电影市场格外冷淡，即便是在拥有国产保护“光环”的10月。国庆7天累计生产近21.7亿元票房，同比去年下跌20%，总人次超6150万，同比下降23%。
由于没有影片接档，截止10月20日，《无双》依旧居于榜首，累积票房10.7亿元；《李茶的姑妈》位居第二，累积票房6.52亿元；“国师”张艺谋的《影》则为第三，累积票房6.45亿元。
然而有一个巧合，这三部电影，都涉及到“替身”，可谓是“假作真时真亦假，真作假时假亦真”。
来源 | 洞察IPO
编辑 | C叔
排版 | C叔
美股上市错失黄金年代
这次带来惊喜的是《无双》。
作为一个前期热度很低，并未过多宣传，但依靠口碑口口相传，长期占据榜首。说《无双》是逆袭并不恰当，因为其完全具备成为佳片的能力，在“港片已死”的唏嘘中，打出重重一拳。
当然，背后受益最大的还属博纳影业，作为《无双》的出品方，亦是《影》的联合出品方。
博纳影业作为第一家在美股上市的中国影视公司，一直以来并未获得投资者青睐。6年后，博纳影业正式宣布完成私有化交易，同时从纳斯达克退市。
其董事长于东认为，博纳影业被严重低估，也一直羡慕同行在国内上市获得“高估值”，亦想将错失的时间追补回来。
2017年10月，博纳影业递交了招股说明书，准备在深交所中小板上市，计划发行股票不低于1.22亿股，占发行后总股本比例不超过10%。根据证监会最新披露的数据显示，截至目前，博纳影业排在深交所中小板IPO名单中第28位，如果扣除已通过发审会但尚未发行的8家，则排名升至第20位。
博纳影业最新审核状态是已反馈，但反馈意见暂未披露。
估值暴涨百亿 迁址“绿色通道”
在回归A股前，博纳影业进行了一系列“骚操作”。
首先便是突击入股，估值暴涨100亿元。
2016年退市后，博纳影业于9月和12月进行两次增资，阿里腾讯均在名单之中。2017年3月底，博纳影业完成IPO前最后一轮融资，引入万达3亿元增资，占其1.875%的股份。
以此计算，博纳影业的估值高达160亿元，而其于纳斯达克退市时，估值仅为9亿美元，合约人民币60亿元左右，估值暴增约百亿元左右。
和万达电影同波入股的还有章子怡等众多人士。其中，黄晓明和张涵予分别认购343.63万股，章子怡、陈宝国、韩寒和毛俊杰分别认够206.18万股、137.45万股、68.73万股和34.36万股。
明星持有上市公司股权已是常事，但他们套现的几率很大。此前华谊兄弟上市后，冯小刚、张纪中等明星股东均选择迅速套现，曾有消息称冯小刚套现了2亿元。
博纳影业招股书中显示，章子怡、黄晓明等上述明星的所持博纳影业股份的锁定期为12个月。
招股书显示，除于冬持股28%外，持股5%以上的机构分别为和合投资、阿里影业、信石元影、兴证赛富、腾讯科技和中信证券，持股比例分别为9.13%、8.24%、5.89%、5.18%、5.17%和5.00%。
这些股东大多是在博纳影业私有化的过程中进入公司的，除了上述股东，还有红杉资本、复星国际也参与了博纳的私有化。
博纳影业在IPO前夕还做了一件事，那就是迁址。
公开资料显示，博纳影业的注册地址于2016年12月份从北京东城区变更为新疆乌鲁木齐。这一举措，无疑也是与“IPO扶贫”政策下的绿色通道有关。
政府补贴高于净利润 负债高企
招股书显示，2014-2016年以及2017年第1季度，博纳影业的营业收入分别为12.11亿元、14.31亿元、19.01亿元、4.33亿元，归属母公司股东的净利润分别为0.30亿元、0.39亿元、1.02亿元、0.50亿元。
值得注意的是，报告期内，博纳影业累计获得政府补助3.08亿元，同期利润合计仅为2.1亿元。
招股书中提到，报告期内公司的资产负债率高企，主要原因在于拆除红筹架构时产生的关联交易款项计入其他应付款。但剔除该因素，其2016年和2017年一季度的资产负债率为49.89%和43.33%，高于行业平均值10%左右。
从博纳影业各业务的获利水平来看，公司电影业务的毛利率明显高于影院业务。报告期内，电影业务的毛利率分别达到56.85%、70.58%、52.05%和61.40%，而影院业务的保利水平则保持在22%-27%之间。
IPO征程或存变数？
2018年1月，证监会针对博纳影业的招股书提出了反馈意见，博纳影业也已做出相关回复。但时至今日，证监会的反馈意见亦未曾披露。
一位投行人士表示，目前影视公司上市的政策仍处于收紧状态，今年终止IPO的影视公司中，有多家是被监管层“劝退”。
2018年以来，新丽传媒、开心麻花等4家影视公司宣布终止IPO，博纳影业坚持至今，已成为唯一“幸存者”。
有消息人士称，博纳影业之所以至今还未被“劝退”，是源于其募投项目主要集中于公司的院线项目，而不是影视剧方面的投入。
然而2018年3月，博纳影业曾表示电视剧将是今年发力的新增长点。
于冬毫不讳言对电视剧业务板块的良好愿景，他表示，“今年开始，我们将在剧上加大力度，包括网剧和电视剧，未来三年，我希望在剧和电影的业务的利润贡献上形成三七开，30%的利润贡献来源于剧，70%来自于电影”。
除了反馈意见迟迟未披露，博纳影业的招股说明书自2017年9月22日报送后，也一直没有更新，其财务信息还截止至2017年第1季度。
另外，由于《红海行动》的出色表现，博纳影业2018上半年票房收入近40亿元，净利润预计在2.5亿元至3.5亿元。
即便相较于已上市影视企业，如此业绩也是中等偏上，但从未更新的招股书及停滞不前的IPO进程，不免生出疑虑，莫非博纳影业的资本征程尚存阻碍或变数？
今年以来，A股文化传媒板块风声鹤唳，叠加大盘行情下行，该板块指数持续走低，截止目前年内跌幅已经超过43%，成为少数年内指数表现特别差的行业之一，其中，股价腰斩的个股便有25只，行业哀声一片。
就像《无双》的反转，假作真时真亦假，真作假时假亦真，究竟是何模样，还真难以判断。
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