B的价格就小于2母基。套利大军这个时候,会在二级市场买进A和B,合并成母基,赎回!
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球友提问比较多,补充说明
上折时, B投资人是否会有损失?答案是没有!!!
前面提到 A 正常是折价的, B正常是溢价的;
上折前,母基1.5 触发上折
01 假设A折10%: a = 0.9;
02 b = 2*1.5-0.9 = 2.1; (这个时候,B溢价 0.1/2 = 5%)
我们知道,上折是按照净值来计算的
01 B的净值是 2×1.5 -1 = 2;
02 上折后,B净值归1;获得一份新的母鸡,净值是1;
03 所以净值上来说,一份新的B + 1份 新的母鸡;净值依然是2,没有损失;
那么从交易价格来算呢?
01 B交易者上折前,付出的 2.1 (溢价5%,二级市场购买)
02 新的母鸡,你赎回,可以完整的得到1,所以这部分不损失;
03 新的B,因为上折后,A的交易价格依然是0.9,所以这份B的交易价格 = 2新母鸡 - a = 1.1;所以,新的B,会溢价10%交易,上市第一天,会涨停;
这样最后下来,新母鸡赎回得1 + 新B涨停得1.1 = 成本 2.1!!!
所以,正常情况下,上折,B投资人没有损失的;
如果实际情况你遇到损失了,那是在上折前, A+B 相对于2母鸡有溢价,刚好上折结束后,这个溢价消失了!!!
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这里强调,触发套利的条件是 A+B 与 2母鸡之间有价差。
A+B > 2母鸡,触发套利者申购母鸡,拆分成A+B, 在二级市场卖出;
A+B < 2母鸡,触发套利者二级市场购买 A和B,合并成母鸡,赎回;
申购赎回都有手续费的。所以,A+B 于 2 母鸡之间的价差要到一定程度,才会触发。
特别需要说明的是: 如果A折价10%,B溢价10%,A+B = 2母鸡,就无套利机会。
另外,因为套利者众多,经常发生踩踏。现在套利的风险也挺大的,没搞清楚前,别去套利。我回头有空再详细分析其中风险。
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上折 套利触发条件 溢价 分级基金一文的补充说明
作者:东边的小石头
上折时, B投资人是否会有损失?答案是没有!!!
前面提到 A 正常是折价的, B正常是溢价的;
上折前,母基1.5 触发上折
01 假设A折10%: a = 0.9;
02 b = 2*1.5-0.9 = 2.1; (这个时候,B溢价 0.1/2 = 5%)
我们知道,上折是按照净值来计算的
01 B的净值是 2×1.5 -1 = 2;
02 上折后,B净值归1;获得一份新的母鸡,净值是1;
03 所以净值上来说,一份新的B + 1份 新的母鸡;净值依然是2,没有损失;
那么从交易价格来算呢?
01 B交易者上折前,付出的 2.1 (溢价5%,二级市场购买)
02 新的母鸡,你赎回,可以完整的得到1,所以这部分不损失;
03 新的B,因为上折后,A的交易价格依然是0.9,所以这份B的交易价格 = 2新母鸡 - a = 1.1;所以,新的B,会溢价10%交易,上市第一天,会涨停;
这样最后下来,新母鸡赎回得1 + 新B涨停得1.1 = 成本 2.1!!!
所以,正常情况下,上折,B投资人没有损失的;
如果实际情况你遇到损失了,那是在上折前, A+B 相对于2母鸡有溢价,刚好上折结束后,这个溢价消失了!!!
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另外,这里强调,触发套利的条件是 A+B 与 2母鸡之间有价差。
A+B > 2母鸡,触发套利者申购母鸡,拆分成A+B, 在二级市场卖出;
A+B < 2母鸡,触发套利者二级市场购买 A和B,合并成母鸡,赎回;
申购赎回都有手续费的。所以,A+B 于 2 母鸡之间的价差要到一定程度,才会触发。
特别需要说明的是: 如果A折价10%,B溢价10%,A+B = 2母鸡,就无套利机会。
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上折时A投资人必须逃,逃越快越好!!
作者:东边的小石头
统计了所有分级基金上折时A的走势图,表示没看到上折发生时,还能上涨的,很多在上折日之前多日就开始下跌了。道理其实很简单的,相信大家也多知道。
牛市的A,确实比熊市的A苦逼多了。不过,这个时候也是入A的机会。。。虽然不会赚很多,但是用来躲避中级回调的话,还是不错的。
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牛熊市如何选A:不同约定利率A的价格随一年定存利率的变化规律
作者:东边的小石头
先上结论:预计定存利率下降,购买约定利率高的A;预计定存利率上升,则购买约定利率低的A。
市场上永续A基金的约定利率一般是: 1年定存 + 3.0 到 5.0 之间;
一般是 1年定存 + 3.0, 比如 $证券A(SZ150171)$
有些是 1年定存 + 3.5, 比如 $创业板A(SZ150152)$
少数是 1年定存 + 4.0, 比如 $房地产A(SZ150117)$
个别是 1年定存 + 4.5, 比如 $健康A(SZ150219)$ (规则复杂,当前如此)
奇葩是 1年定存 + 5.0, 比如 $中航军A(SZ150221)$ (规则复杂,当前如此)
那么,假如A的净值均为“1”,无风险收益率接近“1年定存 + 4.0” (注意,这里假定无风险利率变化幅度和1年定存的变化完全一致),随着1年定存的变化,它们的理论交易价格将如下图变化,图中的数字就是永续A约定加的那个利率。
查看原图所以,如果预测1年定存将逐步下降,那么应该购买约定利率最高的永续A,比如150221;反过来,如果定存利率将上升,那么应该购买约定利率最低的永续A,比如150171。
熊市购买证券A的理由:
01 证券A能获得旱涝保收的利息;
02 理论价格能随定存利率的上升而上升;
03 牛市证券B上折很多次,那么熊市就应该下折,能获得额外收益;
有朋友担心下折时母基下跌。这里做个简单计算,根据下折规则,4份B合并成1份新的B。所以,对于的4份A,只能保留一份。剩下的获得相应净值的母基。
下折前A本金 0.8(随意假定的A交易价格)* 4(定折前4份) = 3.2 (投入本金);下折后 0.8(保留1份a)+ 3(母基,可赎回) = 3.8 (下折后本金);获利 (3.8-3.2)= 0.6; 0.6/3.2 = 18.75% (获利百分比);
0.6(依据规则获利)/ 3 (新得母基净值) = 20%;也就是说,A参与下折,即使获得的母基下跌20%,也保证不赔?如果你获得母基当天就赎回,最多下跌10%吧?所以,A还是要参与下折的。
当然,需要注意的是,这里计算时假定A没获得非正当溢价。如果A的价格不是理论交易价格,要按当时的价格计算。
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A如何获得利息的讨论,A如何定价的问题
作者:东边的小石头
假定 A净值是1.05,约定利息5.5%,隐含利率6.5%,A的理论价格应该是多少?
我们知道,A净值是1的时候,为了让A投资人收益率达到6.5,A需要折价。那么 1×0.055 = A折后价×0.065;所以 A折后价 = 1*0.055/0.065
按照这个逻辑,A净值是1.05时,那么A的折后价格应该是 1.05*0.055/0.065 = 0.8885;但是为啥公认的A的折后价格应该为 0.055/0.065+1.05-1 = 0.8962?这中间有差值喔。
我现在也认为A的理论价格,应该是公认的公式算出的0.8962